本周晚些时候，中国最大电子商务企业阿里巴巴（Alibaba Group Holding Ltd.）将在纽约证券交易所上市。该公司的股票代码为BABA，预计将从投资者手中筹集资金逾210亿美元。这只即将上市的股票备受关注，投资者自然也提出了一些问题，比如该公司的估值以及对今后的IPO市场会有哪些影响。
阿里巴巴到底价值几何？回顾一下亚马逊（Amazon.com）的IPO会有助于回答这个问题。1997年上市时，亚马逊还只是一家在线书籍零售商。如果投资者只把它视为美国的一家书商，那么要想让首发价格达到18美元，亚马逊就得迅速占据美国图书市场90%以上的份额并且一直保持这样的水平！不过，这样的衡量标准忽略了一点，那就是当年亚马逊具有的实物期权价值。
最初，亚马逊首席执行官杰夫•贝佐斯列出了20种有可能在线销售的商品，包括书籍、软件和CD。虽然从图书起步，但如果他的经营模式获得成功，就可以推广到其他产品上，也可以延伸到其他国家和地区。事后证明，这种规模扩张期权蕴含着极大的价值。当这些期权兑现时，不仅证明了亚马逊的IPO价物有所值，还证明了该公司的股价应该远高于首发价格，2014年9月15日亚马逊的收盘价为323.89美元，按照12比1的整体股票拆分比例复权后，亚马逊的市值为1500亿美元，而上市当天市值仅为4.38亿美元，也就是说亚马逊这些年来的年均资本增长率高达41%！
和亚马逊一样，阿里巴巴的大部分收入也来自在线交易，该公司占有中国约80%的电子商务市场份额。其第一个交易平台Alibaba.com把中国的制造商和小型企业联系在了一起。淘宝网是它的C2C平台，类似于eBay，是一个虚拟市场。天猫是B2C平台，是一个虚拟购物中心，中国购物者可在此买到跨国公司的产品。支付宝则是阿里巴巴的在线支付业务，类似于eBay的PayPal，为每一笔交易提供担保。
科技与市场调研机构Forrester Research提供的数据显示，中国在线零售行业的规模已经突破3000亿美元，预计到2018年将增长80%。在这样的背景下，阿里巴巴的招股说明书着重强调了这一增长机会。该公司还有一条兑现实物期权的途径，那就是跨越国界的国际性扩张，包括向美国消费者的延伸，因为他们是世界上在线购物消费最高的群体。从亚马逊的IPO中可以看出，实物期权兑现时的规模将极大地影响阿里巴巴的最终估值水平。
如果要推测阿里巴巴的上市对IPO市场有何影响，我们就应该回顾一下谷歌（Google）的首发过程。周二，阿里巴巴对提交给美国证监会（SEC）的F1表格进行了第7次修正。修正后的信息显示，该公司将3.201亿份美国存托凭证的询价区间从60-66美元调整为66-68美元。本次IPO的规模预计将达到211-217.7亿美元，超过2008年Visa首发时的197亿美元，预计将在美国市场创下新的纪录。从历史上看，重大IPO能够保证随后的IPO市场处于炙手可热的状态吗？未必。
2004年谷歌的首发规模为16.7亿美元，达到了前所未有的水平，而且与之前那些通过修改后的荷兰式招标[又称单一价格招标，是指按照投标人所报买价自高向低（或者利率、利差由低而高）的顺序中标，直至满足预定发行额为止，中标的承销机构以相同的价格（所有中标价格中的最低价格）来认购中标的国债数额。——译注]上市的公司相比，谷歌的IPO规模要大得多（在它之前的10次荷兰式招标的总融资额只有3.13亿美元）。然而，谷歌的IPO并未引发新股汹涌而来的局面，在这之后也一直没有公司用荷兰式招标首发上市，直到2005年才出现了晨星（Morningstar）1.40亿美元的IPO，随后是2007年5月盈透证券（Interactive Broker Group）12亿美元的IPO。
关键的一点不同可能是路演过程揭示的需求情况。我曾在案例分析文章《别作恶：记2004年谷歌通过荷兰式招标首发上市》（Don’t Be Evil: Google’s 2004 Dutch Auction Initial Public Offering，由哥伦比亚商学院CaseWorks项目出版）中明确指出，谷歌原计划融资27亿美元。该公司原定发行股票2460万股，询价区间为每股108-135美元；随后，发行数量提高到了2570万股。但接下来，谷歌调整了自己对需求的乐观预期。由于路演遇到困难，谷歌的IPO再三推迟。最终，该公司只发行了1960万股，询价区间也降至85-95美元；最终确定的发行价为85美元，筹集资金16.7亿美元。需求萎缩也许不仅意味着对这支新股的兴趣减弱，而意味着对所有新股的整体兴趣减弱；它所体现的可能不仅仅是投资者对这家公司的增长前景信心下降，他们对所有新上市公司可能都是如此。
和谷歌的遭遇相反，阿里巴巴的股票一直非常受欢迎，而且早早就完成了申购。周二收盘后，阿里巴巴提高了询价区间，发行价上限从66美元升至68美元，这可能在一定程度上表明人们对新股变得更有兴趣，投资者对其他公司的增长前景也更有信心。许多互联网和科技公司都已经提交了首发上市申请文件，但还没有开始公开招股，其中包括云存储服务商Box Inc.、网络域名供应商GoDaddy Inc.、集客式营销软件制造商HubSpot、个人贷款公司LendingClub Corp.以及太阳能企业Vivint Solar。这些公司都等着看阿里巴巴的表现，然后再进行自己的发行。
只有时间能告诉我们阿里巴巴价值多少，以及此后的IPO市场是否红火。不过，来自亚马逊和谷歌IPO的经验肯定能为我们的预测提供参考。（财富中文网）
劳丽•西蒙•霍德里克是哥伦比亚商学院（Columbia Business School）商业系A. Barton Hepburn经济学教授和金融研究项目创始人兼负责人。
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