“这里有 8 个理由”
马云可能还记得， 2014 年 9 月阿里巴巴在纽交所 IPO 之前，那两周全球路演的盛况：百年历史的华尔道夫酒店，被希望参与认购股票的投资者挤得水泄不通；原本计划两周的路演，开始两天就获得了足额认购。
一年前的 9 月 19 日，明星一般的阿里巴巴成功在纽交所完成 IPO，并以 250.3 亿美元的融资额，戴上了互联网企业融资规模最高公司的光环。在随后的 3 个月里，阿里巴巴的股价一路攀升，直到 “双 11” 创下 571 亿元的单日交易额纪录后，公司股价更是一度达到历史最高点 120 美元，市值达到 2958 亿美元。
但到了 2015 年，所有的好运气似乎都在离开阿里巴巴——工商总局“白皮书”、遭遇集体诉讼、中国经济增速放缓、对冲基金退场……在全球股市大跌的 8 月 23 日，此前一路下行的阿里巴巴也跌破了 68 美元/股的发行价。
在买入这些股票前，投资者们可能以为，他们买到的是能像传统经济时代的沃尔玛、或是二十年前上市的亚马逊一样，能够代表一整个时代生活方式、并且能够持续上涨的一家公司。
上市 20 年后，亚马逊的模式被复制到了更多品类和更多国家，股票价格已经升至 500 美元以上；而在上市的前 30 年内，沃尔玛经历了 10 次拆股，100 股原始股票的最终价值可以达到 1125 万美元。
但实际上，如果将阿里目前的股价与 120 美元的历史最高位相比，阿里巴巴的股价已经累计下跌了近 40%。这个跌幅，远远超越了同期道琼斯指数或标普指数的跌幅，持有阿里股票的投资者正在不断蒙受损失。
为何一年前风光上市的阿里巴巴，一年后却饱受投资者的质疑？
经济增速放缓时，业绩没能保持高增长
我们曾经在阿里巴巴上市时，就对其能否在中国经济增速放缓时，维持高增长提出过质疑。2014 年，中国 GDP 增速只有 7.4%，是 1990 年以来的最低增速。
今年 8 月，阿里巴巴交出了一份令投资者失望的季度财报：营收同比增长 28%、中国零售业务销售额增长 34%，这两大关键指标都低于先前分析师的平均预期，而且是三年来增速最慢的一季。
到今年 9 月，集团投资者关系主管 Jane Penner 又对外表示，受中国消费支出疲软的影响，公司预计第二财季的商品交易总额（GMV）将会低于此前的预期，这引发了股价的又一次跳水。
对于华尔街投资者来说，他们所关心的永远都是增长率。
从总量上来看，中国已经是全球最大的在线消费市场。根据艾瑞咨询的统计，2014 年中国人创造了总计达 28200 亿的在线交易额，其中接近 60% 流向了阿里巴巴旗下的淘宝、天猫等平台。
但阿里的地位并非绝对稳固，京东正在逐渐缩小这一差距：由于从 3C 领域逐渐向全类目扩展，并且在跨境、商超、生鲜等业务上都开始布局，2014 年，京东的销售总额达到天猫总成交额的 40%，2013 年时这个数字仅为 21%。
此外，美股市场上还存在着聚美优品、唯品会等其他电商中概股，这可能也会对投资者的选择策略产生影响。
互联网金融竞争也很激烈，能否保持先发优势也是个问题
考虑到阿里巴巴的未来发展空间，投资与其关联甚密的蚂蚁金服，也是一个不错的选择。从最初的支付宝，生长成支付系统、金融产品、小额贷款、征信服务，乃至网络银行都一应俱全的业务架构，蚂蚁金服目前的表现，可能确实是对得起 450 亿美元的估值。
但就跟电商领域一样，蚂蚁金服在互联网金融领域也有很多对手——不仅来自同样试图通过支付环节构筑所谓“闭环”的互联网公司（像是京东或腾讯），也有想用更接地气一点的方式找到用户的传统银行、证券公司。
