最近美国财政部公布的数据显示，中国连续四个月增持美国资产。随着中国现已拥有超过1.8万亿美元的美国资产以及再度升息的前景，许多分析师都质疑，为什么中国持续购买低收益的美元资产。不幸的是，正如之前文章所揭露的那样，对于中国而言选择是非常有限的，因为到别的地方，他们可以投资近四万亿美元外汇储备的巨大的股票。作为公共基金的受信人，一个政府如何分配外汇储备主要是基于三个方面的考虑：1安全性；2流动性；3回报率。不幸的是，对中国（有些人表示还有美国）而言，前两个考虑的优先地位使得美国成为可以大量吸收来自中国外汇储备庞大需求的唯一市场。同时考虑到他们的储备量（headline reserves）持续快速增长，以类似方式增加美国资产将变得可以预期。
2013年的前十个月，中国持有的美国资产增加了1750亿美元。可以预见，对于水平上升，最大的贡献因素在于净买入长期的美国国债。有趣的是，中国持有机构债券也已经卷土重来，扭转了自金融危机以来近5年的下滑趋势。对企业债券的需求仍然疲软，考虑到估值的变动，净买入的美国股票也将受到限制。
图表1：中国每年持有的美国证券（所有数据的单位为：十亿美元）
资料来源：美国财政部 根据2013年10月份月度调查得来
二、新旧数据对比
鉴于月度资本流动数据的变幻莫测，许多分析师一直对从这些数据中得出的结论持谨慎态度，而宁愿等待每年四月份出炉的年度调查，这些调查可以显示出过去一年的股票情况。尽管年度调查是最全面的，这是不可否认的事实，然而财政部近日开始收集月度的持股数据，这些数据可以提供一个比月度交易数据更好的估计同期变化的模型。月度交易数据（S-调查）属性涉及美国证券交易的初始购买。它不对该证券的最终买家/所有者负责，并且不使用安全级别的数据，只集合资产类别。因此，存在一个实质性的“保管偏见”或一个交易的金融中心，如英国，比利时，加勒比海群岛等。新地点数据(SLT调查)考虑到资产的每月基本情况,最终持有美国资产人的地点,在某种程度上降低了保管偏见。此外,SLT调查扩大了调查样本。
应当指出的是，虽然该数据已大大改善，但仍然存在几个明显的缺陷。首先，大多数的数据是由美国的托管银行进行报道的。它不考虑外国人在国外持有的美国资产，或者一个外国居民向其他外国居民购买的美国资产。例如，如果中国居民从日本居民那里购买了美国国债，并将其存在瑞士的银行，这部分将不会在这些SLT调查当中有所显示。（有关该数据的详细信息，请参阅来自美联储的论文）
虽然4月份的年度调查将出炉，与此同时也可与与SLT的调查数据做对比，但现在2012年的局部抽样也展示了一副不错的景象。如图2所示，月度数据和年度调查数据的差别，比阅读交易预估的调整要小。事实上，这两个调查与扩大样本调查基本上相当接近。
资料来源：美国财政部，作者计算
正如在前面的文章中所讨论的那样，中国的外汇储备积累在2013年得到了迅速增加，同样增加的还有净买入的美国资产。事实上，与美联储一样，它已经在净买入的国债和机构债券市场上占据了相当大的部分。当中国终于开始允许人民币更自由浮动的时候，它就不必再进一步积累外汇储备，这个对价格不敏感的源头（从而导致更低的利率）将退出市场。谁以多少价格提供多大需求，以及中国放开自己的非常规货币政策的速度和方式，将最终决定全球金融市场影响。
注：
原文选自彼得森国际经济研究所（PIIE）China Economy Watch项目，发表时间为2014年1月27日。作者Kent Troutman是PIIE研究员。译者是上海金融与法律研究院研究助理张帅。
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