公司深度华锐精密国内数控刀片领军企业，进军中高端市场

　　一、专注硬质合金数控刀片，产能扩张业绩稳步增长
　　1 国内数控刀片领域领军企业，进军国内刀具中高端市场
　　公司自成立以来便专注于硬质合金数控刀片的研发与生产，产品不断向中高端领域延伸。
　　2021 年 2 月，公司在上交所科创板成功上市，开启发展新征程。公司的发展历程可划分为 三大阶段:
　　2007-2011 年:以非标定制化产品为主。公司成立于 2007 年，通过为终端大客户 提供非标定制化产品得到发展并进行技术积累。
　　2012-2016 年:向标准化产品转型。由于终端大客户的需求复杂且回款周期较长， 公司调整经营发展方向，从＂为大客户提供非标定制化产品＂向＂满足众多中小机 械加工企业金属切削共性需求的标准产品＂转型。
　　2017-至今:以＂非标定制品+标准品＂双轮驱动模式，进军国内刀具中高端市场。 具备技术优势，公司产品性能达到国内先进水平，推进＂非标定制品+标准品＂双 轮驱动战略，进军非标定制品中高端市场。
　　华锐精密具备四大领域核心技术与三大系列产品，产能国内领先。依托人才优势、技术积累和先进装备的引进与消化吸收，公 司已形成基体材料、槽型结构、 精密成型和表面涂层四 大领域的自主核心技 术，并开发了车削、铣削、钻削等三大 系列产 品，性能达到国内先进 水平，铣削刀片已形成显著竞争优势。根据中国钨业协会统计，2018-2019 年公司硬质合金 数控刀片产量在国内企业中的排名分别为第二和第三位。
　　2 业绩持续稳健增长，盈利能力强
　　公司经营业绩稳步增长， 2021Q1 环比继续保持高增长。 2020 年公司营收 3.12 亿元， 同比增长 20.6%;归母净利润为 0.89 亿元，同比增长 23.9%，2020 年公司业绩增长原因主 要是公司产品性能不断提升，产能逐渐释放。受益于国内新冠疫情得到控制及下游需求持续 走强，2021Q1 公司业绩继续保持高增长，实现营收 1.10 亿元，同比增长 111.8%，环比增 长 20.4%;归母净利润为 0.34 亿元，同比增长 261.7%，环比增长 24.3%。
　　车削刀片和铣削刀片贡献主要收入，短期主要布局国内市场。从产品端来看，公司绝大 部分收入来自于车削刀片和铣削刀片，2020 年营收占比分别为 61.8%、34.4%，合计超过 96.2%。从地区端来看，公司绝大部分收入来自于中国大陆，2020 年国内营收占比为 96.1%。
　　铣削刀片和钻削刀片毛利率相对更高，车削刀片毛利率略低。在公司的三大系列产品中， 毛利率最高的产品为钻削刀片，2020 年毛利率为 78.5%;其次为铣削刀片，2020 年毛利率 为 58.6%;车削刀片毛利率最低，2020 年为 45.4%。车削刀片毛利率较低的原因是车削刀 片通用性强，市场竞争较为激烈。
　　综 合毛 利率和 净利 率保持 较高水 平，且维持 上升 趋势，盈利 能力强 。得益于较强 的自 主 研发和设计能力所形成的技术壁垒，叠加较快的新产品开发和产品迭代速度，公司毛利率长 期保持在较高水平。2020 年公司综合毛利率为 50.9%，同比增加 0.44 个百分点;2021Q1 综合毛利率为 51.6%，同比增加 5.66 个百分点，环比增加 0.02 个百分点。公司净利率呈现 显著上升趋势，2020 年净利率为 28.51%，同比增加 0.78 个百分点;2021Q1 净利率为 31.2%， 同比增加 12.94 个百分点，环比增加 1.00 个百分点。
　　ROE 保持相对高位， ROA 逐步提升。公司加权平均净资产收益率 ROE 整体处于较高 水平，2020 年公司 ROE 为 24.3%，同比减少 0.34 个百分点。公司总资产收益率呈现上升 趋势，公司的资产利用效率不断提高，2020 年公司 ROA 为 15.5%，同比增加 0.26 个百分 点。
