本文源自国金证券策略专题研究报告《“新基建”专题系列二：“新基建”的体量到底有多大》，关注回复：国金研报，获取PDF研报原文。转载自：策略李立峰与行业配置笔记，版权属于国金证券及国金策略李立峰团队所有
基本结论
一、高层频繁发声，“新基建”被提到新高度。“新基建”区别于传统“铁路、公路、机场”等传统基建项目，主要包含了“5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”等方面。2020年以来，中央高层频繁发声，多次强调“新基建”的建设。3月4日，政治局常务会议再次强调“要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性”。当前市场关注的焦点在于扩大基建投入对经济增长下行的对冲力度，特别是“新基建”的规模和主要投向。
二、预计2020年基建投资投资增速达10%左右（2019年增速为3.3%），基建投资规模达15万亿左右。为实现全面建设小康社会的发展目标，完成十八大提出的“2020年实现国内生产总值比2010年翻一番”的目标，2020年要实现5.5%-6%左右的GDP增速。这意味着固定资产投资要维持在 5%以上的增速，假设制造业和房地产投资增速维持去年相对水平，根据各类投资占固定资产投资的比重，按照基建投资25%左右的占比，预计2020年基建投资投资增速达10%左右，基建投资规模达15万亿左右。
三、对于“新基建”的规模，从专项债资金用途和PPP项目行业分布来看，“新基建”占全部基建的比重在7%-12%，保守估计2020年规模超1万亿。从专项债披露的资金用途来看，“轨道交通”和“园区建设”中的科技产业园项目属于“新基建”的范畴，总体来看上述两大项目规模为1180亿，占总规模的12%。从PPP项目的行业分布来看，“新基建”相关的轨道交通和科技行业合计规模1.3万亿，总体占比达7%，其中轨道交通为1.2万亿，科技类新基建为833亿。总体来看，“新基建”占全部基建的比重大概在7%-12%，按照前文测算的15万亿的基建总规模，保守估计，我们预计2020年“新基建”规模或超1万亿。
四、具体到行业层面，“新基建”中的轨道交通、5G和数据中心投资规模较大，预计2020年投资规模分别为5000亿、3000亿和1000亿。具体而言，1）5G：2020年是 5G 商用初期，预计运营商开展 5G 网络大规模建设，投资规模近3000亿；2）特高压：新规划“7交5直”项目带来约1800亿元投资，2020年预计投资额预计超600亿；3）轨道交通：全国6000多公里在建规模，2020年随着基建发力，预计年投资规模在5000亿左右；4）充电桩：2020年预计我国将新增公共充电桩15万台、新增私人桩30万台，投资规模约100亿；5）数据中心：当前我国数据中心每年新增投资规模在1000 亿左右；6）人工智能：2020投资规模约350亿；7）工业互联网：2020年投资规模达百亿级。
五、受制于地方政府债务问题，预计2020年基建资金来源更多依赖于中央财政支出和PPP等社会资金，此外国开债等政策性金融债也将成为重要资金来源。3月4日中央政治局常委会议明确提出“要注重调动民间投资积极性”，这也说明在本轮刺激基建中，社会资本将发挥更大的作用。具体来看，基建投资资金来源可以分为四大类：1）自筹资金（以非标融资、城投债和PPP等为代表），占比达60%左右；2）国家预算内资金（包括地方政府债和土地出让金等方式），占比达16%左右；3）国内贷款（银行贷款等），占比达16%；4）利用外资和其他资金来源，占比为8%。
风险提示：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（主权评级下调、政治风险等）
报告正文
一、高层频繁发声，“新基建”被提到新高度
2018 年 12 月中央经济工作会议首次提出“新型基础设施建设”的概念，强调加快发展“5G 商用步伐、推动发展人工智能、工业互联网、物联网等”。“新基建”区别于传统“铁路、公路、机场”等传统基建项目，主要包含“5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”等方面。
