说起来，B站这个聚焦二次元文化的“小破站”能上市，背后是长达 10 年的二次元用户积累。但对于上市后的B站来说，单靠讲二次元的故事创造更大的价值显然不够。这就需要B站证明自己在非二次元领域的增长潜力，从小破站到大平台的“破圈”势在必行。
B站的 2019 是不断“试错”调整的一年。我们看到，这一年B站在游戏、直播、电商、广告等各个维度大步快走，希望能以此摆脱公司对游戏业务的依赖，实现多元化业务的均衡发展。然而，B站在 3 月 18 日发布的 2019 年全年业绩报告，却交出了一份“净亏损 13 亿”的成绩单。
这，究竟是怎么一回事?
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营收增长与亏损扩大同在
成立十年，亏损一直伴随着B站。
2019 年，B站的关键词是“破圈”，B站CEO陈睿也曾表示 2019 是B站转型的重要一年。从财报反映出的情况看，B站的破圈主要体现在两个方面。其一，B站从起家的二次元和动漫内容破圈而出，转向包含所有UGC内容的视频服务。其二，B站调整业务结构，从单一倚重游戏收入转向多元化营收，提升直播、广告、电商业务的比重。最终的目的，是实现业绩的大幅增长。
据B站 2019 年业绩报告显示，B站 2019 年总净营收为人民币67. 779 亿(约合9. 736 亿美元)，较上年同期增长64%。 2019 年净亏损为人民币13. 036 亿(约合1. 872 亿美元)，上年同期的净亏损为人民币5. 650 亿，净亏损规模较上一年扩大近130%。
数据来源：B站财报
从主营业务构成来看，B站的收入来源分为游戏收入、直播与增值服务、广告收入、电商及其他收入四个板块。过去的一段时间里，B站对游戏业务有着较高的依赖。 2019 年，B站有意调整业务结构，提升直播、广告、电商等非游戏业务的占比。
从 2019 年第四季度，B站的游戏营收为8. 714 亿，同比增长22%，占Q4 营收比重的43.4%，这是B站上市后游戏占比首次低于50%，表明B站正在逐渐摆脱对游戏业务的依赖，业务结构调整的效果初步显现。
同期，B站的非游戏业务方面，四季度实现收入11. 4 亿，同比上涨157%。具体来看，B站直播和增值服务实现收入5. 7 亿，同比增长183%;电商及其他业务收入2. 75 亿，同比增长241%;广告业务收入2. 89 亿，同比增长81%，拉动公司的营收增长。
数据来源：B站财报
尽管B站 2019 年经过一系列的调整，营收能力有所提升，但眼下，B站仍没有摆脱亏损经营的现状， 2019 全年“净亏损 13 亿”亦是不争的事实。
据财报显示，B站 2019 年一季度至四季度的净利率分别为-14.21%、-17.54%、-19.21%及-19.23%，公司的的净利率一直处在下滑状态。而B站持续处在亏损经营的状态，势必会影响投资人对公司真实价值的判断。
数据来源：B站财报
纵观B站的 2019 年，公司的营收实现增长，但亏损规模也同比扩大。回归业绩报告本身，B站亏损规模扩大的原因是什么?
