小米、美团都曾表达过不想、不急于上市，但没人信，所以在盘点 " 未上市科技巨头 " 时会被列入。任正非说 " 不上市 "，人们真信了，于是华为被故意漏掉。
其实，华为才是全世界非上市公司中估值最高的巨头，蚂蚁金服暂时难与之争锋。
林子大了什么鸟都有，有人说 " 华为营收是腾讯的 2.5 倍，市值应为 8 万亿港元 "，华为是硬件公司，腾讯是互联网公司，怎能按相同的市盈率、市销率估值？
2018 年华为营收有望突破 1000 亿美元（年报尚未公布），智能手机出货量 2.08 亿部，居全球第三。本文简单分析华为的估值，算是抛砖引玉。
日益倚重 2C 业务
2017 年，华为营收 6036 亿，较 2006 年增长 809.5%，年均复合增长率 22.2%。
2007 年华为营收增速达 41%，受美国次贷所引发全球金融危机的影响，华为增速迅速下滑，2009 年跌至 19%。2011 年反弹到 22% 之后，华为又度过了艰难的 3 年，营收增速在 10% 上下；2015 年、2016 年，华为再度迎来快速增长，增速分别为 37% 和 32%；2017 年急速回落到 16%。
2018 年上半年，营收 3257 亿，同比增长 15%，预计全年营收将首次超过 1000 亿美元。
2010 年之前，华为将营收分为销售商品、提供劳务和建造合同三块。2009 年，三者在营收中的比例大致为 77 : 13 : 10。
从 2010 年开始，华为将营收重新分为运营商业务、企业业务、消费者业务三大块。
2010 年，运营商业务收入 1458 亿，占营收的 80%；2017 年运营商业务收入 2978.4 亿，较 2010 年翻了一倍，但是占营收的比例首次降至 50% 以下。
2010 年，消费者业务收入 309.1 亿，占营收的 17%；2017 年消费者业务收入 2372.5 亿，较 2010 年增长 667%，占营收的比例首次接近 40%。
2015 年、2016 年华为运营商业务增速达到 20% 以上，2017 年回落到 3%，跌幅触目惊心。
消费者业务迅速崛起，2015 年增速达 67%，2017 年回落到 32%，情况不甚乐观。
企业服务增速尚可，但由于基数小，对营收增长贡献有限。2016 年，华为企业服务收入同比增长 47%，但对营收增长的贡献率仅为 10%。
同年，运营商业务、消费者业务对营收增长的贡献率分别为 44% 和 43%。
到了 2017 年，消费者业务贡献率达到 70%，运营商业务只有 9%，这种局面或许会成为常态。
华为消费者业务既是强劲技术积累的自然延伸，也是分散风险的重要措施。在山雨欲来风满楼的 2017 年，消费者业务对营收增长的贡献率达 70%，2018 年、2019 年或许会更高。
日进斗金不算什么
华为运营商业务毛利润率稳步提高、逐步接近极限值，但在营收中的占比亦逐年下滑，新兴的消费者业务毛利润相对较低。
多重因素作用下，华为毛利润率拐点出现在 2014 年，为 44.2%，绝对金额达 1275 亿。此后逐年下滑，2017 年跌到 39.5%，但绝对金额达 2381 亿。
华为消费电子产品包括智能手机、路由器、机顶盒等产品，真正值得关注的是智能手机。
2013 年，华为消费电子产品整体出货量为 1.28 亿部，其中智能手机 5200 万部。
2014 年，华为消费电子产品整体出货量微增至 1.38 亿部，其中智能手机 7500 万部。
2015 年，华为智能手机出货量突破 1 亿部，财报从此不再披露消费电子产品的整体出货量。
2018 年上半年，华为智能手机出货量达 9500 万部，全年出货 2.08 亿部，居全球第三。排在华为前面的三星、苹果出货量分别为 3.14 亿部和 2.25 亿部。按照这种趋势，2019 年华为智能手机出货量将超越苹果，稳居全球第三。
2013 年，华为净利润超过 210 亿，2017 年达 475 亿，净利润率 7.9%。与毛利润率一样，净利润的拐点也是 2014 年，该年净利润率接近 10%。
一般情况下，2C 的业务需要更多的市场费用，从 "2B 一家独大 " 到 "2B+2C 混合 "，市场费用占营收的比例会明显提高。
华为的厉害之处在于，转向过程中 " 市场 & 行政费用率 " 不升反降：2014 年，市场及行政费用合计 475 亿，占营收的 16.5%；2017 年，市场及行政费用合计 927 亿，占营收的 15.4%。
华为现金流更加惊人，2017 年经营活动产生的现金流净额达 963 亿，折合 142.8 亿美元。日均 3912 万美元，可购黄金 3 万盎司（853 公斤）。对华为来讲，日进斗金不算什么。
研发筑就护城河
世人皆知华为研发投入高，事实上 2008 年华为投入就达到 105 亿，2012 年接近 300 亿，2015 年接近 600 亿，2017 年达 897 亿。
2006 年 ~2017 年，华为 12 年累计研发投入达 4090 亿，占同期总营收的 13.2%。截至 2017 年末，华为研发人员达到 8 万人，占员工总数的 45%。估计 2018 年研发投入超过 1000 亿，累计数量超过 5000 亿！
与科技巨头相比，华为的研发投入毫不逊色。更确切地说华为已经跻身科技巨头前列。
2017 财年，华为、苹果、微软、亚马逊的研发投入分别为 133 亿美元、112 亿美元、130 亿美元和 226 亿美元。华为仅次于亚马逊。
2011 年 ~2017 年的七个财年，华为、苹果、微软、亚马逊累计研发投入分别为 544 亿美元、456 亿美元、777 亿美元和 746 亿美元。华为居第三位，比苹果多 87.9 亿美元。
截至 2017 年底，华为累计获得 7.43 万件专利授权（多数申请了海外专利），其中 90% 以上为发明专利。
根据常识推断，7.4 万件专利不可能被完全 " 绕过 "，在 2B 领域将华为 " 封杀 " 或 " 踢出圈子 " 绝非轻而易举。
在 2C 领域，即便 2017 年 897 亿研发费用只有三成投向智能手机，也比那家 " 生死看淡 " 的企业高 7 倍半！
华为用 5000 亿研发投入筑成的 " 护城河 " 又宽又深。
华为显然不能按腾讯的市盈率、市销率估值，比较适宜的对标对象是苹果。
2018 财年苹果营收、净利润分别为 2656 亿美元和 595 亿美元。最新市值 7203 亿美元，与之对应的市盈率、市销率分别为 12.1 倍和 2.7 倍。
苹果盈利能力强但在走下坡路，华为消费业务强劲、2B 业务面临重大不确定性。综合各方面因素，假如在美国资本市场，投资人参照苹果给华为估值比较靠谱。# 微软、亚马逊与华为业务差别太大 #
2017 年华为营收、净利润分别为 6036 亿和 475 亿。按苹果市盈率、市销率，华为估值在 5750 亿 ~1.6 万亿元之间，均值 1.1 万亿。假设 2018 年营收、净利润同比增幅为 25%，则华为估值约合 2000 亿美元。
2000 亿美元是非常粗线条的估值。再说华为真不打算上市，本文只为 Mark 一下。
来源：虎嗅APP
