最近一段时间，我们看了一些日本上市公司，启发很大。 日本标杆企业的研究，本身就是一个很有意思的事。不少人认为中国公司的发展正在走日本产业升级的老路，而日本成熟企业可能是一种经营模式，或者企业发展的终点。以终为始，研究成熟日企在发展过程中的财务本质和路径，对理解和把握国内企业的发展路径和阶段、与企业一起成长，都有很强的参照意义。 前段时间，游戏业界颁奖典礼The Game Awards成功在线上举办，让一众好游戏得到嘉奖的同时，还播出了一大堆预告片＂画饼＂，吊足了游戏迷小姐姐的胃口~ 要说小姐姐明年最期待什么游戏，就要数任天堂爆款名作《塞尔达：旷野之息》的续集了吧。 这部作品诞生于2017年，是任天堂本世代游戏机Nintendo Switch的护航作品，它的全球销量达到了两千多万份，游戏媒体综合评价接近100分满分，可谓名利双收。 在玩游戏的同时，小姐姐自然没有忘记关注其背后的电子游戏巨匠——日本任天堂公司。这家1889年成立的老字号公司是当今电子游戏设计方面的开拓者，更是电子游戏软硬件行业的领军企业，推出了Nintendo Switch等畅销全球的游戏主机，以及类似《超级马里奥》、《塞尔达》、《Splatoon》这样风靡全世界的电子游戏，同时手里还拥有Pokémon精灵宝可梦这样的超级大IP。最新年报显示，任天堂的营收量级已经达到了17500多亿日元。 然而，看看任天堂的报表就会发现，和任天堂从事的超前、洒脱的游戏相关业务相比，这家老公司的经营方式却是极度谨慎保守的，甚至给人有些＂如履薄冰＂的感觉。 自从1983年上市以来，任天堂就贯彻 ＂无借债经营＂ 的原则，看它08年来的报表， 有息负债一直是0，甚至融资现金流一直是负数 ——也就是说，回购股票和分红是它唯二的融资活动，看看下图，融资活动 全是反哺股东的现金流流出， 经常遭大A反复揉搓的小姐姐表示实名羡慕啊…… 再者，任天堂的 流动资产占总资产比率一直维持在80%上下的水平，现金比重最低也没有低过30%。 资产很＂轻＂，跟他们的游戏机生产大部分外包有关。 账上这么多钱，多年来也基本都是买理财，资本开支不多（基本上每年只占全部投资现金流的1/8左右），感觉就是进行最低限度的投入，带来尽可能多的收益。 这种经营方式，是不是有些眼熟？提醒大家一下，小姐姐前段时间写过的日本制造业大佬也是这样子，生产尽量外包，有息负债接近零。 低负债经营可以说得上是日本大企业的一个共性——除这两家公司以外，本田、松下等大家耳熟能详的日本巨头企业，杠杆都很低。中小企业就更不用说了，不管企业自己乐不乐意，银行方面反正是不乐意借他们钱的（毕竟以日式保守风格著称）。 这种局面，一方面可以降低经济低迷、业绩不振带来的债务风险；另一方面，日本通货紧缩的大环境会实质提升借贷的利息成本——简单粗暴的理解，就是通缩环境下，总会预期能借到更便宜的钱，相当于是现在一借就亏了，所以这些企业选择不背债也是很好理解的。 除了上述大环境的原因外，任天堂坚持不借贷，也是因为它自身对债务有＂PTSD＂（创伤后应激障碍）。 上个世纪六七十年代，任天堂还在摸索属于自己的发展道路，对于自己的方向有些迷茫，涉足过包括游戏业的好几个领域，结果路是走弯了，还不幸遇到了债务危机，一度濒临破产。 幸好，它在1980年发售的一款掌上游戏机，Game & Watch全球大卖四千多万台，让它还清了70亿日元的债务（约合4亿人民币），也让它从此走上了一条在全球电子游戏行业中登峰造极的道路。 也正是因为被＂债老虎＂真真切切的伤害过，惨痛的历史教训让任天堂学会了心无旁骛、全身心投入电子游戏平台和作品开发。直至今天， 游戏业务也是任天堂报表上面披露的唯一部门，游戏机和游戏相关收入通常会占据其总收入的90%以上。 最新一期年报显示，Switch游戏机的销量占了其总营收的95%。 任天堂的这一选择，保证了它拥有足够资源来打造精品游戏机和游戏，不断推出足以革新游戏界的产品，巩固了它在业界多年的领先地位。 