巴菲特自传的女作者直言不讳地批评巴菲特，认为其投资决策不再基于敏锐的洞察力，而是依赖与其个人声誉和关系相联的特殊机会，投资风格也趋向保守。关于回购、衍生品、华尔街、税收和投资行动的认识，也出现言行不一、自相矛盾的情况。巴菲特已是英雄迟暮，伯克希尔的未来掌握在继任者和董事会手里。
【彭博2012.3.20】最近些年，对于伯克希尔.哈撒韦（BRK/B）公司的投资者而言，已是一件窘事。自从2009年3月的市场低点以来，标普500指数与伯克希尔44%的涨幅相比已上升80%，纵然暴跌的股价和空前的波动完全适合于沃伦.巴菲特（Warren Buffett）的投资风格。
比起2012年3月31日公司估算的每股账面价值110,000美元，目前伯克希尔股票大约在10%的溢价上波动（假设本季总体账面价值在上涨的股市里增加大约100亿美元）而且可能低于某个清偿价格。其实，市场正评定伯克希尔的前景为毫无价值。
我相信两个基本问题致使伯克希尔处于这种困境。首先，过去数年巴菲特的投资记录并未留下深刻的印象，除了与其个人的声誉和关系相联的特殊机会之外。其次，巴菲特已丧失声誉，由于滥用其身为公众人物角色的作风。而且这两种情况都将难于逆转。
正如以往，巴菲特在最近致股东们的信里写道，涉及2011年成果，今后不再随时随地外出。这曾经给投资者以安慰；现在则让他们不知所措。巴菲特还写道其尚未确定的继任者将接管公司，“当职责移交必要之时。”除非巴菲特突然死去，否则不禁要问，“由谁任命呢？”其答案是：伯克希尔的董事会。如果董事会很好地履行其责任，那么伯克希尔股票，122,115美元已很便宜，事后将证明是一个更合算的便宜货。
美好的交易
在金融危机期间，巴菲特达成一些非常美妙的交易为伯克希尔盈利数十亿。他购入下列公司优先股，高盛集团（GS），通用电气（GE），陶氏化学（DOW），箭牌糖果（WWY）（资助其被玛氏（MARS）收购），瑞士再保险（RUKN），后来则是，美国银行（BAC）。他还做成一笔担保资本紧缺的瑞士再保险（RUKN）20%业务的交易。他收购伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNSF），投资者称赞为一次有见识的行动。
这些，不像股票购买，都是典型的“巴菲特式”的机动策略，在一定程度上因其关系和声誉产生——使人深切感到伯克希尔在关键时候多么依赖于巴菲特的交易完成能力。
同时，最近五年巴菲特许多重要的选股，比如强生（JNJ），卡夫食品（KFT），康菲石油（COP）和沃尔玛（WMT）已黯淡无光。
巴菲特选股揭晓之时曾经是“啊哈”的时刻——1980年代其购入可口可乐公司（KO）引起一场轰动以至于股票交易不得不中断。但是最近这108亿美元国际商用机器公司（IBM）交易仅得到一声哈欠。印象是巴菲特买股不再基于旧时出色的洞察力，而是，当其看似为定价合理的赌注之时选择保守的大型股票。
机会在于绝大部分股票未来发展良好，也在于巴菲特新的资产经理 ——托德.库姆斯（Todd Combs）和特德.韦施勒（Ted Weschler）——将逐渐承担更多责任和增进价值。数年以来，尽管，被动地投资一只指数基金（SPX）总是好于购买伯克希尔股票，该公司已限 制投资者为股票支付远多于账面价值的现金。
伯克希尔的低劣表现意味着其它原因——巴菲特最糟糕的投资决策是没有在2011年9月前回购伯克希尔股票，当时他终于同意回购公司股份。此后，回购进展缓慢。但是巴菲特已沉重打击买入伯克希尔的投资者，因为他表示，公司股价显著低估。他曾称赞吉米.戴蒙（Jamie Dimon）回购摩根大通（JPM）股票。不过他批评已故的斯蒂夫.乔布斯（Steve Jobs）没有采纳其低估时回购苹果（AAPL）股票的建议。
削弱的声誉
在过去数年里威胁巴菲特公共角色的，正是伯克希尔的金融利益影响其公开言论的情况。在危机时期，巴菲特拥有达到其事业顶点、成为历史上最卓越的商业政治家之一的机会。反而，他的声誉正在削弱。更确切地说：巴菲特努力使伯克希尔和市场指数相关的衍生品销售额，与对其杠杆效应的长期批评相互协调，这被认为是过分拘泥于细节。
