斑马消费 任建新 2021年成绩单出炉，A股游戏老大又换人了。 IP时代，完美世界凭借＂影游联合体＂的定位，成为A股游戏板块成型后的第一任老大；资本时代，囊括了盛趣游戏、点点互动等多家游戏巨头的世纪华通接棒；当行业回归到最本质的产品时代，手游转型成功、出海业绩出色的三七互娱，正成为新的领跑者。 当下，行业企稳，三巨头各自夯实优势，准备续写游戏行业点石成金的传奇。将来，谁最有机会向外界宣告，中国游戏行业不止有港股的腾讯和网易？ 完美世界 中国网络游戏行业的开端，是2001年盛大游戏从韩国引进《传奇》。这款划时代的产品，以网吧为核心、以点卡为媒介，首创游戏免费、增值服务收费的商业模式，一炮打响。 之后，网游这一商业形态在中国市场快速兴起，并逐渐出现本土化的产品，带动了初代游戏巨头们的萌芽，盛大、网易、腾讯，以及巨人网络、完美世界等，一片欣欣向荣。 早期，这些公司喜欢到美股上市。因为游戏行业在中国诞生总共就没几年，A股投资者尚看不懂其商业模式，海外资本市场则不一样。 时光荏苒，风云变幻。多年之后，这些初代巨头中，率先回到A股上市的，是完美世界。 完美世界游戏创立于2004年，3年后登陆纳斯达克（彼时的代码为PWRD）；2008年，完美世界影视成立，2014年借壳金磊股份上市，成为完美环球，两家上市公司的实际控制人都为池宇峰；2015年完美世界游戏完成私有化，2016年初作价120亿元置入完美环球，组成现在的完美世界。 作为当时中国最大的影游综合体，完美世界将＂影游联动＂作为其核心战略之一。当时，公司已经在《射雕英雄传》手游和新版电视剧中尝试协作与互动。 那几年，公司代理端游《DOTA2》《CS：GO》和自研手游《诛仙》、《完美世界》等均处于鼎盛时期，影视业务也顺风顺水，参与电影《非凡任务》、《七月与安生》，投资电视剧《烈火如歌》、《香蜜沉沉烬如霜》等，业绩连续几年大幅增长，稳坐A股游戏板块老大的位置。 但是，高速增长未能持续，公司很快从2018年开始进入水逆周期。当年，完美世界营业收入80.34亿元，微增1.31%，净利润增长至17.06亿元，但经营性现金流转负。第二年，新的时代便开启了。 世纪华通 A股游戏板块，成型于2014年-2016年。当时，大量游戏公司通过跨界重组在A股借壳上市，再加上昆仑万维、电魂网络和吉比特成功IPO，A股游戏板块成员一度达到大几十家。 因为，游族网络等早期成功案例，让市场看到了游戏公司点石成金的能力。 一旦某款游戏获得市场认可，其业绩完全就可以撑起一家上市公司；放在内容赛道而言，它的性价比甚至远超电影——就算电影《长津湖》能凭借上下两部狂揽百亿票房，但《王者荣耀》这款2015年推出的游戏，到2021年仍然可以实现28亿美元的年收入。 这种吸金利器通过二级市场的效能放大，轻轻松松就能实现业绩倍增、股价上涨。一场觥筹交错的财富盛宴，吸引了大量的上市公司和游戏公司携手深入。 在这轮游戏公司的资本化浪潮中，世纪华通才是其中的集大成者。 2014年-2019年期间，原本以汽车零部件为主营业务的世纪华通，进行了多次重大资产重组，收购七酷网络、天游软件、点点互动及盛跃网络四家游戏公司。其中，盛跃网络即为盛大游戏（后更名为＂盛趣游戏＂）的经营实体。 天游软件主打运动休闲竞技游戏，产品包括《街头篮球》、《攻沙》，其运营的《街头篮球》FSPL职业电竞联赛至今已超过10年时间，积累了大量一线电竞俱乐部及玩家观众群体。 点点互动是中国最早面向海外市场的集研发、发行及运营为一体的游戏公司之一，曾多年位居中国游戏出海榜首，2016年的《阿瓦隆之王》成为唯一一款两次登顶美国畅销榜的中国游戏。 盛趣游戏自不必说，初代巨头成功转型手游的杰出代表，拥有《传奇》、《冒险岛》、《龙之谷》等经典IP。 将这几家各有特色的游戏公司集结成军，世纪华通2019年一举成为当时的A股游戏老大。 三七互娱 这是一个日新月异的市场，游戏行业同样也跌宕起伏。 受版号管控影响，2018年是游戏行业的小年；2019年恢复；2020年因为疫情，让游戏行业呈现爆发之势；2021年，版号管控、未成年人保护、互联网监管等因素叠加，行业再度进入相对低迷期；2022年版号发放重启，行业又进入增长恢复期。 不断变化的市场环境，也对游戏行业的市场格局产生了影响。 2021年，三七互娱以162.16亿元营业收入、28.76亿元净利润，问鼎A股游戏板块老大。 2020年行业鼎盛之时，世纪华通、三七互娱市值携手冲破千亿大关，2021年行业逆势期回调。不过，原本市值同步的这两大巨头，最近两个月走出了差异化行情，三七互娱收复500亿关口，世纪华通则一路探底，4月底还创下一年内的新低，目前市值在350亿元左右。 如果说在前两年，A股游戏老大还有所争议的话，到2022年，阶段性的答案出现了，三七互娱登顶。 一方面，游戏行业前几年轰轰烈烈的IP模式，难以为继；另一方面，资本故事再宏大，最终也需要以业绩来兑现。现在的重点，回到了最本质的产品上。 三七互娱以页游起家，上市前后开启的手游转型成果卓著。持续性的研发投入，《斗罗大陆》、《荣耀大天使》等系列产品的成功，特别是近年海外市场的强势增长，让公司进入到了新的领跑阶段。 2022年Q1，三七互娱、完美世界业绩亮眼，净利润分别增长了551%和81%；因为产品周期的原因，世纪华通还需继续努力。 游戏行业的竞争力核心永远是游戏产品，但在中长期来看，三巨头的看点各不相同：后疫情时代，完美世界的影视业务仍然值得期待；世纪华通背靠战略股东腾讯，拥有相当多的可能性，目前新业务IDC数据中心已初具规模；三七互娱在游戏基底之外，开辟了丰富的文娱版图。 只有竞争才能不断推动行业进步，更多的故事即将在游戏行业发生。