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小富婆——佳士科技!

1.先呈上总结

1)50%的资产是现金,20%的资产是类现金,是个小富婆。

2)ROE和利润含金量都不高,尽管公司费用管控能力、周转率等各方面都在缓步提升,资产项也比较清晰,但只能说稳健有余,发展不足。管理能力并不足以让人侧目。

3)员工持股计划、库存股的趴而不销,都是瑕疵。

4)IPO募产项目确实优秀,但它其实没有必要上市。上市怕只是觊觎散户的身子,哦不,是银子。这家公司进取心也不足,这点不止体现于大量现金堆账上,更体现于销售及研发费用的平稳。

5)公司确实有一定的市场地位,如果打很大的折扣(比如市值比现金还便宜),我还是会买。

2.公司概况

佳士科技是国内焊割设备制造领域的领先企业(财报说的),主营业务为焊割设备的研发、生产和销售,以及焊割配件、焊接材料和焊接机器人的销售(亮点是机器人,但可惜只是销售,公司没有真正的研发生产能力)。

产品广泛应用于船舶制造、石油化工、工程机械、车辆制造、压力容器、铁路建设、五金加工等行业。

截至2019年底,公司员工929人。

营收中出口占比为44.88%。前5名客户、采购占比均为21%左右。

公司于2011年上市,融资14亿(超募10亿,将11亿补入流动资产,这也造成了目前14个亿现金趴账上吃利息),IPO募产项目2019年创造利润2.06亿,累计贡献盈利8.4亿。

2019年分红政策为:以474,712,459股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),派现金额2.37亿,分红率114.30%。

3.核心数据

下列数据格式为2019-2017年度分列,单位为亿。

营业收入9.66、8.93、8.07;归属于上市公司股东的净利润2.08、1.91、1.44;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72、1.31、0.07;经营活动产生的现金流量净额2.17、1.51、2.07;

资产总额27.66、27.66、26.36;归属于上市公司股东的净资产23.41、24.15、22.745;加权平均净资产收益率8.75%、8.08%、6.54%;

营收增长缓慢且坚定,利润含金量不算高,且不太稳定,但现金流不错。净资产收益率虽然不高,但增长趋势蛮好,杠杆比例低。

4.经营模式

采取"全代理制"销售模式,产品主要通过遍布全球的代理商销售给终端客户,设有一级代理商和二级经销商两个级别,一级代理商由公司甄选并授权,二级经销商由一级代理商和公司联合开发,受公司统一管理。

实行"以销定产"的生产模式。

在研发上近年在发力,研发费用由0.54亿增至0.59亿,研发人员130人,占员工比例为14%。

5.具体的财报细节数据

1)资产方面,账上现金14.25亿,占总资产的51.5%,财务费用也由2018年的-0.49亿降至-0.59亿。换句话讲,2019年资产性收入(利息和理财收入)在0.6亿左右(实际是0.64亿)。

交易性金融资产5.45亿(债务投资工具),占净资产的19.7%。由于年报披露不够清楚,我也不清楚具体是什么。

考虑到公司日常经营的货币周转,换算过来上述资产的理财收益大致为年化3.2%,没什么异常。

应收款从1.14增至1.4(坏账计提0.38亿),应收票据0.46亿(有0.12亿背书贴现未到期但终止确认的银票)。存货从1.5至1.5;投资性房地产1.3;固资3.4至2.06(房建1.85);商誉0.16亿。

上述比较小的资产数额都不大,且相对透明,没有太多值得怀疑的地方。

金额小可能不存在什么问题,但加起来有问题影响依然很大,最直观的表现就是经营效率不行,资产收益较低。

2)负债方面,应付票据0.67、应付账款1.76亿、预收款0.16亿,金额不大。

3)权益方面,库存股2.56亿(占比6.35%),老实讲,这部分看似是股东权益,但回购之后不注销,那就是耍流氓。

比如,2018年的员工持股计划,截至到2019年9月27日,第一期员工持股计划所持有的公司股票共计8,227,623股已全部出售完毕。也就是公司拿钱从市场购买股票,作为员工持股计划,然后又卖掉了,过了一道水,这个利益嘛,就流走了。

公司尽管在2019年超额分配了利润,但未分配利润还有6.66,也就是未来的分红还是比较有保障。

4)费用方面,销售费用0.54,没增加;管理费用从0.63降至0.57。可以说公司费用管控相对较好。

5)在现金流方面,销售收入从2018年的8.94亿增至2019年的9.25亿,相对正常。

6)股东和股权,2020年1月公司董事长潘磊增持1%股份,持有股份66,678,339股,占公司剔除回购专用账户股份后的总股本的14.05%,成为公司第一大股东。公司的股权还是相当分散。

6.行业格局及发展。

佳士科技相对较有规模,在头部企业中,大致占据1/13的体量。目前在发力内生增长的同时,也试图通过外延扩展实现增长。

从图中也可以看出该行业目前相当分散。

焊割是将材料切割或连接并成为具有一定功能结构的制造技术。

国际焊接行业市场集中度相对较高。国内焊接设备行业的产业集中度较低。

我国焊割设备行业特点:

1)特种焊接材料产量不断增长。不锈钢焊材、镍基合金焊材、核电工程用焊材、海洋工程用焊材、管道工程用焊材、压力容器用焊材、轨道交通用焊材、航空航天用焊材等都呈现增长趋势。

2)焊接材料产品细化和系列化的趋势显著。在已有产品基础上,按用途及要求进一步细化产品,同时不断完善产品体系以求实现产品的系列化成为一种趋势。

3)绿色环保焊接材料得到发展。主要是基于环保和健康需求。

4)发展空间依然很大。焊割设备行业上下游关联行业众多,随着装备制造业的发展,焊割设备行业仍然具有较大的发展空间。

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