他经常批评华尔街，但是在金融危机调查委员会之前抢先为伯克希尔对高盛（GE）和穆迪（MCO）的投资辩解。他曾赞扬其它完成不良住房抵押贷款赌博的银行们，例如美国银行（BAC）和富国银行（WFC）。他抨击艾琳·罗森菲尔德（Irene Rosenfeld），卡夫（KFT）的首席执行官，由于，其看法，为吉百利（CBY）支付过高价格，真正同时伯克希尔，如其所承认，正在为伯灵顿北方（BNSF）支付高价。最近，巴菲特批评那些因丧失抵押品赎回权而无家可归的人让其听众大吃一惊，声称他们从廉价利率时的早期重贷款获益，使银行们（伯克希尔已投资其中）深受其害。
另一个政治家失分的例子发生于2008年10月17日，当时巴菲特写就一篇纽约时报的专栏特稿力劝投资者们买入美国股票，如其所为。数十年来，巴菲特一贯避免做出需要短期时机选择的市场决策。这一次特别冒险，在雷曼兄弟股份有限公司（LEH）申请破产保护仅1个月后就买入，而且全球经济正处于惊恐万状的混乱之中。
值得赞扬的是，巴菲特一直试图增强市场公众的信心。在那时，尽管，伯克希尔不断卖出其投资组合里的普通股远多于买入，包括重仓的强生（JNT），康菲石油（COP）和宝洁（PG）。
买入的时机
巴菲特后来写道他宁愿选择持有那些被卖出的股份，为通用（GE）、高盛（GS）和其它特殊交易提供资金。但是据其意见急切入市的投资者等待9个月后方才保本。他们已将错失2009年3月的市场底部——数十年里最美妙的买入时机。投资者也没有一种直接参与特殊的“购买美国”交易、伯克希尔所得到的方式。
2008年伯克希尔的股票卖出是一系列持续至2010年末、合计100多亿美元抛售的开端，当时巴菲特通过对伯灵顿北方（BNSF）的收购宣布其“全部赌注压于美国”。由于其对股票乐观与运作伯克希尔自有资金行为的反差，巴菲特似乎是“大言不惭”地为伯克希尔价值和其爱国形象打气。
眼下，巴菲特正在选举前游说贝拉克.奥巴马（Barack Obama）总统，而且由于支持对公司和富人增税使己成为模范人物，即使那时伯克希尔已为减税进行游说，也正为其在奈特捷（NetJets Inc.）运作中的税收评估与国税局交锋。
巴菲特对税收的意见并不新鲜——许多民众同意——其也有表达观点的充分权利。然而他是一位低税率的极大受益者，已激起一片虚伪指责。巴菲特的绅士风度和表演天赋毫无帮助。这只是制造了国际新闻，当时其秘书在国情咨文演讲上与米歇尔.奥巴马（Michelle Obama）坐在一起。最近，他转而利用其管家税收作为陪衬。
资深的商业领袖对于巴菲特在税收上的关注度如此愤怒，以至于似乎其正失去某个关键选区全体选民的支持，他们曾乐于接受其更广泛和，无疑更重要的，关于资本经营、慈善事业和公司管理的思想。据推测，今秋共和党人将炮轰巴菲特的来访，可能进一步损害其公信力。
如果巴菲特想要成为政治候选人，其拥有充分权利。但是如果他忘记其主要遗产是伯克希尔.哈撒韦，那也许是一件令人遗憾之事。他的长久影响将来自对公司的专注与确保继任计划和谐进行。那要求不只是简单地选择一个人。职责移交也应该被明智地安排。
有许多执行此计划的办法，而无形的变化也许已正发生。股价正发送一个平静的信号，股东们欢迎任何让其对伯克希尔未来有很高评价的消息。一些股东公然变得不胜其烦。美国劳工联合会-产业工会联合会（AFL-CIO）储备基金提交一份在5月举行股东表决的议案，寻求巴菲特的继任人选和定期报告明朗化，以保证计划由董事会实施。
最终，承担信托责任的是伯克希尔的董事会。对其成员而言，此项移交要求成功应付商界中又一重大的管理挑战。董事会将伯克希尔的价值——和巴菲特的遗产——握在手里。
（艾丽斯.施罗德（Alice Schroeder），《滚雪球：沃伦.巴菲特和他的财富人生》一书作者，原是华尔街的保险业顶级分析师，现为彭博视角专栏作家。以上表达的仅是其个人意见。）
译者 jp163