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经营成本高企
业务布局摊大饼
从财报反映出的数据来看，B站净亏损规模扩大的原因是经营成本的持续走高，更多在于营销、电商履约等开支。
据财报显示， 2017 年、 2018 年、 2019 年，B站的营业收入分别为24. 68 亿、41. 29 亿、67. 78 亿，同期的营业成本分别为19. 19 亿、32. 73 亿、55. 88 亿，成本占收入的比重分别为77.7%、79.26%、82.44%，呈上升态势。
其中，B站 2019 财年营收成本为55. 88 亿，同比增长71%;运营总支出为26. 85 亿，同比增长69%;销售和营销支出为11. 985 亿，同比上涨105%，主要是移动游戏促销支出的增长、销售和营销人员增加及与电商业务有关履约成本的增长。B站在财报中表示，针对跨年晚会的活动推广也是重要支出。
可见，正是B站各项运营支出的增长，逐渐扩大了公司的亏损规模。
数据来源：B站财报
B站经营成本高涨的背后，与其 2019 年对直播业务的侧重不无关系。 2019 年底，B站花费近 8 亿拿下未来三年英雄联盟S赛的直播权，花近 5000 万签约原“斗鱼一姐”冯提莫。值得注意的是，B站仅 2019 年四季度的在直播、原创内容、渠道方面的收入分成费用就有7. 051 亿。
虽然B站“豪赌”直播，但B站直播的变现能力并不占优。据财报显示，四季度B站平台MAU为1. 303 亿，非游戏用户ARPU约为8. 7 元。与此相比，斗鱼的MAU为1. 658 亿，B站这个数据比斗鱼落后了 3500 万;在ARPU收入上，虎牙收入为16. 42 元，B站几乎只有虎牙的一半。斗鱼、虎牙已经建立了足够深的壁垒，B站想要赶超两者需要大量的资金和时间。
而且，B站在广告业务上的变现效果也不理想。据老虎证券数据显示，B站的广告单价相比其他平台低，广告单价通过eCPM(每千次展示可以获得的广告收入)只有 10 元，相比起来，抖音的eCPM是 140 元。更重要的是，B站用户更注重内容观感，此前B站贴片广告的效果不佳，也一定程度上说明了B站用户对广告的厌烦，进而影响B站的广告变现效果。
数据来源：老虎证券
同时，B站的三次元业务的创收能力饱受争议。比如，此前的B站影业，成立一年颗粒无收，惨遭大股东 200 万元甩卖;试水的赴日旅游项目，也因收益欠佳而也不了了之。B站当下正在探索电商业务，售卖的是围绕ACG的周边、手办等产品，体量受二次元文化圈限制，创收能力有限，无法成为B站的盈利支柱。
不难看出，B站在尝试摆脱单一依靠游戏收入的业务布局后，形成了一个集合直播、广告、电商的多元化业务结构，但这个多元化布局却形成了一个“摊大饼”的局面，饼很大，但能否真正“充饥”充满了不确定性。B站想要实现扭亏，还为时尚早。
而随着B站的持续破圈，属于B站的将会是一场生态之战。
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“生态之战”战局已开
B站的未来走向何方?
B站的所有商业逻辑，都建立在B站的内容生态上。B站CEO陈睿在电话会议上将“内容生态”布局，提升了权重。
我们从其业绩报告中提炼出了一条可执行的路线，即围绕“内容生态”对IP、知识付费两个方面进行深化，吸引新用户的持续入驻。但B站想要真正做好这件事，面临的挑战可是不小。
内容IP方面，B站购买了《哈利波特》系列、诺兰版《蝙蝠侠》、《大侦探福尔摩斯》等剧集，并先后上线了《我在故宫修文物》、《人生一串》等纪录片。尽管B站购买了大量的内容IP，但在内容资源的储备与体量仍无法与爱优腾相提并论。自制内容方面，B站仅在纪录片方面有投入试水，也不会像爱优腾一样进行大投入。
知识付费探索方面， 2019 年 9 月，B站对知识分享类直播和视频的创作者提供扶持，为知识付费领域UP主提供曝光、专项资金、运营支持。考虑到B站至今仍处在亏损经营的状态，其在知识付费方面的扶持力度，远没有字节跳动那样“财大气粗”，最终能带来多少用户留存和转化仍是未知数。
与此同时，B站大UP主的制作原创内容的积极性正在下降。据财报显示， 2019 年四季度B站月活UP主投稿量为 280 万，较上一季度净减少 30 万;月均互动次数达 24 亿次，较上一季度净减少 1 亿次。这就意味着，B站的UGC模式在消耗完目前这批二次元内容和UP主后，未来持续刺激用户付费的新内容的增长点尚不明晰。
总结来看，虽然B站 2019 年的各项调整取得了阶段性的成效，但“饼”摊得太大也埋下了诸多的风险。互联网圈盲目扩张规模、失去焦点的案例不在少数。这些企业采用烧钱拉新、强化交易属性的方式换流水的，最后大多是被拖垮的结局。千团大战、移动出行如此，乐视、暴风扩张失利的案例仍历历在目，B站的 2020 需要引以为鉴。
在B站财报电话会议上，陈睿预计公司 2020 财年第一季度净营收将在人民币21. 5 亿元到人民币22. 0 亿元之间; 2020 年的用户增长目标定为1. 8 亿， 2021 年为2. 2 亿。那么这期间，B站如何缩短各项业务的试错时长，找到盈亏平衡点，仍需它给出答案。
