由于存在投资收益，因此青岛港的净利润增速要超过收入增速：2013 年公司净利润同比增速为 20%，2015 年为 21%，2017 年甚至高达 39%，2018 年半年报为 23%。
时代周报记者 吴平 发自广州
9 月 27 日，青岛港（06198.HK）发布总裁及董事调任公告，称于 9 月 26 日收到执行董事兼总裁焦广军的辞任函。据此，焦广军因工作变动，辞任该公司总裁。董事会决议调任焦广军为该公司非执行董事，及委任非执行董事张江南为总裁，并调任其为执行董事。焦广军将继续担任该公司副董事长、战略发展委员会委员与薪酬委员会委员，张江南将继续担任该公司战略发展委员会委员。两者的任期自 2018 年 9 月 26 日开始生效，至第二届董事会任期结束之日止。
就在该消息发布的一周前，9 月 18 日，证监会第十七届发审委 2018 年第 149 次会议决议，青岛港 IPO 首发申请获得审核通过。
青岛港 2014 年在港交所上市，股价在 2015 年股灾之后跌至历史最低的 2.45 元／股，此后持续上涨到目前的 5.4 元／股左右，现市值约为 330 亿元。
此前，青岛港股本总计 60 亿股，其中 11 亿在香港 H 股流通，其他为非流通股。
此次 IPO 通过，意味着青岛港将实现 A 股和 H 股两地上市。青岛港拟在上交所发行 6.71 亿股，发行后总股本不超过 67.08 亿股。
本次发行计划募集资金 8.48 亿元，其中 2 亿元将用于补充流动资金，其余资金则主要投入到旗下董家口港区，以进一步建设与原油业务相关的项目，包括原油储备库工程、码头泊位建设、物流堆场建设等。
有趣的是，与其他港口企业受宏观经济影响波动剧烈不同，青岛港的业绩自 2013 年以来表现稳定，且始终保持正增长，从未出现负增长。而此次 IPO，青岛港被发审委员会质疑的关键点，就在于投资收益占净利润比例太高，母公司净利润一半以上来自于子公司的投资收益。
综合实力强
1949 年 8 月，青岛市人民政府成立了青岛港务局，2003 年，青岛港务局改制，成为青岛港（集团）有限公司（以下简称 " 青岛港集团 "）。
截至 2017 年 12 月 31 日，青岛港集团总资产为 691 亿元，净资产 391 亿元。
青岛港是中国最大港口之一，综合实力与上海港、深圳港同属于第一阵营。其拥有亚洲第一个全自动化集装箱码头，依靠计算机控制运输车辆、桥吊等装备进行集装箱装卸，作业效率居世界前列。
2015 年，青岛港进口原油吞吐量为全国第一位。根据上海航交所《航运动态信息》的统计数据，2017 年全球主要沿海港口吞吐量排名中，青岛港吞吐量为 5.1 亿吨，排名第 6；而在全球主要港口集装箱吞吐量排名中，青岛港吞吐量为 1805 万 TEU，排名第 8。
目前，青岛港主要运营青岛的四个港区：在青岛胶州湾隧道、青岛胶州湾大桥的东端，是大湾港区；在海的另一边、隧道和大桥的西端，则是前湾港区、黄岛油港区；而在这三个港区的南侧海岸线上，是董家口港区。
四个港区中，前湾港区和董家口港区相对更大，2017 年，这两个港口完成的货物吞吐量分别占公司整体的 58% 和 24%。
从整体上看，青岛港四个港区装卸的货物主要是集装箱和金属矿石，两者占 2017 年公司吞吐量的 41% 和 30%，其他货物还包括煤炭、石油、粮食、钢铁、汽车、纸浆、化肥、橡胶、冷冻品、机械设备等。
" 从地理上看，青岛港位于渤海南侧，同时又处于长三角边沿，处于整个东北亚海岸线的地理中间点附近；另一方面，由于青岛港的水更深，并且全年不结冰，因此能停泊全球最大的油轮和最大的集装箱船，而这刚好契合世界航运界船只越来越大的发展趋势。" 深圳某公募基金交运行业分析师张航（化名）对时代周报记者说。
业绩持续正增长
青岛港主要靠经营港口赚取利润。2017 年，" 物流及港口增值服务 " 给公司贡献了 15 亿元的毛利；其次，" 金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务 "，毛利贡献值为 6.7 亿元。围绕港口的主营业务，总计给公司贡献了 32 亿元的毛利。
