人民网投资的棋牌游戏IPO，超高毛利率

　　近日，游戏公司微屏软件的运营母公司Microbeam International Holdings Limited通过港交所聆讯，并更新了IPO招股书。西证国际为独家保荐人。
　　微屏软件是一家在线棋牌游戏开发商、发行商和运营商，截至最后实际可行日期，Microbeam向玩家提供235种自主开发及4种第三方开发的在线棋牌玩法，运营的游戏分为麻将游戏、牌类游戏和其他游戏，如《赢话费炸金花》《掌心斗地主》。按2017年在中国的收入计算，微屏软件名列前六大本地化在线棋牌游戏公司。
　　让游戏用户付费越来越难
　　在我国，棋牌游戏是所有游戏类型中寿命最长的，少则数年，多则十几年、几十年，玩家的付费率、留存率都非常高，但如今似乎已经开始展现疲态。
　　在更新的招股说明书中，微屏软件的业绩出现了滑坡，2018年全年营收和净利均同比下降超20%。
　　2014年至2018年，微屏软件母公司收益分别为1.01亿元、1.45亿元、2.03亿元、2.47亿元和1.94亿元，同期溢利分别为5829.36万元和8564万元、1.16亿元、1.29亿元和1.01亿元。其中麻将游戏收入占游戏收益的89%、86.9%和94.7%。
　　微屏软件表示主要原因是游戏行业的下滑，广电总局自2018年初起暂停全国游戏注册，受版号冻结影响，微屏软件去年金推出4款新游，不到17年的十分之一，对公司推出新游戏以吸引付费玩家产生影响，只能通过第三方开发商运营新手游。
　　同时，棋牌游戏是地下赌场的重灾区，近年也遭受到了文化部最严的整治工作，各省市开始严查和整治涉赌类网络游戏。文化部实行实名登记政策，影响了非付费玩家就游戏内虚拟物品付费的意欲。
　　简单来说，微屏软件认为2018年业绩下降是由于没有新游戏吸引新的用户，又没有新的付费用户产生。但似乎影响更大的是单个用户付费意愿下降。
　　微屏软件主要运营两个在线游戏平台，分别为掌心游平台和人民棋牌平台，掌心游专注于手机游戏，人民棋牌主要做PC游戏。2018年，微屏软件主要收入90.5%来源于自掌心游平台，其次是人民棋牌（9.5%）。
　　从游戏活跃用户看，移动端月活用户值都有一定的升幅，但是付费用户和ARPPU(每付费玩家月平均收益)却呈现都呈现一定幅度的降低，尽管移动端掌心游2018年逆势增长，但是主要是由于微屏软件通过第三方开发商运营的手游带来的增量。
　　PC端人民棋牌平台月活玩家及付费玩家均在2018年呈现大幅下降。
　　而无论是PC端还是移动端，付费用户转换率很低，手机端月活跃玩家的付费率约10%，而PC端不足5%。
　　而不计第三方开发游戏的付费用户数，则可以发现，移动端掌心游2018年付费用户仅微增，但是移动端游戏的ARPPU(每付费玩家月平均收益)值直线下降，可见，业绩仍的降低主要由于移动端付费用户的付费意愿降低，每个付费用户花的钱越来越少，而第三方开发游戏产生的收益十分薄弱。
　　超高毛利率
　　微屏软件的盈利模式为向玩家提供大量免费游戏，然后吸引玩家充值购买平台的虚拟物品获得收入，虚拟物品主要包括虚拟代币和房卡，也有部分玩家会为了VIP会员付费。房卡模式在2016年开始崛起，2016-2018年在微屏软件游戏收益中的占比分别为0.9%、23.2%及73.9%。
　　棋牌游戏曾以周期短、成本低、回报率高等优势一军突起。作为互联网公司＂轻资产＂，高毛利也是行业特征。
　　但是，相较于游戏行业其他上市公司，微屏软件的毛利率也明显过高。
　　获人民网投资
　　而主营游戏业务实体是微屏上海，实控人陈路持股33%，祝华、王一夫、胡禹平、吴丕江、雷亮分别持股15%、5%、4.65%、4.63%、2.72%。
　　人民网及人民澳客于2014年8月作为战略投资者被引入微屏上海。
　　2014年8月21日晚，人民网发布公告，将与其子公司人民澳客传媒科技有限公司共同出资，向公司实控人陈路收购微屛上海7%及28%股权，价格分别为3654万元和1.46亿元，估值5.2亿元。这也是人民网首次涉足手游领域。
　　不过，过了一年多，人民澳客仅便撤出微屏上海的投资。将其所持28%的股份全部转让给上海能观。
　　2016年2月16日与上海能观投资管理合伙企业（有限合伙）就转让微屏软件科技（上海）有限公司（以下简称＂微屏软件＂）28%的股权一事签署《产权交易合同》，交易金额为人民币28，000万元。此时微屏软件的估值为10亿元。
　　至今人民网仍持有微屏软件70万股原始股。
　　2016年9月，金利科技拟发行股份和支付现金相结合的方式，购买微屏软件93％股权，作价18.41亿。金利科技拟以54.19元/股发行2752.93万股，并支付现金约3.5亿元。
　　截至评估基准日，标的资产的股东全部权益账面价值为8400万，评估价值为19.8亿，评估增值率高达22.58倍。若交易完成也将产生超过17亿的商誉。仅仅是过了7个月时间，微屏软件的整体估值就翻了近1倍。
　　不过，该重组方案于2017年2月被否，被否原因是：标的资产的定价公允性和盈利预测的主要业绩指标缺乏合理依据。
　　微屏软件是一家棋牌类网络游戏公司，掌心游盈利能力的关键指标并没有特别突出，且付费用户数、ARPPU值的下滑，持续盈利能力存疑。