截止到上周末（2 月 28 日），大牛股宁德时代的股价高居 135.67 元，总市值高达 2996 亿元，市盈率达 70 倍。不仅如此，按照东吴证券在 2 月 28 日发布的研报中，将宁德时代的目标股价定在了 183 元，对应着 4000 亿以上的总市值。
面对着这样一家蓝筹、核心资产，唱空似乎有些不识时务，但是力场君（微信公号：基本面力场）还是觉得，我不看好这家动力电池巨无霸，写下这篇文章权当与大家做个探讨。
自从 2018 年 6 月上市之后，宁德时代的股价从未让人失望，上市当年和 2019 年股价涨幅分别为 193.56% 和 44.45%，今年单是前两个月涨幅就已高达 27.51%，从 IPO 时不到 600 亿总市值快速膨胀到 3000 亿的。
3000 亿，是个什么概念？目前，上汽的总市值是 2600 亿左右，比亚迪还尚不足 1800 亿元，事实上，2019 年，宁德市的 GDP 总量也不过才 2451.7 亿元。
再来看新能源汽车的 " 总扛把子 " 特斯拉，目前的总市值是 1227 亿美元，这算过来将近是宁德时代的 3 倍。但是，这主要是因为特斯拉自 2019 年 10 月之后的一路飙涨，在此之前特斯拉的总市值也就是在 400 亿美元左右，折算过来，还不如现在的宁德时代之前。
宁德时代作为新能源汽车动力电池供应商，这样的 " 面粉贵过面包 " 的估值，是否合理？力场君无法下结论，只能是把数据摆出来而已。
膨胀的仅是市场心态
宁德时代总市值在过去不到两年间的膨胀，是否有足够的基本面变化作为支撑呢？2 月 28 日，宁德时代发布了业绩快报，营业收入同比增长 53.81%，归母净利润同比增长 28.61%，看似还不错。但是细看起来，值得担忧的点也是不少。
先说收入增速，53.81% 的增长也堪称亮眼，比 2018 年 48.08% 的增速还略高一些。但是，考虑到宁德时代在 2019 年半年报中的营收同比增速 116.5%，和三季报中的 71.7%，这意味着从单季度来看，宁德时代的营收增速在逐季度下滑。
盈利方面，归母净利润 28.61% 的增幅，逊于营业收入，这说明公司整体盈利能力是下滑的，全靠营业收入高增长撑着一口气儿。扣非后归母净利同比增幅更是只有 18.91%，2018 年还是 31.68%。
宁德时代的核心技术在于磷酸铁锂，是不是公司的核心技术水平远超同行业呢？从毛利率指标来看，纵向比较逐年下滑；横向比较，三季报中 29.08% 的毛利率，相比国轩高科同期 30.8% 的毛利率也未见优势。
宁德时代的技术在行业内处于什么样的水平，磷酸铁锂正极材料具备怎样的相对优势，力场君不是技术专家、不敢妄言，但是单从数据表现来看，并未能看出有很高技术附加盈利能力。
而且从上述数据综合来看，力场君看不出宁德时代的基本面在 2019 年、在 2020 年前两个月中发生了多大的膨胀，至少是远远落后于公司总市值的膨胀。换言之，膨胀的不是宁德时代的价值，而是市场对于公司的评价。
相对比 2019 年扣非后净利 18.91% 的同比增速，目前宁德时代 70 多倍市盈率，绝对不能算低。面对着这样的估值，宁德时代不得不给资本市场一个交待；或者给市场一个 " 胶带 "，来封住质疑之口。
2 月 27 日，也是发布业绩快报前一天，宁德时代抛出了一份金额高达 200 亿再融资方案，其中包含的三个扩产项目，将给宁德时代带来总计 52GWh 的新增产能；宁德时代还宣布拟用自筹资金，投资不超过 100 亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，对应 30GWh 的动力电池新增产能。
更有媒体报道，基于对市场需求的增势判断，稳固行业领导地位，宁德时代正在勾勒全球锂电版图，6 大基地包括宁德章湾区（东桥 / 湖东 / 湖西）、溧阳基地、青海基地、四川基地、宁德车里湾、德国工厂，合计规划产能近 300GWh。
与此形成对照的是，2018 年年报显示，宁德时代全年动力电池系统销量 21.18GWh，而且动力电池销量排名继续保持全球第一。果如某媒体报道，宁德时代筹划中的 300GWh 总产能，将是 2018 年宁德时代规模的 15 倍。不难想象，这个饼得有多大？
所谓 " 市场需求的增势判断 "，很大可能来自于 GGII（高工产业研究院）预计，到 2025 年，全球新能源乘用车销量将达到 1150 万辆，相较于 2019 年年均复合增长率为 31.6%。按照单车 65KWh 估算，2025 年全球乘用车动力电池需求量将达 747.5GWh。
且不说 GGII 预计的 2025 年，每 700 个地球人就会有一个人买一辆新能源乘用车，这个是不是靠谱。即便是未来的事实，宁德时代的雄心也是要拿下全球乘用车动力电池需求量的 40%，胃口不可谓不大。
显然，存量客户是靠不住的。在 2019 年之前，宁德时代的核心客户以比亚迪等国内车企为主，但是从今年的形势来看，比亚迪等尚且自顾不暇，一月份销量数据完美展示了什么叫做断崖式下滑；其他新能源车企，更是在去年就已经相继出现了问题。
这方面，宁德时代似乎是有底气的，不论是与宝马签订的 73 亿欧元长期供货合同，还是与戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌的深化合作，都具有足够的诱惑。特别是今年 2 月，特斯拉宣布其 model 系列产品将联手宁德时代搭载 " 无钴电池 "，更不失为一个完美的炒作借口。
然而，力场君（微信公号：基本面力场）觉得，B 面也不容忽视。
毕竟 LG 化学、三星 SDI、SKI 等国际电池巨头也都在加速全球产能扩张，且尤其重视中国市场的布局。
毕竟特斯拉正在美国弗里蒙特建设一条试点生产线，用自己设计的设备生产动力电池，迈出了自产动力电池的关键一步；而在更早些时候，特斯拉和宁德时代早在 2018 年时就有意合作，但最终因为电池技术标准与规格等问题未达成共识而一拍两散。
未来还未到来，但是宁德时代的 300 亿融资扩产却已经在路上，心虚吗？抑或是面对着 70 倍估值的市场超高预期，在资本裹挟之下，无奈地闷头向前冲？
来源：新浪财经
