北京时间 8 月 16 日晚间，京东发布了 2018 年 Q2 财报。2018 年二季度京东营收 1223 亿，同比增长 31.2%；净亏损 22.8 亿，2017 年同期净亏损 3.8 亿。营收增速进一步放缓，亏损加剧，京东这季财报不漂亮。据京东方面预告，2018 年 Q3 的营收增速将低于 30%。
京东宣传的一个重点 " 二季度财报研发费用大涨，京东蓄力科技未来 "。研发很重要，但对这家年销售额数千亿的电商平台更重要的是商业模式、生态布局，再大的研发投入也是远水不解近渴。
增速进一步放缓，开放平台 " 救驾 "
高速增长曾经是京东的招牌，部分投资者的看法是 " 不怕亏损，保持高增长率就是好公司 "。
2010 年、2011 年京东营收同比增幅分别为 194% 和 146%，2012 年回落到 96% 仍能令投资人满意。
2016 年增速回落到 50% 以下，2017 年跌破 40%，2018 年 H1 跌到 32%。
如果没有阿里，京东可以用规模扩大解释增速放缓（预计 2018 年上半年阿里营收同比增速比京东高 20 多个百分点）。
拆开来看，拖后腿的是自营业务，2018 年 Q2 同比增速为 29%，2015 年同期为 58%，2016 年 Q2 更是高达 78%。
主要面向平放平台第三方卖家的服务业务增速则呈 " 过山车 " 走势，从 2013 年 Q1 的近 200% 跌至 2017 年 Q3 的 31%，然后奋力提高到 2017 年 Q4 的 55%。
2018 年 Q1，京东服务业务收入同比增长 51%，否则报表会更加难看。
毛利润率 " 之迷 "
2009 年京东毛利润率仅为 4.8%，2011 年也只有 5.5%，鉴于当年开放平台业务可以忽略，基本上可推断京东自营业务毛利润率不到 6%。
面向第三方卖家提供服务的毛利润率约为 70%。随着开放平台业务迅速增长，直至 GMV 占比逼近 50% 停止披露，京东毛利润率显著改善，2016 年达 14.3%。但 2017 年、2018H1 毛利润率又开始下滑，看来 " 薅第三方卖家羊毛 " 的手段已经用尽。
" 京东金融 " 被剥离之后，占供应商货款给供应商放贷（京宝贝、京小贷）、收消费者预付款向消费者放贷（白条），京东失去了这些 " 无本生意 "，毛利润率更加难见起色。
其实京东披露的毛利润率始终存在一个问题：覆约支出算成本还是费用？
不花根本无法做生意的钱是成本，如饭馆购食材、租房、雇佣厨师和服务员的支出。锦上添花的钱是费用，如印几千张小广告到处散发是销售费用、试验新菜肴是研发费用、设专职管理岗位增加的是管理费用。
研究毛利润率的目的是看花掉不得不花的钱之后是否能赚钱，毛利润低或者为负，说明商业模式有问题。
研究费用一看占营收的比率，二看对营收增速的促进效果。
具体到京东，覆约费用显然不是锦上添花，不管包邮还是消费者付费，总得把商品快递出去吧。
2010 年京东覆约支出只有 4.77 亿，2011 年暴增至 15 亿，2012 年翻倍为 31 亿 ……2017 年、2018 年 H1 分别为 259 亿和 154 亿，分别相当于同期毛利润的 51% 和 50%。
将覆约支出视为成本，计算京东毛利润率（履约后），发现最高点是 2016 年的 7.2%，2018 年 H1 为 6.9%。
注意这是包含平台服务业务之后的毛利润率。单独核算京东自营业务，毛利润率肯定低很多非常可能是负值！
预计 2018 年京东自营业务营将超过 4000 亿，如此规模毛利润率极低甚至为负，这是比营收增速放缓更令人担心的 " 硬伤 "。
开始赚钱的日子还远
京东费用控制得比较好，最近三年半市场、研发、行政三项费用合计占营收的比例在 7%~8% 之间。
三项费用中最大的支出是市场费用，2017 年、2018 年 H1 分别为 149 亿和 87.5 亿。市场费用居高不下，营收增速越来越低，从另一个角度折射出京东面临的瓶颈。
2018 年 Q2，京东经营亏损再度突破 10 亿，较 2017 年 Q2 放大 157.5%。2018 年 Q1 经营亏损 443 万，而 2017 年 Q1 经营利润达 6.61 亿。
由于剥离京东金融、京东物流、对外投资损益、收入确认方式调整及股权激励等因素，京东净利润的 " 振幅 " 很大，给人 " 天上一脚地下一脚 " 的感觉。
2018 年 Q1 盈利 14.8 亿，2018 年 Q2 亏损 22.8 亿。但是无论如何，京东真正开始 " 赚钱 " 的日了仍然遥遥无期。
囤货是京东的 " 胜负手 "
首先，囤货能 " 以储代运 " 改善用户体验。没有顺丰强大的干线物流能力，京东趋向于尽可能预先把贷囤在前置仓库。用户下单买一箱酒，顺丰即便空运也不如京东小哥从仓库送过来快。
其次，囤货可以绑定商家。假如某酒厂 1 个亿的贷压在京东仓库，" 双十一 " 怎么站队还用问吗？本打算卖 88 元一瓶，赶上促销活动或认为 " 标价比别处高 "，京东 66 元一瓶卖了。厂家怎么办？翻脸的话货款不知何时能拿到，与京东的 " 合作 " 也泡汤了。#当年黄光裕就曾这样整治家电厂商#
最后，囤货在客观上给供应商制造资金压力，有机会将他们转化为京东供应链金融的用户。比如 " 京宝贝 "，它的服务对象是京东自营业务的供应商。例如京东欠某供应商 100 万，供应商资金周转困难，通过申请 " 京宝贝 " 可以获得 50 万 ~80 万贷款，按日计息。
将仓库面积从 1000 万平米扩大到 5000 万平米是京东最重要的决策。截至 2018 年 6 月末，京东运营仓库 521 座，较 2016 年末增加 35 座，仓库总面积达 1160 万平米，较 2017 年末增加 160 万平米。仓库数量和仓储面积增幅分别为 7.2% 和 16%。
2018 年 6 月末，京东存货账面值达 434 亿，较 2017 年末增长 17 亿，增幅仅有 4%。
不论是自营还是第三方卖家的货，京东收到货款之后都会成为 " 应付账款 "（平均账期将近 2 个月）。
2018 年 6 月末京东应付账款余额为 875 亿，较 2017 年末增长 18%，低于营收增速。这种现象以前未曾有过，2015 年、2016 年、2017 年京东应收账款增速分别为 82%、54% 和 61%。
存货堆满 5000 万平米仓库，成千上万亿资金沉淀在账上，或许都只是京东的一厢情愿。京东放出的胜负手可能成为哑炮。
自营业务本身不赚钱，而且增长缓慢，第三方卖家又不 " 积极配合 "，京东 " 保增长 " 的手段已基本用尽。
来源：虎嗅APP