　　受益于规模效用，公司期间费用率呈现明显下降趋势。公司费用率呈现下降趋势，期间 费用率不断下降。2020 年公司期间费用率为 16.6%，同比减少 2.32 个百分点;2021Q1 为 14.3%，同比减少 7.52 个百分点。具体来看，2020 年，公司销售费用率为 3.2%，同比减少 1.36 个百分点;管理费用率为 11.8%，同比增加 0.17 个百分点;财务费用率为 1.5%，同比 减少 1.13 个百分点。
　　公司现金流较为充裕，偿债能力较强。随着收入规模的扩大，公司经营性现金流净额呈 现稳健上升趋势，2020 年公司经营性现金流量净额为 1.01 亿元，受疫情影响同比微减 183 万 元。但由 于公司 收现能 力较强， 回款周 期较短， 经营性 现金流 净额占 净利润 的比值 保持较 高水平，2020 年该比例为 113.5%。2019 年之后，公司流动比率、速动比率均大于 1，2021 年一季度末，公司流动比率为 5.3，速动比率为 4.7，短期偿债能力强。
　　二、国内硬质合金刀具市场规模超 200 亿元，国产替代加速
　　1 数控刀片搭载于数控机床，下游应用领域广泛
　　数控刀片主要搭载于数控机床使用，是工业领域的易耗品。数控机床是一种装有程序控 制 系统的 自动化 机床，可 实现 高速、高 精度、高 效率、高 质量 产品制 造生产; 数控刀 片则是 一种可转位切削刀片，刀片磨损后能直接实现快速转位和更换继续加工，主要应用于数控机 床，并且是数控机床执行金属切削加工的核心部件。
　　硬质合金刀具主要应用于数控机床，包括硬质合金刀片和整体硬质合金刀具。按照刀片 材 料划分 ，金 属切削 刀具主 要包括 高速钢刀具、硬质合金刀具 、陶瓷刀具 和超硬 刀具四 大类。 硬 质合金 刀具包 括硬质 合金刀 片和整 体硬质 合金整体刀具 ，应用于数控 机床的 硬质合 金刀片 为 数控刀 片。数控刀 片和数 控机床 是两个相辅相成又 相对独 立的子 系统 ，下游应用领域十分广泛，包括汽车、 轨道交通、航 空航天、 精密模具、能源装备 、工程 机械、通 用机械 、石油 化工、电子信息技术等各个领域，与制造业发展密切相关。
　　国内切削刀具整体在汽车、摩托车行业应用比例最高;公司产品在模具行业应用占比最 大。从国内整个刀具市场来看，2018 年数据显示，刀具在汽车、摩托车、机床工具、航空 航天、通用机械、模具及工程机械等行业的使用比例合计达到 95.4%;其中，汽车、摩托车 是刀具使用比例最高的行业，占比达到 20.9%。从公司产品下游应用领域来看，模具、汽车 和通用机械是占比最高的三个行业，2019 年合计占比为 92.3%;其中，模具行业应用比例 最高，达到 41.2%。
　　2 切削刀具国内市场规模超 400 亿元，硬质合金占比继续提升
　　切削刀具全球市场规模超 378 亿美元(约 2500 亿元)，国内市场超 400 亿元;硬质合 金刀具在金属切削刀具中占重要地位，国内市场超 200亿元，占比过半且未来继续提升。随 着数控机床的行业不断发展，切削刀具的市场规模稳步增长，硬质合金刀具市场规模继续扩 大:
　　 全球市场:根据QYResearch的数据，2018年全球切削刀具消费额为349亿美元， 预计 2019-2022 年均复合增长率为 2.7%，则 2021 年全球切削刀具市场规模将超 过 378 亿美元。
　　 国内市场:根据中国机床工具工业协会数据，2019年我国切削刀具市场规模为393 亿元，前瞻产业研究院预计，2020 年我国切削刀具市场规模约为 402 亿元，同比 增长 2.3%;预计到 2025 年国内切削刀具市场规模将超过 530 亿元。