2020年以来，高层频繁发声，多次强调“新基建”的建设。3月4日，政治局常务会议再次强调“要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性”。
在新冠肺炎疫情之下，“新基建”被提到新高度，当前市场关注的焦点在于扩大基建投入对经济增长的对冲力度，特别是“新基建”的规模和主要投向。
二、2020年“新基建”的规模预计超1万亿
对基建发力而言，从资金来源来看，专项债是重要资金来源。此外，从项目来看， PPP项目库中集中了较多的基建项目。我们首先从专项债资金用途和PPP项目中行业分布来看“新基建”的相对规模。
2.1 从专项债资金用途来看“新基建”规模
2020年以来，地方政府新增专项债（不含置换专项债）发行规模9498亿，远超去年同期的3078亿的规模。按照财政部披露的数据，截至2月底，2020年发行地方债券12230亿（含一般债2732亿），全部为新增债券，完成中央提前下达额度（18480亿）的66.2%。
我们统计了全部新增专项债的募集资金用途，医疗教育等、交通运输、生态环保等、城乡建设、园区建设等行业规模相对较大，均超过千亿，分别为1867亿、1300亿、1287亿、1149亿、1070亿。
从专项债披露的资金用途来看，“轨道交通”和“园区建设”中的科技产业园项目属于“新基建”的范畴，总体来看上述两大项目规模为1180亿，占总规模的12%。
2.2 从PPP项目分布来看“新基建”规模
财政发力对冲疫情冲击，其中PPP是财政发力的重要抓手。2月12日财政部政府和社会资本合作中心发布的《关于加快加强政府和社会资本合作（PPP）项目入库和储备管理工作的通知》要求，加快项目入库进度，切实发挥PPP项目补短板、稳投资作用。
我们从PPP项目的行业分布来看，总体来看“新基建”相关项目占比为7%。具体而言，“交通运输、市政建设”等行业投资规模相对较大，分别为5.2万亿、2.3万亿。而“新基建”相关的轨道交通和科技行业合计规模1.3万亿，总体占比达7%。其中轨道交通为1.2万亿，科技类新基建为833亿。
结构上来看，科技类新基建中智慧城市、信息网络、充电桩和其他科技类占比分比为72.9%、23.2%、2.5%、1.3%。
2.3 “新基建”总体规模测算：预计超1万亿
为实现全面建设小康社会的发展目标，完成十八大提出的“2020年实现国内生产总值比2010年翻一番”的目标，2020年要实现5.5%-6%左右的GDP增速。这意味着固定资产投资要维持在 5%以上的增速，假设制造业和房地产投资增速维持去年相对水平，根据各类投资占固定资产投资的比重，按照基建投资25%左右的占比，预计2020年基建投资投资增速达10%左右（2019年增速为3.3%），基建投资规模达15万亿左右。
对于“新基建”的规模，从前文专项债资金运用和PPP项目分布分析我们看出，“新基建”占全部基建的比重大概在7%-12%，保守估计，我们预计2020年“新基建”规模将超1万亿。
具体到各个行业，我们预计2020年5G投资规模近3000亿、特高压投资规模超600亿、轨道交通投资规模在5000亿左右、充电桩投资规模约100亿、数据中心投资规模约1000亿、人工智能投资规模约350亿、工业互联网投资规模达百亿级。对于各行业的投资规模我们将在下一章进行详细分析。
三、各行业投资规模测算
3.1 5G：2020年投资规模近3000亿
具体到行业层面，以5G为例，按照中国信通院的预测，2020全国范围内将累计开通5G基站超过55万个（截至今年2月初，中国三大运营商共在全国开通5G基站约15.6万个），预计到2025年5G网络建设投资累计将达到1.2万亿元。
2020年是 5G 商用初期，预计运营商开展 5G 网络大规模建设。预计电信运营商在 5G 网络设备上的投资超过 2200 亿元，各行业在 5G 设备方面的支出超过 540亿元，合计为2740亿。
