当经济到达长期债务顶点时候，我们进入经济萧条（depression）时期。经济萧条期又叫做长期债务周期，一般75-100年。在这个时期，最主要的任务是减债（deleveraging）. 这是个非常痛苦的时期。经济萧条同经济衰退从表面看来差不多。不同的是，第一，债务已经超过偿还能力；第二，利率已经几乎为零（美国在30年代和08年减债时期的利率都是几乎为零）。
减债
在减债时期，主要问题是债务太高。在2008年经济危机爆发前，美国债务对GDP达到了320%，英国为422%， 挪威368%，西班牙310%，瑞典380%。日本在1989年债务为GDP的370%。超过了偿还能力的债务水平必须降下来。方法有4种（1）节衣缩食（2）债务减少和重组 （3）财富再分配 （4）印钱 。
（1） 节衣缩食就是减少消费。一个人的消费是另一个人的收入，这会导致通货紧缩。企业就会裁员，失业率就会增加，抗议游行大幅增多，社会不稳定因素增加。
（2）债务减少和重组。 当借钱的人没有能力还债时，大家担心银行会受连累破产。所以大家就会跑去银行提款。这就会产生银行挤提，引发连锁破产的情况。这就好比你去酒吧喝酒。在老板给你酒喝，你还没付钱的情况下，你付给老板的是信用 - 你承诺以后要付钱，老板相信了。但是，酒喝完了，钱没给，人跑了。这个信用就一分不值了。老板当然不喜欢这种情况发生。所以你可以和老板商量解决问题，比如说延长还款期限，减少还款利息，或者减少还款量。对于老板来说，这比你不付钱跑掉要好的多。在经济大萧条时期，企业破产，个人破产，进而还不起房/车贷，等等都很常见。 所以经济萧条最大的特点就是信贷的减少和消失，也就是社会总财富的减少和消失。
（3）财富再分配。 政府在经济萧条时是最艰辛的。由于人们收入减少，政府的收入（税收）相应减少，但是支出却大幅增加。第一点是失业补偿。 同时政府还要实施经济刺激计划，去购买商品和服务，对冲由于经济危机而减少的需求。政府赤字直冲云霄。要想减少赤字，要么政府提高税收，要么去借钱。去哪里增加收入最好呢？富人。所以很正常的，政府加大对富人的税收，从而付给失业的人。这就是财富再分配。
（4）印钱。 与此同时，央行可以印钱。这些新印的钱就可以对冲消失的信贷，缓解通货紧缩。具体方法就是用央行用新印的钱去买金融产品和政府的债券．政府则可以利用这些新钱去买服务或者商品， 从而使这些新钱进入实体经济。当实体经济收入增加，信贷活动复活后，央行可以增加利率，从而恢复对经济周期的掌控权。
但是现实中，美联储在实体经济转好后没有及时提高利率，浪费最好机会。在经济再次下滑的时候，利率继续为零，同时又加上4.5万亿负债表，美联储史无前例的被动。最让人担心的是，它在08年以后一共借出16万亿美元给美国和世界的大型金融机构。美联储这种劫贫济富的“财富再分配”侧面鼓励了金融界毫无节制的吞噬风险。在世界经济再一次面临巨大挑战的时刻，人们对美联储再次“救市”的能力和正直性都产生怀疑。
央行和政府是经济最大的买家。当人们对央行和政府失去信心，也就是认为它们的信用不值钱的时候，经济萧条就被点了死穴。
通货紧缩
也许出于对信贷周期的担心，作为历史借贷大户的美国企业现在却选择持有大量现金。截至2015年底，美国企业共拥有1.9万亿美元的现金，集中在金字塔顶部的1%企业手里。现金投资的回报率仅为2%，远远低于并购和其它投资的回报率。选择持有现金而不是投资或着并购对美国企业来说是极度反常的行为，这让很多经济学家感到不解。
GM一半资产为现金，苹果为三分之一。谷歌虽然比率小些， 却也是80亿美金现金躺在银行账户里。脸书，亚马逊等等现金量都是逐年大幅增加。与这1%企业截然相反，剩下99%企业的现金持有量是逐年减少的。
同时，由于近年来美联储近乎零的低利率，企业借贷增长是现金的6倍，达到5.8万亿美金。很多借款浪费在金融工程上了，比如股票回收和红利。仅去年，用在这两项的钱就超过1万亿美金，比总盈利都高。所以如果信贷市场收紧（比如利率提高，债务太高导致破产潮），这99%的高负债低现金储备的企业就会面临自上世纪30年代以来最严峻的考验（因为现在的债务基准在历史最高点）。
在未来几年极可能发生的信贷危机，及随之而来的通货紧缩也许就是最强大1% 的企业不断增强现金储备的原因之一吧。
负利率
通货紧缩时（预）期，无论是个人还是企业都喜欢坐拥现金，而不是投资或着消费。央行一般通过降利率或着印钱刺激经济。经济教科书上都以零利率为最低。但是瑞士政府在70年代就实行过负利率，用以抵抗由于世界其他地区通货膨胀而蜂拥而入的热钱。瑞典子2009年和2010年，丹麦在2012年都曾用负利率来抵制热钱。欧洲央行在2014年在存款账户实行付利息，从而阻止欧元经济区向通货紧缩滑落。日本更是在负利率的道路上快乐的不断前行。
