文|周霄 高级研究员
3月31日晚，小米发布2019Q4财报。从2019Q2开始，小米就反复在电话会议中强调其对于5G做了十分充足的准备，并多次提到希望5G能为小米带来强劲增长。这一季度的电话会议中提到，其在2020年将会全力推进5G，发布超过10款各种价位的5G手机。
那么小米到底为5G做了多少准备，突如其来的新冠疫情会不会给小米的蓄势待发浇上一盆冷水？
5G主战场在哪里
不论是崛起于2013年的4G、还是2020年即将到来的5G洪流，对手机厂商来说，是否开发新产品顺应技术潮流，是否能在某个地区推广新产品，从根本上都取决于当地网络基站的建设程度。
我们认为，小米此前在其优势地区（印度、西欧等）竞争的更多是3/4G市场，凭借高性价比拿到了更多的份额。然而，2020年小米为5G手机做的一切准备或许不能在这些竞争优势地区打响第一枪。原因在于，印度和西欧市场仍处于4G的普及或者高潮阶段，他们并没有为5G市场做好最初的基站准备。
根据统计，截止2019H1，日韩地区4G普及率最高，占比超过九成、其次为北美（71%）、澳大利亚（66.4%）和中国（63.1%）。而西欧的4G手机占比为57.6%，仅相当于中国2016年的普及水平，正处于4G的高潮阶段。而东南亚、南亚的4G渗透率均不超过15%，仍处于普及阶段。
由于西欧、印度的手机市场仍处于4G时代，其对5G的扩展并不像日韩、中国这些处于4G时代末端的地区一样积极。
根据工信部统计，截至去年底，我国5G基站建设有13万个，今年预计建成55万个。2020年，国内三大运营商5G相关的资本开支预算合计达1803亿元，同比增长逾3倍。如果加上中国铁塔约170亿元的5G资本开支预算，四家基础电信企业2020年将拿出近2000亿元来建设5G。广州作为全国5G基站数量第一的省份，2019年已经建成了3.6万座。2020年还预计投入500亿元新6万座5G基站，覆盖全省90%以上的人口。
截止2020年2月底，全国范围内着急“先尝螃蟹”的人已靠近3000万，其中移动5G用户已达1540万。三大运营商的大规模建设、用户的极速增长都意味着中国马上就要迎来一轮5G洪流。
然而，与国内5G的推进速度相比，欧洲方面目前只有德国拿出了相应的5G网络建设规划，其表示将会在未来3年内建设4万余个基站。这个数量比国土面积仅占其1/3的韩国足足少了6倍，根据目前韩国运营商的规划，将会在韩国的85个城市中，建设大约23万个5G网络基站，实现覆盖93%的人口。
小米的主要优势国家印度似乎对5G的推广也没有太大兴趣，其移动运营商协会表示，由于频谱不足和基础价格过高，移动运营商可能会将5G网络部署至少推迟5年。
这说明在2020年，5G的主战场将会集中在中国、日韩、北美这三个4G渗透率更高的国家。
小米之于5G，算不算起了个大早
我们前面提到，小米高层从2019Q2开始就反复在电话会议中强调，其对5G手机做了充分的准备。那么这个“准备”究竟是荷枪实弹，还是虚晃一招？我们可以从其财报一探究竟。
根据小米财报，其研发费用占营收比在2018Q4之后明显上升，2019Q4上涨到了4%，是2017Q2以来较高的水平。此外，2018Q2以来其研发费用同比数据一路下降，2019Q3出现反弹，同比增长了32.5%，Q4同比稍有下降但仍高于Q2水平，增长值为26.9%。
除了在研发层面花更多钱，小米还雇用了更多的研发人员。截止2019Q4，小米有8848名研发人员，占总员工比为48.86%，是7个季度以来的最高水平
这或许暗示着，为迎接5G的到来，小米花了更多的钱，雇了更多的员工用于研发。而这一暗示也很明显的表现在其存货数据中。根据小米财报，2019Q4其存货同比增长了10.5%，占营收比上升至57.7%。可以发现，与研发费用占营收比的增长规律相似，同样是从2018Q4开始，小米的存货占营收比迅速增加。
其实在财报中，存货与营收之间的关系能够很好的反应企业对未来销售的预期。举个简单的例子，楼下超市平时的月销售额为10万元，每月存货2万元，存货占营收比为20%。2月春节到来前，老板预估销量会大幅上涨，那么他就会在1月囤积大量商品。而1月销量仍为10万元，但由于预期销量上涨，存货达到5万元，此时存货占营收比就是50%。