　　国内硬质合金刀具在金属切削市场占比约 53%，市场规模超 213 亿元。市场上的刀具 材料主要包括硬质合金、高速钢、陶瓷和超硬材料(人造金刚石 PCD、立方氮化硼 CBN) 等四种。其中，硬质合金是数控刀具的主要材料，硬质合金数控刀具有＂高精度、高效率、 高可靠性和专用化＂的特点，适应先进制造业的柔性化发展趋势。
　　国内硬质合金刀具市场规模占比目前较低，对比海外发达国家市场仍有提升空间。在欧 美日等发达国家中，硬质合金刀具消费中占据主导地位，其规模占比刀具市场总规模约为 70%，占比全球刀具市场总规模约为 63%。根据《第四届切削刀具用户调查数据分析报告》 统计数据，2018 年我国机械加工行业使用硬质合金切削刀具占比达 53%，低于欧美日等发达国家 70%水平，也低于全球硬质合金占比的 63%。以不变比例推算，2020 年全球硬质合 金刀具市场规模超 231 亿美元，我国市场规模超 213 亿元。
　　国内切削刀具消费额占比机床消费额比重仍然较低，提升空间大。2020 年国内切削刀 具消费额约为机床消费额的 29%，对比德国、美国、日本等工业发达国家刀具消费与机床消 费 50%的比例，国内切削刀具消费量仍有较大增长空间。
　　3 国内数控机床渗透率提升，拉动硬质合金刀具需求增加
　　数控金属切削机床渗透率不断提升是数控刀具市场需求增加的长期核心逻辑。数控机床 相对于普通机床具备高柔性、复杂运动可实现性、高精度、高可靠性、高生产效率等优势。 在 过去，受 制于技 术、资 金和人 才短缺， 国内数控机床 发展受 阻;当 前，受益于数控机床本 身 性能的 优势，加 之国产 崛起、 价格下降、资金 和人才 积累， 数控机床渗透率不断 提升，对比海外发达国家 数控机 床渗透率仍有较大提升空间 。伴随国内制造业发展 和升级 ，数 控机床 比例不断提升是大概率事件，继而拉动硬质合金数控刀具的需求持续增长。
　　金属切削机床是制造业发展的基础，数控机床相对于普通机床优势明显。金属切削机床 作 为工业 母机，是 制造业 发展的 坚实基 础，在国 民经济 现代化 的建设 中起着 重大作 用。数控 机 床是由 普通机 床上发 展而来 、一 种装有 程序 控制系 统的自 动化机 床，该系统 能够逻 辑地处 理具有控制编码或者其他符号指令规定的程序，并将其译码，从而使机床动作并加工零件。 数 控机 床与普 通机 床的主 要区别 在于 :数控机床带 有数控 系统，可以通 过编制 程序来 实现自 动化加工，而普通机床不具备该特性。
　　国内数控金属切削机床渗透率快速提升。《中国制造 2025》将高档数控机床列为大力推 动 突破发 展的重 点领域 之一，指 出要开 发一批 精密、 高速、高 效、柔性 数控机 床与基 础制造 装备及集成制造系统，我国机床设备正逐步从传统普通机床向数控机床过渡，机床数控化已 经成为确定性趋势。2020 年国内金属加工机床消费额达 213.1 亿美元，其中，金属切削机 床消费额为 138.7 亿美元，占比 65.1%，金属切削机床是刀具的主要使用载体，以硬质合金 刀具为代表数控刀具主要应用于数控机床。整体来说，近年来我国金属切削机床数控化率处 于稳步增长态势，新增金属切削机床数控化率从 2010年的 29.7%提升到 2020年的 43.3%， 发展速度较快。但相对于日本等发达国家接近 100%的机床数控化率，我国金属切削机床的 数 控化程度还有很大的提升空间。
　　4 布局数控刀具中高端市场，国产替代进程加速
　　全球刀具行业生产商可大致划分为三个阵营:欧美阵营、日韩阵营和国产阵营。第一阵 营是以山特维克为代表的欧美刀具企业。第二阵营是以三菱综合材料为代表的日韩刀具企业。 第三阵营是以株洲钻石为代表的国内刀具企业。
　　硬质合金数控刀具领域国产替代进程加速，国内刀具企业向中高端市场持续布局。随着 以 华锐精 密为代 表的国 内刀具 领军企 业在技 术和工 艺上优 势逐 渐显现，刀具产 品性能 稳步提 升， 国产刀 具市占 率稳步 增长。国 内刀具 中低端 市场国 产品牌 主导，中 高端市 场目前 仍是外 资品牌主导，欧美日韩阵营市占率超过 70%。其中，欧美阵营和日韩阵营市占率分别约为 35%。