一个典型的例子是 2013 年以颠覆性创新出现的余额宝，这是一个本质是货币基金、却能与支付宝进行完美结合，从而实现了“零门槛理财”的金融产品。但这种模式已经被快速复制——“支付宝”与“微信支付”、“蚂蚁聚宝”与“陆金所”、“花呗”与“京东白条”的竞争，也都是这样。
而且因为微信的高渗透率，微信支付的发展速度同样惊人。根据艾瑞咨询的数据，2015 年第一季度中国第三方互联网支付市场份额，支付宝为 48.9%，腾讯旗下的财付通以 19.9% 位居第二。而随着余额宝收益率越来越低，不少用户开始寻求其它更高收益的理财产品。
被寄予厚望的跨境电商，还在起步阶段
在设立了新的跨境电商部门“天猫国际”后，2014 年被阿里巴巴定位为“全球化网购元年”，天猫国际带来的 Costco、自然之宝等品牌，也成为了当年“双 11”业绩的有力推动者。
但说到国内的跨境电商，可能是一个比大电商更为复杂、对市场份额的争夺也更为激烈的情况：天猫国际、京东全球购、亚马逊海外购、聚美优品、蜜淘、网易“考拉海购”……互相争夺的其实都是同一批消费者——中国越来越庞大的中产阶级。
我们此前在《跨境电商的概念火是真火，马云的天猫国际做到哪儿了？》这篇文章中，对天猫国际现在的处境有过详细分析。
上市前后的那些投资并购，短时间内还没法发挥整合效益
平均每月公布 2.5 起投资、为每起投资平均付出 2.8 亿美元、总金额超过 70.6 亿美元——在 2014 年的前 9 个月里，阿里巴巴不仅是一家等待赴美上市的电商巨头，还成为了一个凶猛而胃口极大的投资者。
它慷慨地将大笔投资砸向了社交、旅行、地图、文化传媒乃至体育等自己甚少涉足、却能在移动互联网时代继续抓住用户的领域。但从目前实际投资和整合的成果来看，除了在自己所长的电商、营销及互联网服务领域能够很好整合外来者之外，阿里几乎还没有在其他任何一个大肆投资的领域中，体现出帮助公司、乃至整个行业向上发展的能力。
假货，这是个难以被很快解决的老问题
从国家工商总局的“白皮书”、到 Gucci 母公司开云集团的起诉、AAFA 的两次投诉、再到数家美国知名律所提出的调查请求……关于“到底怎么管平台上的假货”这个问题，阿里巴巴在上市的一年里又被问了好多次。
在面对投资者时，阿里巴巴一直表示，公司长期致力于打击售假行为，并使用了数据挖掘等技术提前预防；遇到实际问题时，也会与政府、品牌和行业协会紧密合作。
只是印象一旦形成，改变的难度就变得大了很多——尤其是当投资者考虑到，销售这些假货所获得的营收和利润，还会被计入财报数据的时候。而基于阿里同时拥有 B2C 和 C2C 平台，也有人质疑阿里打击假货的执行力并不那么果断。
各类创新性业务，也有被政府监管干掉的可能性
7 月底，央行宣布了一份争议不小的《非银行支付机构网络支付业务管理办法(征求意见稿)》，希望能对目前国内的各类互联网支付机构进行监管。这本来是一件好事，只是随着验证交易要求的提高、以及相关支付限额的收紧，关于监管到底是促进行业向好发展、还是限制创新业务发展，成了一个问题。
在海外上市，但在海外的话语权还很弱
6 月 9 日，马云在纽约经济俱乐部发表主题演讲时，提出了阿里“全球买、全球卖”的远期目标：“未来 10－20 年，无论你身在何处，都可以买到任何地方的产品，也可以把自己的产品卖到世界各地。”
两个月之后，阿里任命了前高盛高管 Michael Evans 担任公司总裁，负责集团的全球化业务。在他的任务清单上，欧洲、美洲及亚洲其他地区都是阿里海外业务首先需要开拓的区域。
