瑞幸的好日子看来是到头了。
近日，大空头 " 浑水研究 -MuddyWatersResearch" 发布了一份有关 " 瑞幸咖啡 " 长达 89 页的做空报告，报告主要分为两个部分，第一部分是对瑞幸数据造假的分析，包含 5 个 SmokingGun Evidence（确凿证据）和 6 个 Redflag（危险警告），第二部分则是直接认为 " 瑞幸的商业模式已经基本崩塌 "。
"Smoking GunEvidence"，意思是冒烟的机枪，有翻译成证据确凿，也有翻译成铁证，不过按照国内的网络流行语，实锤可能更好理解一点。
浑水这次的实锤，真是每一锤都锤在肉上，估计也锤在接盘股东的心里。
该消息一出，瑞幸股价迅速下挫，盘中一度跌超 24%。
至于表中的绿线是机构做空，还是管理团队抛售就不好说了。
上一篇倪叔就分析了瑞幸割韭菜的各种骚操作，没想到早就有机构潜伏在瑞幸里，做调查和取样了。
我的观点还是一样，一家不能从各个方面努力赚钱的公司，是不可能长久存在的。
1:
做零售不赚钱？因为不是这个故事
瑞幸一直沿着互联网思维卖咖啡，简单的说，就是先用免费和高额补贴吸引大批用户，在圈了用户之后，停止补贴，并向用户售卖更多产品，实现盈利，甚至最终能够产生品牌溢价。
也正是这个原因，瑞幸在 2019 年 Q3 财报宣布盈利时，大家都以为瑞幸的 " 梦想 " 实现了，继而是股价一波大涨，到 2020 年的 1 月，其市值突破 100 亿美元，最高每股作价 51.38 美元，是 17 美元发行价的 3 倍，距离上市才刚刚半年有余。
也正是因为实现盈利的假象，在倪叔前一篇文章中，有瑞幸死忠粉留言表示愤怒，大致意思是，" 瑞幸单店和单杯咖啡已经盈利，你们不好好看财报的？"
当时文中说的是，单杯盈利和单店盈利，实际只是财务上的一些手段，运用不同财务模型，或者设置特殊限制，甚至是直接数据造假都能达到这样的效果。
瑞幸财报与商业逻辑的相悖之处，已由浑水报告证实数据造假，该报告数据来自 "92 个全职 " 和 "1148 个兼职 "，总共录制 "11260 小时视频 "，包括了 "620 个直营店，981 天营业日的全部营业时间监控录像 "。
报告提到，瑞幸咖啡每个商店每天的商品销售数量在 2019 年第三季度至少夸大了 69%，第四季度则夸大了 88%。
无比佩服瑞幸的脑洞，甚至为了避免投资人尽调和第三方公司的统计，发明了 " 随即递增取餐码 "。
简单的说，瑞幸以前取餐码是按 "1、2、3……" 正常自然数顺序增加的，来一单增加一个，但是现在变成了 "1、3、4、5、7、9、10……" 随机增加。报告显示，瑞幸同一天的在线订单数量膨胀范围从 34 到 232，平均每天 106 个订单或 72% 的离线订单平均。
不仅数据更好看，而且成本还低，自家系统不用玩像电商那套花钱刷单来造假，而且出货量上涨了，看起来单杯成本和店铺运营成本也就下去了。
销量可以注水，售价当然也可以。
报告中的数据显示，瑞幸虚增了每件商品的零售价至少 1.23 元人民币，收集了的 25843 张消费票据显示，瑞幸实际售价仅为标价的 46%，低于管理层表示的 55%。
事实上，浑水的报告证明了大家的猜测，通过烧钱换来的用户，并不是忠实用户，也不他们对价格非常敏感，这也是瑞幸为何需要通过数据造假来营造美好蓝图的关键。
只有 28.7% 的商品以超过标价 50% 的价格售出。
瑞幸大部分商品的售价都在标价的 28%-38% 之间。只有 39.2% 的顾客支付的价格高于 12 元人民币，18.9% 的顾客每杯咖啡支付的价格高于 15 元人民币。
向 14 亿中国人卖咖啡的故事非常性感，但如报告所说，瑞幸咖啡生意只是一个通过高额折扣和免费赠送的失败案例。
所以赚钱的希望不再产品，而是资本套利。
2:
想赚大钱，就要能骗所有人
有一天，银行家的儿子突然好奇地问他爸爸，" 爸爸，银行里的钱都是储户的，那你怎么赚钱买别墅、奔驰和游艇的呢？"
银行家放下手上的事情，微笑地让儿子把冰箱里的肉拿过来。
儿子拿过来了，银行家又让他再放回冰箱。
把肉放回冰箱后，儿子莫名其妙地在站在那里。
银行家盯着儿子看了一会儿，终于笑咪咪地说道：" 猪肉原来在冰箱，现在还在冰箱，但是你的手上是不是有了油啊？"