　　短期看，国产刀具品牌持续挑战日韩阵营;中长期，国产阵营市占率将继续提升，挤占 欧美日韩传统刀具品牌。以华锐精密为代表的部分国内领先厂商，产品性能不输日韩品牌， 短期与以山特维克为代表的传统厂商比存在一定差距。国产品牌的不足在于发展时间较短， 产 品种类 相对不 足，无法 满足下 游客户 一站式 购货需 求。随着 国内厂 商研发 投入加 大，工艺 改 善和优 化，产品 性能将 持续提 升，同时 积极 拓展产 品种类， 凭借性 价比的 优势，国 产品牌 刀具在中高端市场市占率将稳步提升。
　　5 制造业复苏，刀具下游行业持续景气
　　国内制造业固定资产投资维持增长，PMI 连续 15 个月站在枯荣线之上，制造业维持景 气。2020 年受新冠疫情影响，国内制造业固定资产投资完成额同比下降 2.2%;从 2020 年 8 月份开始，月度制造业固定资产投资增速转正并维持高位至今。2021 年，随着国内新冠疫 情基本得到控制，制造业固定资产投资快速增长，到 2021 年 5 月底，国内制造业固定资产 投资完成额累计同比增长 20.4%。同时，2020 年 3 月份至今，国内制造业 PMI 始终站在枯 荣线之上，国内制造业维持高景气度，刀具需求旺盛。
　　从刀具最主要的三个下游应用领域——汽车、通用机械和模具行业来看，汽车市场空间 广阔，行业边际改善，2020 年国内汽车产销量降幅收窄;通用机械行业，企业数量持续增 长， 销售收 入稳中 有升，固 定资产 投资正 增长; 模具行 业销售 收入维 持增长， 带动刀 具市场 需求稳步增长。
　　国内汽车行业市场空间广阔，2020 年行业增速降幅收窄。汽车的发动机(包括缸体、 缸盖、曲轴、凸轮轴和连杆)、变速箱、车桥、传动轴、制动器、轮毂等零部件制造广泛采 用 金属切 削加工 工艺，由 于汽车 零部件 技术含 量高、 工艺复 杂，因此 数控化 程度较 高，是金 属 切削刀 具需求 量最大 的行业 之一。公 司产品 在汽车 行业主 要用于 汽车轴 承座、连 杆、凸轮 轴，活塞、涡轮壳、中间体等。2020 年国内汽车产量为 2532.5 万辆，同比下降 1.4%，降 幅收窄 7.32 个百分点;销量为 2531.1 万辆，同比下降 1.8%，降幅收窄 6.43 个百分点。
　　通用机械行业销售收入稳中有升，带动数控刀具需求旺盛。通用机械是指具有通用性强、 应 用范围 广等特 点的各 类机械 ，主要 包括泵、 风机、 压缩机、 阀门、 空分设 备、减速 机、真 空 设备、分 离机械 、干燥 设备、冷 却设备、 能量回 收装备 等行 业。通用 机械制 造业是 装备制 造业中的基础性产业，其发展水平反映国家整体制造业的技术水平和能力，数控刀具广泛应 用于通用机械中的不锈钢法兰、阀门、液压件、流体，手机配件等零部件的精密加工。
　　据中国通用机械工业协会数据显示，截至 2020 年末，通用机械行业规模以上企业达 5752 家，比 2019 年末增加 315 家;在经历 2 月份经济运行一度因为新冠疫情停滞的影响后，2020 年全行业依然实现销售收入 8454.2 亿元，同比增长 1.1%。除了阀门行业业务收入同比下降 5.23%外，其余子行业均同比有所增长。同时，伴随国内去产能、调结构的进程，通用机械 制 造企业 也不断 加大自 身研发 投入，一 批新型、 高效、高 精度的 生产制 造工艺 在通用 机械制 造业中得到广泛应用，有效带动数控刀具的市场需求。
