“如果下一轮融资未能成功，你会采取何种行动？”
对于这一问题，在《经济观察报》8月27日起发放的针对创业公司的定向调研问卷中，有5家企业直接选择了“关闭企业”这一选项。
在风险投资市场，许多风险投资机构的融资正面临越来越大的困难，作为产业生态的关键构成，这些机构的资金紧张将对创业产生连锁影响。为了解更多的细节，我们由此展开了一轮针对创业公司的定向调研。
截至8月31日上午10时，我们共回收了92家创业公司的定向反馈，这些创业公司主要分布在医疗健康、文化娱乐、企业服务、消费服务、金融服务、教育及工业制造领域，基本涵盖当下创业的主要方向。其中超半数公司处于种子轮及天使轮，近三成处于A轮及B轮，5家处于C轮融资状态，基本涵盖创业公司的融资主要阶段；调研样本公司人员规模基本在300人以下。此外，超过半数的公司处于非盈利状态。
针对这一样本，调研数据显示，其中超过90%的创业者们感受到了融资难度的增加，超过半数的创业者们对融资难“感受强烈”。而其中的大部分创业者，都希望能够在3个月内或3-6个月内获得下一轮融资。
在“募资寒冬”中艰难过冬的企业并不在少数。在风投市场募资难的状况下，上述调查问卷一定程度上反映了创业者们当下的生存状况。
“冬天来了”
6月至今，对一家创业公司的创始人李晔来说，是自创业以来最难熬的时候。新一轮融资没有进来，公司正在开始考虑裁员。此前谈好的投资机构在讨论了一番后，决定先观望一阵。所幸，公司账面上的现金流，还能够支持他的企业渡过2018年的寒冬。“资本的冬天来了。”在一家知名高校的创业校友群中，创业者们纷纷表示。
如果说2018年股权投资行业的募资难、退出难现象已经让部分VC/PE如履薄冰。那么对于众多创业者来说，这个“冬天”早在2017年就有了苗头。
“2014年和2015年融资情况较好，2016年有所遇冷，2017年至今融资情况一路恶化，到2018年，行业普遍现象是融资很困难。”林捷是一家工业无人机创业企业的CEO，就他所在的领域，大约有6000家企业，其中新三板、上市公司不足5家。他预估，整个2018年无人机行业能够拿到融资的企业不会超过10家，“到明年也许就5家”。
林捷看来，这样的情况在消费无人机行业更加明显。2014年到2015年间，大疆以一家公司之力带火了整个行业，“那时候随便写个BP就能拿到天使，变化在2017年发生，大疆渐渐占据全球70%消费无人机市场份额，与第二名差距逐渐增大，一部分机构认为这个赛道已经跑赢了，甚至某种程度上形成垄断格局。”相比之下，面向电力、消防、农业植保等领域的工业级无人机行业，是个周期比较长、资产相对重的领域，整体变化相对较小，不过“今年融资也很不景气”。
对于融资的困难，创业者们也在通过各种渠道储备现金“过冬”。除了考虑裁员，李晔他们也在拓展其它非主营业务增加现金流，这也是大部分创业者会选择的做法。在所调查的92位创业者中，更多人在下一轮融资未能成功时，会选择自我增资、拓展非主营业务和裁员的方式。当然，也有5位创业者选择关闭企业的做法。
“不会在市场不好的情况下进行融资。”一名调研问卷参与者告诉记者。但更多的人还是愿意为下一轮融资成功作出调整。半数创业者选择“释放出更多股权”，三分之一的人愿意下调企业的估值，还有一部分人愿意“拿出个人资产对投资人作出资金安全保障”。
风投的谷底
由于募资难，风投们更加谨慎。从调查来看，超半数的创业者们碰到了投资意愿很强，却没有资金投资的机构。而同样轮次的融资中，投资机构的投资标准也在发生着变化：近半数的创业者们称，这些风投们调低了估值水平。近30%的创业者们表示，投资者的附加条款增加，还有人表示，一些投资机构“只看不投”。
调查结果也印证了林捷的说法，“一部分找低位投资标的的机构，更大一部分机构是只看项目但不投资，获得融资企业的投资金额正在变少，从原来3000万到5000万元，变成几百万；出资结构变得更慢，原来1-2个月就做完，现在半年到8个月；另一个表现就是压低估值。”