另外一笔很大的利润则来源于投资收益。2017 年，青岛港对 " 联营企业和合营企业的投资收益 " 达到 11 亿元，占到当年 40 亿元营业利润的 27.5%。
截至 2017 年底，青岛港的货币资金为 117 亿元。充沛的现金流，让公司在财务方面也得以实现盈利，2017 年带来 1.49 亿元的正收益。
而本次 A 股 IPO，青岛港计划募集资金总额为 8.48 亿元。投资收益占净利润比例过高，是此次青岛港 IPO 被发审委员会质疑的关键点。
青岛港旗下子公司众多，截至 2017 年底，其子公司、合营企业、联营企业数量总计 50 家，业务涵盖范围极其广泛，包括与港口相关的业务如集装箱装卸及存储、矿石和煤炭及其他货物处理、液体散货的装卸和存储等，与投资和金融相关的如保险代理、金融租赁、财务、投资等，甚至还有文化传媒、贸易、免税品销售等。
像茂密森林一样复杂的子公司体系，给预判公司的成长性、业绩稳定性带来很大困难。因此，证监会发审委员会在问询中就指出 " 报告期子公司分红政策及实际执行情况，子公司利润分配的制度安排和章程规定，能否保证发行人利润分配政策正常实施？" 另外，证监会还问及，" 与合作方成立合营公司的运作模式，是否符合行业特征？是否影响经营的独立性？"
从过往的业绩数据看，青岛港的表现较为稳健，自 2013 年以来始终是正增长，从未出现负增长。
营业总收入持续增长，其同比增速在 2013 年为 14%，2015 – 2018 年上半年分别为 7%、18%、17% 及 20%。
由于存在投资收益，因此青岛港的净利润增速要超过收入增速：2013 年公司净利润同比增速为 20%，2015 年为 21%，2017 年甚至高达 39%，2018 年半年报为 23%。
这样的业绩表现，在同行业中，不能不说是神奇。在宏观经济波动的冲击下，在同区域的其他港口企业的业绩大多反复震荡，表现不佳。
大连港的营业总收入同比增速，2013 年为 50%，2015 – 2018 年半年报分别为 12%、44%、-29% 及 -15%；净利润的同比增速，2013 年为 14%，2014 年转为 -24%，2016 年恢复为正的 10%，2017 年为 -5.69%，2018 年半年报为 -26%。
营口港同样如此，收入同比增速，在 2015 年为负增长，2017 年才恢复为正增长；由于业务和地位略有不同，南京港略微好一些，但收入同比增速，在 2013 – 2014 年同样是负增长，2015 年之后才转为正增长；宁波港 2016 年营业总收入增速为负，2017 年转为正，而其净利润同比增速，在 2014 – 2016 年连续负增长了 3 年。
" 青岛港之所以业绩好，主要是物流业务和原油业务驱动。" 张航对时代周报记者说。
其中，" 物流及港口增值服务 " 贡献的毛利，在 2013 年为 4 亿元，在公司毛利中占比为 20% 左右，但到了 2018 年半年报，占比已经上升到 47%，达到 9 亿元。
原油业务则于 2017 年前后爆发。2014 年，青岛港旗下的董家口港区中，原油泊位和储油罐建设完工，同时，公司旗下的黄岛港区中，黄岛到潍坊输油管线也建设完工，原油业务开始逐步爬坡。
2015 年，中国政府向民营炼油厂开放了原油进口限制，民营炼油厂可以大规模从海外进口原油作为原料。
全国民营炼油厂最多的地方恰巧就在山东。2016 年，山东的原油进口量同比大增 57%，2017 年也增长 30% 左右，山东民营炼油厂产能利用率从 2015 年的 40% 提高到 60% 左右，整个山东省进口的原油量，从 2015 年占全国的 22% 进一步上升至 2016 年的 30%。
青岛港完全享受到了这一变化所带来的红利。公司液体散货处理及配套服务，其毛利在 2014 年仅为 7400 万元左右，2015 年、2016 年缓慢增长到 9800 万元左右，到了 2017 年突然暴增到 4 亿元，而截至 2018 年半年报时则已经达到 3 亿元。
来源：时代周报
