国家统计局的数据显示，2018 年 11 月工业企业利润增速为 -1.8%，三年来首次负增长。这种企业盈利能力的下降，可能会加剧当前已经出现的金融机构 " 资产荒 " 压力。
值得注意的是，新一轮资产荒与 2015 年 -2016 年出现的 " 资产荒 " 相比，有了一些深层次原因，请看下文分析。
新一轮 " 资产荒 " 的主要表现
从本质上讲，任何时期的 " 资产荒 "，都是相对于资金市场的供需关系而言，即金融机构的资金供应过多，适合其风险偏好的资产规模过少，从而形成了过量的银行资金追逐有限资产的现象。
一般而言，这种资产具有两大特征：一是有较高的收益率，能够覆盖成本，或者是在金融机构加杠杆之后满足其资产回报要求；二是资产相对安全，信用风险可控。
回看上一轮的资产荒，出现在 2015-2016 年，当时中国经济正处于 L 型下行通道，企业投资回报率快速下滑，去杠杆、去产能使得信用风险增加，经济部门中能够提供的安全、高收益资产越来越少，同时叠加 2015 年股灾的冲击，出现了巨额存量资金追逐较少的安全资产的情况，不过，随后两年的房地产去库存，使得资产荒的问题大大缓解。
对比来看，2018 年下半年已经出现 " 资产荒 " 卷土重来的迹象，主要有以下几个特征：
首先，货币宽松使得追逐优质资产的资金供应十分充足。
每一轮的 " 资产荒 "，必然会从资金供应层面得到印证。2018 年以来，央行经过连续四次降准，逆回购、MLF、TMLF、PSL、央行再贷款等手段，轮番向市场投放流动性。宽松的货币政策使得银行间拆借利率重新回到了 2015 年 -2016 年的低位水平（参见下图）。而资金供应的充裕，必然会加剧优质资产的稀缺性。
其次，金融机构风险偏好下降使得不同信用等级企业融资成本分化。
理论上讲，市场上永远不缺资产，而是缺乏与金融机构风险偏好相匹配的资产。当前的 " 资产荒 "，另一重要特征是不同信用等级企业融资成本明显分化。而此前的 10 年间，各类信用债利差走势几乎完全同步，融资成本差距长期保持相对稳定。在最近半年中，尽管资金供应环境明显宽松，但低信用等级的企业融资成本却持续保持高位，没有明显回落，且与高等级信用债的融资成本差距迅速扩大（参见下图）。
其原因可能在于金融机构的风险偏好下降，对风险略高的企业融资支持明显不足，" 惜贷 " 现象较为严重，而上一次金融机构 " 惜贷 " 较为严重的时期，还要追溯到 1999 年 -2002 年期间。
新一轮 " 资产荒 " 的四大潜在源头
具体来看，从资产供应的角度，2019 年造成 " 资产荒 " 的源头可能来自于以下四方面 :
第一，楼市低迷态势不变，资产泡沫风险放大。
长期以来，房地产市场是金融机构追逐的优质资产，其中房地产企业的资产形式包括贷款、债券、股票和信托等表外资产，而新房、二手房的按揭贷款市场和近年来金融机构、小贷公司力推的 " 房抵贷 " 业务，则构成了金融机构追逐的居民部门的优质资产。2015 年资产荒之所以能走出来，主要动力来自于各级政府力推的房地产去库存政策。
然而，2018 年以来，来自房地产市场的优质资产全面收缩，房地产开发贷款、个人按揭贷款增速持续下降。2019 年，楼市低迷造成的 " 资产荒 " 仍将是大概率事件，这一方面是因为中央延续了 " 房住不炒 " 的调控方向，虽然部分城市有一些政策微调，但仍难以扭转楼市低迷的趋势；另一方面是因为当前房价过高、资产泡沫风险较大，金融机构对于楼市资产仍将持较为审慎的态度。
第二，地方财政与融资平台隐性债务全面压降。
近年来，地方政府债务开启了 " 开前门、堵后门 " 的监管进程：2018 年，国家发改委、财政部、银保监会等部门，继续严禁地方政府、财政部门和国有企业为地方融资平台、其他企业出具担保函、承诺函、回购函等各种显性、隐性担保行为，全面压降地方财政与地方融资平台、地方国有企业的债务风险。可以预见，2019 年地方财政隐性担保的融资平台的高收益、安全资产规模将大幅减少。
第三，国有企业去杠杆进程中无法提供稳定的优质资产。
2018 年，去杠杆进程已转向结构化去杠杆阶段，其中国有企业是去杠杆的优先方向。但从数据来看，2017 年以来，无论是国有工业企业的资产负债率，还是国有上市公司的资产负债率，都处于整体下行通道之中（参见下图）。值得注意的是，国有企业的去杠杆主要有债转股、混合所有制改革和削减负债三种方式，其中前两种方式是通过债权转化给股权实现去杠杆，影响相对较小，而削减负债的方式则较为激烈，特别是针对国有 " 僵尸企业 "，中央经济工作会议提出将 " 加快处置‘僵尸企业’ "。
整体来看，在去杠杆过程中，2019 年来自国有企业的 " 资产荒 " 问题将延续。
第四，社融 " 入表 " 和股市走弱加剧了民营企业信用风险。
据银监会披露，银行业贷款余额中民营企业贷款占 25%，这与民营经济在国民经济中的份额（60%）明显不对称。因此，民营企业融资需要通过大量的表外融资、影子银行来满足，而资管新规落地之后，社融 " 入表 " 趋势明显，民企到期债务接续压力剧增，由此抬升了信用违约风险。
与此同时，股市走弱使得民营企业股权质押风险暴露。根据 2018 年上市公司披露信息，2018 年大股东进行了补充质押的上市公司数为 2877 家，其中民营上市公司占了 2456 家，占比 85.4%；遭遇平仓的上市公司数为 54 家，民营企业占了 46 家，占比 85.2%；强制平仓的 6 家上市公司中，民营企业占了 4 家，占比 2/3（参见下图）。
最近一段时间，股市持续走弱，可能使得前期进行过补充质押的 2000 多家民营上市公司再度面临平仓风险。由此可以预测，金融机构对民营企业风险偏好回升的前景仍难言乐观。
不过，我们也应该看到，中央经济工作会议对于 2019 年的一系列政策部署将会发挥实效，如要求金融机构加大对民营企业的支持，金融机构的风险偏好有望提升，民营企业融资困境将逐步缓解；地方融资平台的融资需求也将转向 " 开前门 " ——地方政府专项债规模将显著增加，加上楼市政策微调之后，刚需和部分改善性需求的按揭贷款将得到鼓励，大型房企的融资需求将保持稳定，这些有利因素将在一定程度上缓解当前的 " 资产荒 " 难题。
来源：钛媒体