这些油就是利润所在。
所有与资本有关的造富游戏，都是有着相似的路径，先通过一切办法聚集社会资源，然后予取予求。
就像当你的冰箱被猪肉塞满时，想要手上有油，不过是一个响指的事情。
而瑞幸正是陆正耀那只被塞得满满的冰箱，一边靠着赔钱的买卖赚足要喝，一边疯狂亏损流血上市，最终聚集起了足够多的社会资源，投资人、机构、小 B，当然还有韭菜和散户。
一个男人口口说爱你时，可能不过是想睡你；一个女人不停反复说想你时，可能不过拿你当备胎。
评价一个成年人时，做比说更重要，评价一家公司时，也是一样。
站在 2020 年 2 月往回看，你会突然发现，原来一开始打着民族情怀和精神，讲着 " 打败星巴克 " 故事的瑞幸，一早写好了完美的剧本准备欺骗所有人。
瑞幸管理层反复强调，他们从未出售过任何股份，但是事实上，他们通过股票质押兑现了 49% 的股票持有量（或已发行股票总数的 24%）。
抵押的股份数量几乎是他们全部股份的一半，按下跌之前的价格，大概价值 25 亿美元。
陆正耀在瑞幸上市时持股约 30.53%，钱治亚持股为 19.68%，成立两年出头的瑞幸，已经帮这两位轻松赚到几十亿人民币的现金。
他们才不会自己打自己脸，" 未出售 " 并不等于 " 没套现 "，是我们太不聪明了。
而这些套现行为还只是冰山一角。
报告提到，陆正耀和同一批关系密切的私募股权投资者从神州租车（00699）中套现 16 亿美元，而少数股东损失惨重。
而通过收购宝沃汽车，陆正耀转移了 1.37 亿元人民币给其关联方 ( 朋友兼同学 ) 王百因。宝沃、神州以及王百因将在未来 12 个月内向北京汽车集团有限公司支付 59.5 亿元人民币。目前，王百因拥有一家新成立的咖啡机供应商，该供应商位于瑞幸总部隔壁。
你知道瑞幸用无人零售的钱从哪里来吗？
通过增发和发行可转换债券，瑞幸筹集了 8.65 亿美元，这边钱不光能够割韭菜，还有能快速和便捷的帮助管理层从公司吸走大量现金。
瑞幸的野心绝不是开一家咖啡公司，或者互联网公司，人家压根没想着挣这单钱。
瑞幸的使命也不是 " 从咖啡开始，成为每个人日常生活的一部分 "，而是 " 从咖啡开始，用每个人的日常生活骗点钱 "。
3:
从内到外商业模式的崩塌
浑水的报告中还提到，瑞幸的独立董事邵绍锋 ( SeanShao ) 在德勤 ( Deloitte ) 工作 10 年后，曾在多家在美上市的中国公司担任董事，其担任董事的 18 家公司公司中 4 被指控的欺诈行为。
还有很多很多的问题，比如 CTR 市场研究跟踪的数据显示，瑞幸将 2019 年第三季度的广告支出多报了 150% 以上。2019 年第三季度，CTR 暗示分众传媒支出为 4600 万人民币，仅占瑞幸广告支出的 12%，远低于前几个季度。
夸大了超过 3 亿元的广告支出，估计都被挪到门店经营之中，最终营造出虚假的繁荣。
再比如虚报税点，因为涉及到配送、服务等业务，瑞幸实际需要交纳的增值税税率是一个混合增值税，报告显示为 6.5%，而实际计算为 7.6%，但在公司的对外材料中，这一税率为 22%-23%。
随着浑水报告发布，相信瑞幸身上会有更多秘密被揭开。
这几天瑞幸肯定忙着准备和媒体说的 " 以周一（2 月 3 日）SEC 的公告为准 "。
很多事儿不是不能有解释，就像 " 随即递增取餐码 "，开除两个程序和市场主管，然后把锅一甩，一道歉，估计这事儿也能圆过去，毕竟二级市场能玩的东西太多了。
喜欢推理和侦探故事的朋友，都会熟悉一个词叫做 " 完美谋杀 "。
当然最近听到这个词，可能来自唐人街探案，刘昊然面试警察时说了这个词。
世界上真的有 " 完美谋杀 " 吗？恐怕是很难的，但凡经过必留下痕迹，不管多高明，总会被找到蛛丝马迹。
阿加莎 • 克里斯蒂的《无人生还》就讲了这样一个故事，十个人去了孤岛，依次被杀，最后无人生还。
凶手把孤岛杀人案件当做最完美的杀人作品，甚至还洋洋洒洒地把前因后果、时间顺序、杀人手法等告诉警察怕警察理解不了。
再精密的策划都抵不过现实中的意外，不断修补的过程，就是不断接近失败的过程。
最终故事和谜团会被人解开，因为人性都是相同的，换做是你，已经躺着能挣钱，还会跪着挣吗？
来源：创事记 倪叔