3.2 特高压：2020年投资规模超600亿
新规划“7交5直”项目带来约1800亿元投资，2020年预计投资额预计超600亿。新规划共规划了5条特高压直流和7条特高压交流项目，合计输电容量达到5700万千瓦，我们估算涉及投资金额达到1800余亿元。一般而言特高压建设周期在2-3年左右时间，预计2020年全年投资额至少在600亿以上。
3.3 轨道交通：2020年投资规模在5000亿左右
按照中国城市轨道交通协会的数据，我国城市轨道交通目前已进入高位稳定发展的阶段，全国6000多公里在建规模，每年投资规模在4000亿-5000亿元左右，每年建成运营线路长度达800多公里。2020年随着基建发力，预计年投资规模在5000左右。
3.4 充电桩：2020年投资规模约100亿
中国电动汽车充电基础设施促进联盟数据显示，截至2020年1月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩53.1万台，较2019年12月公共类充电桩增加1.5万台。
根据《2019-2020年度中国充电基础设施发展年度报告》，2020年预计我国将新增公共充电桩15万台、新增私人桩30万台。按照公共充电桩平均投资额5万左右，私人桩投资额0.2万左右，新增公共充电场站约 8 千座。因此我们预计2020年充电桩投资规模在100亿左右。
3.5 数据中心：2020年投资规模约1000亿
按照《2019年绿色数据中心白皮书》，当前中国数据中心每年新增投资规模在1000 亿左右，包含基础设施产品、服务器、网络存储、网络设备等。预计2020 年中国规模以上的数据中心保有量将超过8 万个，总面积将超过3000 万平方米。
3.6 人工智能：2020年投资规模约350亿
根据IDC对中国人工智能市场的预测，2020年中国人工智能投资规模将达50亿美元（约350亿人民币），到2022年中国的人工智能市场投资规模将近百亿美元，将形成一个新的极具规模的的产业生态。
3.7 工业互联网：2020年投资规模或达百亿级别
我国工业互联网还处在起步阶段，前期投资包含了大量的通信、机械等硬件基础设施投资，由于行业还处在起步阶段，工业互联网的总体投资节奏仍有较大的不确定性，我们预计2020年当年工业互联网投资规模或达到百亿级别。
四、本轮基建发力，社会资本或将发挥更大作用
基建投资资金来源可以分为四大类：1）自筹资金（以非标融资、城投债和PPP等为代表），占比达60%左右；2）国家预算内资金（包括地方政府债和土地出让金等方式），占比达16%左右；3）国内贷款（银行贷款等），占比达16%；4）利用外资和其他资金来源，占比为8%。
受制于地方政府债务问题，预计2020年基建资金来源更多依赖于中央财政支出和PPP等社会资金，此外国开债等政策性金融债也将成为重要资金来源。3月4日中央政治局常委会议明确提出“要注重调动民间投资积极性”，这也说明在本轮刺激基建中，社会资本将发挥更大的作用。
五、结语
在新冠肺炎疫情之下，当前市场关注的焦点在于扩大基建投入对经济增长的对冲力度，特别是“新基建”（包含“5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”等）的规模和主要投向。
为实现全面建设小康社会的发展目标，完成十八大提出的“2020年实现国内生产总值比2010年翻一番”的目标，预计2020年基建投资投资增速达10%左右（2019年增速为3.3%），基建投资规模达15万亿左右。
从专项债资金运用和PPP项目分布分析我们看出，“新基建”占全部基建的比重大概在7%-12%，保守估计，我们预计2020年新基建规模超1万亿，其中5G投资规模近3000亿、特高压投资规模超600亿、轨道交通投资规模在5000亿左右、充电桩投资规模约100亿、数据中心投资规模约1000亿、人工智能投资规模约350亿、工业互联网投资规模达百亿级。
资金来源方面，受制于地方政府债务问题，预计2020年基建资金来源更多依赖于中央财政支出和PPP等社会资金，此外国开债等政策性金融债也将成为重要资金来源。