　　我国模具行业销售收入持续增长。模具作为工业生产中用来制作成型物品的基础工艺装 备，被俗称为＂工业之母＂，应用领域广泛。公司产品在模具行业主要应用于家电、模架、 汽 车覆盖 件、内饰模 具等。随着我 国经济 迅速发 展及人 民收入 水平的 提高 ，消费 市场对 汽车、 通 信、电子、 家电等 消费品 的需求 快速提 升，行 业进入 高速发 展阶段， 推动我 国模具 行业迅 速发展。根据智研咨询数据，2019 年我国模具行业销售收入约为 3416.1 亿元，同比增长 3.6%; 模具行业产量为 2425.1 万套，同比增长 32.4%。模具作为刀具下游重要应用领域，其稳健 发展拉动刀具需求持续增长。
　　三、研发创新构筑技术壁垒，产能扩张业绩持续增长
　　1 实行＂集中优势、单品突破＂研发战略，构筑较高技术壁垒
　　公 司秉 承＂集中优势、单品 突破＂的 研发战略，持续增加研发投入。公司坚持自主创新 ， 秉承＂集中优势、单品突破＂研发战略，通过不断加大研发投入，提升研发水平。2020 年 公司研发投入为 1975.2 万元，同比增长 16.2%，研发费用率为 6.3%。同时，公司注重引进 高端研发人才和先进研发设备，研发人员数量稳步增长，占总员工数比例维持高位，2020 年公司研发人员数量为 77 人，占总员工的比例近 20%。
　　基体材料、涂层技术、槽型结构已成为现代刀具制造业中三个至关重要的技术发展方向:
　　1) 刀具基体材料直接影响刀具性能，是刀具制造的重要基础。如何通过成分和结构的 调整平衡硬质合金的硬度和韧性，开发出更具有针对性的基体材料，一直是行业研 发的重点和难点。
　　2) 涂层技术可大幅提高硬质合金刀片性能。硬质合金涂层是指在硬质合金刀片上涂覆 一层或多层总厚度为微米级的高耐磨性的硬质薄膜，该薄膜对硬质合金刀片有良好 的化学保护和热屏障作用，使得涂层刀片具有表面硬度高、耐磨性好、化学性能稳 定、耐热耐氧化、摩擦系数小等特点，能显著提高硬质合金刀片的切削性能、使用 寿命及加工效率。相比没有涂层，涂层可以提高刀片 3-5 倍的使用寿命。涂层材料 多样化与复合涂层技术是未来的重要发展趋势。
　　3) 槽型结构对切削效率有重要影响。刀片的槽型结构是由一系列具有特定几何特征的 刃口结构和断屑结构组成，是切削的直接受力和主要磨损部位，合理的槽型结构可 以减少切削阻力、增强断屑能力、解决金属切削断屑清理问题，达到高效切削的加 工需求。计算机辅助设计和仿真技术将显著提高刀具槽型结构设计的准确性。
　　技术与工艺构筑高技术壁垒，公司形成四大领域核心技术，竞争优势稳固。公司自 2007 年 成立起 ，便 专注于 硬质合 金数控 刀片的 研发生 产 ，形成 了基体 材料 、槽型 结构 、精密 成型、 表面涂层等四大领域核心技术。公司目前成功开发了 34 个基体材料牌号、9 个涂层材料配 方和 2 种晶粒抑制剂配方、1 种碳控计算模型和 1 种压制修正计算模型、3 种烧结工艺、60多种槽型结构、20 个 PVD 涂层工艺和 4 个 CVD 涂层工艺。14 年的聚焦发展使公司的核心 技术与生产工艺不断累积成熟，逐渐形成较高的技术壁垒。
　　2 完善销售模式，转型整体切削解决方案供应商
　　公司的销售模式从发展初始阶段＂直销为主＂到第二阶段的＂直销向经销转型＂，再到 第三阶段的推出＂专卖店模式＂，扩大直销占比。2020 年，公司直销收入占比为 12.3%，经 销收入占比为 87.7%，经销为主，直销为辅，专卖店模式积极推进。
　　公司发展初始阶段(2007 年-2011 年):以直销模式为主。彼时正值全球制造业加速向 中 国转移， 带动国 内刀具 需求的 快速增 长。公 司抓住 汽车、工 程机械、 能源装 备和轨 道交通 等 行业的 快速发 展机遇， 向客户 提供非 标定制 化的硬 质合金 刀具产 品，以直 销模式 为主，主 要客户为太原重工、东方电气和中信重工等终端用户。