风投们越来越“小气”，因为钱越来越难到手了。一些投资人告诉记者，4月末的资管新规加剧了“钱荒”的局面。今年4月末，议论已久的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称资管新规）正式出台。从募集方式和投资性质两个维度对资产管理产品进行分类，分别统一投资范围、杠杆约束、信息披露等要求。对合格投资者门槛设立“家庭金融净资产不低于300 万元”要求，并且投资者需具备2 年以上投资经历。
根据投中CVsource数据显示，进入2018年以来，中国创业投资及私募股权投资市场募资规模已经出现大幅回落。2018年第一季度，完成募集基金规模仅有110亿美元，同比、环比均出现70%以上的下降。“资管新规之后，对于银行等金融机构做优先级的资金，受到了非常严的管控。可以说是‘一刀切’。几乎没有金融机构在现阶段能够突破。所以在整个投资行业，特别是股权投资，由政府引导资金出最后，然后由银行机构出部分优先，然后管理机构在市场上募集一部分放在中间阶段，这种模式是在去年以前可有，但资管新规之后却行不通。资管新规对于银行等金融机构受冲击较大，国内资金源泉主要来自银行，这个资金源泉截流，底下的各个层级都截流。”某知名国有投资机构高管告诉记者，“从上游融资和下游退出两个方面，投资机构受到双重打击之后，募资在这个时间点算到了谷底。”
除了政策上的影响之外，宏观经济环境、互联网爆仓等事件更是为风投机构的处境雪上加霜。
上述投资机构高管说，今年年初，整个股市的这个表现等都不是特别好，主要原因是央行对民营企业的贷款，甚至于包括上市公司的贷款，审批难度越来越增加。这当然不是一个明文的规定，但是经济下滑的时期，银行为了降低风险，会把实际操作门槛提高。在这个过程之中，正常运转的实体公司，资金是不足的。反馈到二级市场上很多上市公司，它的流动性也受到了影响，资本不好退出。
沃衍资本合伙人蒋炳荣告诉记者，投资机构的资金来源几个渠道多少都受到了影响。第一是银行资管，受资管新规影响，不能再投私募基金；第二是社会资本，包括民营企业，财富机构，受到宏观经济环境、互联网金融爆仓等事件影响，募资难度加大。
马太效应
不过，创业者和投资人们也表示，这一次的艰难时期，与其说是“至暗时刻”，不如说是一次“优胜劣汰”。“成长期的头部企业影响不太大，但对于早期项目融资还是有一定影响。因为早期融资本来不确定性就大，机构也越来越谨慎。”一个在投资机构工作的投资经理告诉记者。他所在的投资机构负责种子轮的投资，目前也在绞尽脑汁进行融资。
“不如说这是一场优胜劣汰，目前中国的企业已经从商业模式的创新转移到技术模式的创新，真正有核心技术创新、清晰可持续的商业模式的企业是能够拿到融资的，投资人也更加理性。”创客总部合伙人陈荣根说。“投资市场出现周期性紧缩，属于正常现象。在这种状况下，中小型和处于初级阶段没有清晰盈利模式的企业，融资会受到严重影响，但对头部企业影响有限。”小猪短租创始人陈驰表示。从事无人机行业的林捷也表示，在无人机行业，相比前两年估值虚高的现象，现在估值反倒更正常。”
就在风投市场纷纷上演“钱荒”下，明势资本汇总了3月至8月的融资项目，从天使轮到C轮，一共完成了23个项目的融资。其中，天使轮、pre-A轮、pre-A+轮、A轮的融资项目有15个。
“其实对于项目本身好的公司来说，这是利弊对半的事情。上半年的时候明显觉得机构都在捂着不投，但是到了下半年就发现，反而有不少机构追着过来要投。只要机构还有钱，总是要投的，这都眼看着到了下半年，那业绩还要不要了？所以这种时候，好项目反而又更加吃香了。当然所谓的估值，只是把泡沫的部分去掉了。不过弊端是，这种时候机构投资者往往会更保守，更愿意去投相对保险的项目，可以接受未来的预期翻倍不会那么多的；但是对风险相对大、回报也相对多的项目，反而会更谨慎。”一位参与问卷调研的创业者表示。
“公司并不依赖融资扩大公司规模。”另一名参与问卷调研的创业者写道。
最近，融资有了新的进展，李晔不敢懈怠，也许会调低融资金额，并加快促成公司主营业务模式的盈利。
而因为主要聚焦于新材料、高端装备等实体科技领域投资，投资人主要是清华紫荆资本等国内一线创投母基金、地方政府母基金和产业资本。蒋炳荣的沃衍资本当下受到这一轮募资难的影响并不大，但为了应对未来可能出现的资本寒冬，他还是准备了新一轮8亿左右的融资。
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