债务之王Bill Gross在他的2016年市场展望里写道，“信贷曾经像太阳一样滋润着资本主义经济的成长。但是在负利率和QE下的信贷却对经济有破坏甚至毁灭性的打击。我们的世界性的、建立在信贷基础上的经济系统已经从一个以生产为中心的模型转移到一个为金融人服务的信贷回收模型。钱生钱已经成为系统的目的。经济已经越发静止了，不是人们不工作或着技术不能创造更好的产品，而是金融已经像未来的太阳一样油尽灯枯了。”风险溢价是金融的核心概念。和Dalio一样，Bill Gross也提醒大家，现在风险溢价已经和久期（duration risk）无论从历史角度还是数学角度偏离了。债券之王感叹道，现在负利率债占欧洲市场的40%并已经蔓延到日本市场。这在几年前，就算你是金融界的爱因斯坦也无法理解为什么一些人愿意把钱借给别人，就为了在以后可以拿回比本金少的钱。
负利率是洪水猛兽吗？现在很难说。很多经济理论和我们的经验都是在通货膨胀时期积累下来的，这些在通货紧缩的宏观条件下就不成立了。
对大众来说，如果你想旅游，你要最后一秒订票。而且，能明年去旅游，现在就不去，最好离休以后去最便宜。让上海准丈母娘的三观颠倒的是，房子不再是硬要求了（很多研究表明房价长期增长和通货膨胀基本持平），反而聘礼金越早给越好。
所以这是一个全新的世界，一个需要摸石头过河的世界。但是也有些是不用摸就可以看到的石头。
比如负利率对养老金和保险业的打击。养老金和保险金一般把40%以上的资产投资到固定收益类。所以长期的低收益就意味着养老金和保险金在未来无法实现现有的承诺。为此，经济合作发展组织OECD秘书长Angel Gurria建议保险业需要发行低回报的新合约，甚至需要更改现行合约。而养老金则需要调整或暂停现有的合约，并重新实行新的合约。因此，在2016年头两个月，欧洲保险指数（SXIP）下滑了25%。
同时下滑的还有银行的股价。负利率直接导致银行的利润率下滑。一方面收入减少因为借贷利息少了，另一方面银行不愿向储户收钱怕储户提款（毕竟大量的储户现金是银行不破产的原因）。注销（write-offs），严监管，和大幅下降的未来赚钱能力让银行业成为永远的受害者。
很多凭借股票和债券投资来支付费用的政府，比如波多黎各和底特律，也相继破产。在负利率的世界里，储蓄者是受害者，还有全世界为了大学/退休/医疗而攒钱和投资的普通家庭。辛辛苦苦地赚钱后，人们还要付给银行利息好让自己的钱被人借走。在QE和零利率的世界里，他们一直备受伤害，但是负利率的到来终于让他们彻底领悟了这点。
IMF总裁拉加德在采访时谈到，如果没有负利率，欧洲处境会更糟糕。但是国家主要任务是制定法律法规，维持秩序。一个保护无限制贷款挥霍这种错误的经济行为，同时惩罚辛辛苦苦工作存款和投资的正确经济行为，这样的国家难道不是失职吗？怎么会更糟糕呢？
更有意思的是，不久前，著名经济学家Larry Summers和金融时报著名编辑Gillian Tett,欧央行的Mario Draghi不约而同地担心大面积纸票，比如500欧元和1万日元的，会被毒品贩和恐怖组织利用（倒也是真的）。但是如果普通人担心通货紧缩，不愿意付负利率给银行，或者担心银行破产，想去银行取钱好藏在床底下（在希腊这几年普遍发生），他/她要首先证明自己和毒品贩和恐怖组织无关？可悲啊。
很多人忘了金融市场建立的初衷是什么。经济是为实体经济服务的，为大中小企业提供融资的平台，从而使企业提高生产率，进而促进经济的增长。
在目前高债务低利率的世界里，也许一方面允许破产（减债，引起通货紧缩），另一方面央行印钱以对冲消失的信贷（引起通货膨胀）。和欧美08年救市不同的是，由政府成立国家建立基金来直接提供融资平台，由商业银行审核企业，发放贷款，定期考核，优胜劣汰，防止“烧钱”，同时保证就业，保证资金流入实体经济。在GDP，就业和通货膨胀/紧缩等宏观指标回暖后，调升利率。中国好声音让很多人的歌星梦得以复活，那么让国家建立基金重新燃起企业家梦吧。在长期债务周期的减债时期，其实就是经济重新到达新的平衡点的时期。
这是个必然的过程，也许是一个非常丑陋的过程（欧洲二次世界大战，美国经济大萧条，日本经济停滞），也许会是一个Dalio称为美丽的减债过程。在这个过程中，央行和政府就是掌握丑陋还是美丽的阀门。
虽然中国的债务GDP和一些发达国家相比属于低位，但是债务增长速度很快，尤其在GDP增长放缓的情况下更要引起关注。消费推动经济发展。尤其在欧美日经济和金融形势严峻的情况下，中国必须转型，提高内需，进而抵抗国际经济再平衡的冲击。
经济发展最后要由生产率决定，因此国家提出了“中国制造2025”。中国产能过剩，这与金砖国家及南亚，中亚，非洲可以进行经济互补，这也是“一带一路”的初衷。但是在若干国内问题和国际经济再平衡的考研下，将这些靠谱的计划付诸行动将是我们面临最严峻的考研，一个75-100年一次的考验。