　　第二阶段(2012 年-2016 年):直销模式向经销模式转型。由于终端大客户的用刀需求 复 杂且回 款周期 较长 ，公司 适时调 整经营 发展方 向，逐 步从＂为大 客户提 供非标 定制化 产品＂ 向＂ 满足众 多中小 机械加 工企业 金属切 削共性 需求的 标准产 品＂转型。 针对标 准刀具 产品市 场 具有用 量大、品 种集中、 通用性 强、市 场竞争 激烈等 特点，开 发出模 具铣刀 和槽刀 片等具 有 高性价 比优势 的产品。公司直 接将 产品销 售给全 国大型 刀具批 发市场 和大型 产业集 群周边 区 域的经 销商，并 逐步摆 脱了对 大客户 的依赖， 初步构 建了覆 盖国内 华南、华 东和华 北三大 主要刀具集散市场和区域产业集群的销售网络。
　　第三阶段(2017 年至今):推出＂专卖店＂模式，完善销售网络，为转型整体刀具解决 方 案供应 商打基 础。公司 依托多 年的人 才、技术 积累以 及先进 装备的 引进和 消化吸 收，形成 了 在基体 材料、槽 型结构、 精密成 型和表 面涂层 四大领 域的自 主核心 技术。公 司核心 产品在 加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平，进入了由欧美和日韩 刀具企业长期占据国内中高端市场。公司陆续推出具有独特基体材料、槽型结构和涂层工艺 的＂顽石＂＂哈德斯通＂系列产品，迅速获得了市场高度认可。公司进一步在全国各大刀具 集 散市场 和汽车、 模具、高 端卫浴 和航空 航天等 产业集 群周边 完善经 销网络， 并通过 经销商 开设专卖店 47 家，进一步掌握终端用户的刀具使用需求，为未来转型为整体刀具解决方案 供应商打下坚实基础。
　　对比山特维克的销售模式发现，山特维克销售模式以直销为主。2017 年-2020 年， 山特维克直销收入占比为 55%-60%，经销收入占比为 40%-45%。具体来看，山特维克在北 美 市场基 本以经 销为主， 在欧洲 市场以 直销为 主，亚洲 市场直 销和经 销相结 合。亚洲 市场的 中 端市场 主要以 经销为 主，并辅 以有限 的售后 服务，但 是在高 端市场 则全部 是直销 为主，并 提 供高效 优质的 配套服 务。同 样地，华 锐精密 的销售 模式向 推进＂专 卖店＂ 模式，同 时提升 直 销的占 比，有助 于公司 了解客 户实际 需求， 快速满 足市场 有效需 求，为做＂ 刀具解 决方案 供应商＂做准备。
　　山 特维克 的刀具 部门是＂ 山特维 克制造 与加工 解决方 案＂部门， 单独的 刀具销 售附加 值 相 对较低， 华锐精 密的销 售模式 的转变 和改善， 有助于 公司转 型刀具 解决方 案供应 商，增加 公司核心竞争力与盈利能力，扩大中高端市场份额。
　　3 品牌力助力国产替代，产能扩张保障市场份额继续扩大
　　全 流程 自主可 控，品牌 影响力 持续加 强。公司是 国内 硬质合 金数控 刀片行 业内，少数 具 备 从配料、 球磨、 喷雾干 燥、压制 成型、 烧结、研 磨深加 工、涂 层和自 动包装 完整生 产工序 的企业，同时掌握产品槽型开发和精密模具制备能力，可以实现由粉体原材料到最终硬质合 金数控刀片全流程自主可控，产品性能得到有效保障。公司产品直通率在 95%以上，高精度 模具制备能力将压制精度水平提升到研磨加工精度水平，＂压制-烧结一次成型＂后的刀片内 切圆精度控制在±0.025 mm 以内，达到 E 级产品精度要求。
　　公司部分铣削刀片性能达到日韩同类产品水平，个别型号产品性能接近欧美阵营，国产 替 代加 速。依托四 大领域 核心技 术 ，公司 开发出 拥有独 立自主 知识产 权的铣 削刀片 ，其综合 性能已达到或接近日韩刀具企业，目前已逐渐实现对日韩刀具企业同类产品的规模化替代。 同时，公司个别型号产品性能已开始接近欧美刀具企业同类产品，2019 年公司接近欧美刀 具企业同类产品性能的产品收入已达 346.3 万元，短期替代日韩，长期挑战欧美。