这个逻辑对小米的存货占应收比上升来说，就是企业预估2020年5G手机的销量将会激增，于是为即将到来的爆发期准备了更多的存货。
而在存货结构中，很明显的是，制成品同比增长从2019Q1开始迅速下降，Q4甚至负增长5.7%。同时，原材料、在制品、备品备件2019Q4的同比增长数据较前几个季度均在上升。
制成品（即已经制造完成的手机）的同比下降意味着，小米在这一季度对既有的4G手机存货稍有清空；原材料和备品备件的同比增速说明，小米为新款囤积了大量的材料，比如5G手机的核心元件“射频器件”；而原料准备充足的同时，小米也在这一阶段加大了产量，可以在未来5G需求增长时提供足够的成品准备，这表现在制品（即正在生产的半成品手机）的同比大幅增长中。
单从小米的数据来看，其似乎真的在为5G时代花钱、雇人、囤货。那么这些举措相比其他手机厂商来说，算不算筹谋在先？
从存货占营业收入比来看，苹果的数据在2018Q3之后呈现明显下降，2019Q4下降到了4.5%，是12个季度以来的最低值。这从一定程度上说明，2019年的苹果似乎并没有为新技术的到来囤积更多的新产品。此外传音控股尚未发布2019年报，但从2018年数据来看，存货占营收比是在逐渐下降的。
再看传音详细的存货情况，与小米存在很大的差异。从存货同比增长看，传音的在制品（即生产过程中的半成品手机）存货于2018年激增，涨幅达到167.7%，其余原材料、库存商品和委托加工物（委托外部厂商加工的原材料或者半成品）的占比都在下降。从存货结构看，传音2019Q2涨幅最大的是库存商品，此外在制品和委托加工品都有所下降。
这说明传音控股在2018年消耗了大量既有原料用于生产3/4G手机，而这些在2018年大量生产的3/4G手机保证公司在2019Q2有了充足的库存，于是其生产放缓。如果传音对2020年的5G有着充分的准备，其2019Q2的存货结构应该类似于小米：原材料、在制品大幅提升，而制成品（即传音的库存商品）占比下滑。
通过对比我们已经发现，小米确实为5G手机做了充分的准备。但为什么传音、苹果这些同行似乎对5G兴趣不大呢？小米为新网络时代的准备是不是过度了呢？
这就要说回我们一开始提到的小米全球市场份额和5G主战场的问题了。由于种种原因，国内市场或者欧美、日韩手机市场对性价比的需求似乎不如印度等强烈，再加上这些地区的激烈竞争，小米一直没有拿到更高的市场份额。国内市场份额一直徘徊在12%左右，2019Q4仅为9.3%，其在北美和日韩市场中的份额远不如三星、苹果、联想等，处于五大厂商之外。而我们前面提到，5G最初的主战场恰恰是小米没有优势份额的地区。
所以，小米对5G看似过度的布局，事实上是希望凭借先发优势，在中国，或者北美、日韩这些非优势地区拿到更大的蛋糕。
疫情会不会为小米5G筹谋泼一盆冷水
相比其他手机厂商来说，小米财报确实表明其对5G时代的到来有着一定的准备。但疫情的到来拖慢了基站的建设，也延缓了一切消费与资金回笼的速度。如果疫情一直持续下去，小米的高原料、低制成品存货或许会成为一个非常棘手的累赘。
如果疫情影响下，国内5G基站的建设速度被拖慢了，那么消费者对5G的需求也会延期。更多购机用户还是会选择4G网络，小米手里的牌已经是4G少、5G多了，此时4G既有库存或许会跟不上。此外，5G手机的长期压货也会占用大量资金。企业若要迎合当前市场需求，或许拿不出足够钱来加大4G产量。这就会使得5G的前期准备成为疫情期间的企业运营累赘。
但如果疫情能在短期内结束，小米或许是那个仅有的拥有5G手机存货的厂商，并且可以凭借这一先发优势在2020年打响5G的第一枪。
但不能忽视的是，由于疫情对整个经济环境造成了不可逆的创伤，多家企业取消奖金、降低员工薪资。更何况5G在目前来说，对大部分用户并非刚需，消费者在2020年对新手机的需求和购买力或许会下降，小米这5G的第一枪或许打的不如预期中那么响亮。
小结
2020年的5G初战场集中在中国、日韩和美国，这对准备充分的小米来说或许会是打开新优势局面开端。然而疫情让5G的到来时刻蒙上了一层不确定，小米能否第一个吃到螃蟹还要等待时间的检验。
