欧洲央行正在朝量化宽松行动，虽然动作踯躅，但方向确定。通缩威胁——以及此前措施的无效——让欧洲央行别无选择。问题时欧洲央行的动作是否足够快。
欧洲央行已经开始尝试通过购买高品质资产支持证券放松信用条件。它购买以私人部门按揭贷款现金流为支持的证券——所谓的有担保债券，还提出了购买公司债券和欧洲投资银行发行的多边证券的想法。
但显然这是不够的。私人部门证券供给有限，反映出欧洲银行贷款的指导地位以及证券化市场的沮丧情绪。扩大这类证券的供给需要时间，而时间正是欧洲决策者所缺少的。
出于这些理由，光是购买私人部门证券无法让欧洲央行实现其所宣称的将资产负债表扩大1万亿欧元的目标。无法克服通缩幽灵，欧洲央行行长德拉吉就需要继续致力于构建欧洲央行董事会的共识——全体一致的共识更好——以购买政府债券。
但德拉吉和他的同事们只能小步前进，因为德国担心量化宽松只不过是剧烈通胀的代名词。一开始，欧洲央行将购买小量政府债券；若无法造成经济大决战，就将扩大购买量。预计我们将在1月看到第一批小动作。
问题在于这一渐进主义不会奏效。问题是通缩，量化宽松只有通过改变预期才能起作用。
当通缩预期根深蒂固时——目前的欧洲就是如此——消费者和投资者就会推迟支出，以期明天的价格和成本会更低。这一预期会自我实现，因为支出减少意味着更少的通胀——甚至价格下跌。
通缩预期可以转变为通胀预期——从而鼓励增加支出。这只有通过制造震惊和畏惧的政策才能实现。需要大手笔措施让家庭和企业相信未来会不同于今日。欧洲央行需要让他们相信，如德拉吉在2012年7月所言，它会“竭尽全力”把经济带出通缩陷阱。
日本银行正在行长黑田东彦的带领下朝这个方向努力。但欧洲央行暂时还无法采取相同的方针，因为北欧担心和厌恶激进的货币政策。
量化宽松的反对者担心它带来通胀——这个立场有些奇怪，因为当前的欧洲经济颇为松弛。他们担心购买证券会埋下新一轮金融泡沫和破裂的种子。这一担忧也有些奇怪，因为金融市场目前面临着严格得多的监管。
对量化宽松最有影响力的反对是这会放松欧洲政府的改革压力。根据这一道德风险观点，只有在仍需面对枪口时，当局才会推动痛苦的劳动力和产品市场改革并追求必要的财政整合以争取投资者的信心。如果欧洲央行购买它们的债券，各国政府就可以无视市场压力。
事实上，持这一观点的人——他们是欧洲央行采取激进行动的最强大的障碍——采用了自上而下的分析。在当前条件下，通胀率接近于零，这一情况十分危险，政府不愿采取任何可能增加通缩风险的动作。而从短期看，结构改革和财政整合都有通缩作用。
财政整合意味着减少公共支出。而减少支出意味着减小价格上涨压力——在通缩环境下，欧洲最不愿看到的就是这一情况。
增加劳动力和产品市场灵活性的结构改革也有通缩作用。在失业率超过11%的情况下强工资灵活性将使企业削减工资，而更低的劳动力成本令他们可以通过降低价格争夺市场份额。加剧产品市场竞争的去监管化也会类似地导致价格下降（竞争的结果）。
在其他环境中，这些可能是积极的结果。事实上，欧洲确实可以从财政整合和机构改革中获益良多——但是在长期，而不是在面临内通缩问题的短期。欧洲政府也知道这一点。
据此，欧洲央行能够鼓励财政整合和结构改革的最佳办法是驱逐通缩幽灵。只有全面量化宽松可以做到。那些表示反对、认为如此大胆的行为会阻挠财政整合和结构改革的人应该思考一下通缩会带来什么。