　　募 投资 金扩充 数控 刀片产 能，完善产 品结 构提升 竞争实 力。目前公 司订单 饱满，产能 利 用率基本处于饱和状态，产能不足已成为限制公司业绩进一步增长的重要因素;且公司产品 结 构主要 以满足 众多中 小企业 金属切 削共性 需求的 通用数 控刀 片为主，产品线 的覆盖 广度较 为 薄弱，不 能一站 式满足 终端客 户整体 用刀需 求。因此， 公司将 上市募 集资金 主要投 向数控 刀具产能扩建项目，新建 3000 万片硬质合金数控刀片、500 万片金属陶瓷数控刀片以及 200 万支硬质合金整体刀具，产品定位为中高端，建设期 2 年。本次扩建不仅缓解了公司产能紧 张问题、扩充了公司的产品线，还通过硬质合金整体刀具产能建设为公司未来转型向终端客 户提供整体刀具解决方案打下坚实基础，保障公司长期稳定健康发展。四、盈利预测
　　1 盈利预测
　　华锐精密是国内硬质合金刀具领军企业，公司专注硬质合金中高端市场，具备较高的技 术壁垒。目前公司已经形成基体材料、槽型结构、精密成型、表面涂层四大领域核心技术， 中短期抢占日韩市场份额，中长期挑战欧美阵营。
　　关键假设:1)国内制造业维持相对景气，数控机床占比提升。国内制造业固定资产投 资在疫情中后期维持增长，2020 年 8 月开始制造业固定资产投资转正并维持较高同比增速， 2021 年 1-5 月份，制造业固定资产投资累计同比增长超 20%。长期看，伴随国内高端装备 制造业发展，数控机床占比将提升，硬质合金刀具应用场景增加。2)公司市占率将提升。 华锐精密是工业刀具行业国内优秀企业之一，国产阵营在硬质合金刀具市场占有率将继续提 升， 技术水 平逼近 日韩，性 价比远 超日韩 品牌， 中短期 国产刀 具企业 市占率 将提升， 抢占日 韩市场，中长期，国产阵营挑战欧美阵营。3)公司产能有序扩张，规模效应提升公司盈利 能力。公司 2021 年原先设定产能为 7200 万片，预计实际产量将超 8000 万片。伴随产能有 序扩张，募投项目陆续开展，公司的产能维持稳健增长。
　　预计公司 2021-2023 年 实现营业收入为4.74亿元/6.37亿元/8.34亿元， 51.9%/34.3%/30.9%;实现归母净利润为 1.47/2.03/2.74 亿元，同比增长 64.7%/38.3%/35.1%; 对应 PE 为 51 倍、37 倍、27 倍。
　　2 绝对估值
　　关键假设如下:
　　(1)永续期增长率为 3.0%; (2)β 系数为 0.93; (3)税率:保持 15%的稳定税率。
　　根据绝对估值的结果可得，公司每股内在价值约 197.50 元。
　　3 相对估值
　　目前，A 股上市公司中，与华锐精密主业相似的公司主要是欧科亿、中钨高新、沃尔德、 恒锋工具等。沃尔德主要从事各类高端超硬刀具和超硬材料制品的研发、生产和销售;恒锋 工具主要是高速钢刀具。
　　我们选取欧科亿与中钨高新的估值作比较，可比公司 2021-2023 年的平均 PE 分别为 36 倍、26 倍、21 倍，华锐精密 2021-2023 年 PE 为 51 倍、37 倍、27 倍。我们认为，华 锐 精密聚 焦于硬 质合金 刀具领 域，具备 较高的 技术壁 垒，短期 抢占日 韩市场 份额，业 绩增速 相对较高，理应享受估值溢价。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.47/2.03/2.74 亿元，同比增长 64.7%/38.3%/35.1%;2021-2023 年，公司归母净利润年均复合增速为 45%。 行 业中短 期景气 度高 、公司 产品技 术壁垒 高、中 长期盈 利能力 继续提 升，公司享 受估值 溢价， 合理估值 60 倍 PE，对应目标价为 199.80 元