当然，如此单一的业务结构也给这家公司带来了风险暴露：只要主推的游戏机或者游戏卖的不好，其业绩就要大打折扣。2011-2013年，任天堂连续三年亏损的惨淡业绩，就是因为新主机平台WiiU销量不振，加上主打的掌机3DS降价40%双重重创。 就算在这三年最困难的时候，任天堂手里也有充足的现金储备来帮它渡过难关。粗略算了一下，在任天堂最惨淡的2012年，当年亏损430亿日元（约合24亿人民币），即使意外中断收入，它的 ＂极限生存月数＂也还有足足7个月！ 任天堂很清楚自己只有靠做游戏平台和游戏赚钱，所以它的脱困方式也只有一个，那就是加足马力投入到下一个平台的开发。WiiU销量扑街的2012年以来，任天堂的研发费用连续增长两年多，从500亿日元增长到700亿日元， 就是在铆足了劲儿研发下一代平台Nintendo Switch。 随着Switch问世后的爆红，拉动了近几年来任天堂的营收增长，使其利润率回到了WiiU滑铁卢前的15%左右的水平，且在今年创了27%的历史记录。 今年，任天堂披露其从业人数有6500多人， 这是一个人均创收高达2.7亿日元 （约合1500多万人民币）的高效高质企业。 虽然说任天堂接着在游戏开发上保持专注的＂匠人精神＂，它也许能保持在行业中一直屹立不倒。但从企业发展的角度来讲，现在游戏主机平台赛道竞争也是很激烈的，任天堂可能还是要考虑拓展一下它的业务线，降低单一业务带来的风险。 现在它手里可是握＂宝可梦＂这一全球最值钱IP之一，今后不妨继续拉动一下它在IP经营方面的营收，也可以考虑多创造些厉害的增收增利IP，毕竟，看看咱们之前写过的，IP生意真的很赚啊~ 看过任天堂、万代和基恩士这种基业长青的日企，其实可以发现 一种经营模式的终局 ，就是一定要想办法把价值链中最高端的研发创造抓在自己手里，把低端的生产全部外包， 想尽办法将资产做轻、周转提高，然后备足现金保持各种风险对抗的实力，才能在风雨中屹立不倒。 1） 四季度例会 ，强调＂稳字当头、稳中求进＂，稳健的货币政策要灵活适度，更加主动有为，增强信贷总量增长的稳定性，稳定宏观经济大盘。具体政策由＂搞好跨周期政策设计＂调整为＂加大跨周期调节力度＂。相比三季度例会，本次对外部环境 不仅表述＂复杂严峻＂，同时强调＂不确定＂ ，对国内经济表述为＂面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力＂。对房地产表述增加＂更好满足购房者合理住房需求＂。整体上看，货币政策基调宽松，明年降息降准可能性越来越大，按揭贷款持续宽松，支持地产企业并购，防止熄火，融资向绿电和实体制造业倾斜。 2） 央行前行长周小川 ，在上海国际金融中心发展论坛上表示，从股权和债券市场来看，上海国际金融中心聚焦两个方面， 一是资金，引导国内资金和国际资金流入流出；二是筹资主体，建设国际金融中心， 需要国内和国际机构深度参与中国市场。研究推进国际板建设，结合一带一路战略，很多一带一路国家相对较好企业可以到国际板发行股票。最近三大运营商相继回A，很多互联网公司境外上市叫停，注册制全面推开，中美之间金融竞争也日趋激烈。 3） 蚂蚁消金增发220亿 ，注册资本将由80亿元增加至300亿元，其中蚂蚁集团出资110亿；中国信达出资60亿；鱼跃医疗出资10.98亿；舜宇光学、博冠科技、渝富资本分别出资18亿、13.22亿和7.8亿。此前蚂蚁消金运营模式被认为＂严重脱离监管体系，信用体系不完备、借贷风险不匹配、监管不到位、资本金过低、杠杆率过高＂，监管强制蚂蚁消金加强信用风险监管和资本金充足率要求，化解信用风险和高杠杆。作为全球最大的金融支付科技公司，每天承载万亿规模资金流动，一旦发生风险，后果不堪设想，中国信达是四大资产管理管理公司之一，本次增发， 可以看做混改引入国资的必然选择 ，如此体量、如此关键的公司，没有国有资本的监管，非常危险。混改完成后，对于蚂蚁消金来说也可以甩掉包袱，轻装前行，更加稳妥的开始下一个篇章。