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Citron做空奇虎360报告全文:移动业务营收为0

北京时间11月1日晚间消息,中国概念股做空机构Citron今日发表报告,认为奇虎360与斯凯一样,均故意夸大公司业务,旨在迎合华尔街。Citron同时将奇虎360目标股价下调至5美元,较当前股价低75%。

以下为报告全文:

今年5月2日,在斯凯股价高达18美元之际,Citron发布报告,称斯凯采用的是即将被淘汰的商业模式,同时将斯凯目标股价定为3美元。当时斯凯进行了回击,并召开了新闻发布会,随后多名分析师调高了斯凯股票评级。但四个月之后,斯凯的股价如实报于3美元。Citron称,这不是因为它的报告,而是其业务模式的必然发展结果。

今日,Citron又挖掘出一家与斯凯有诸多相似之处的公司:奇虎360。我们预计,奇虎360的股价将降至5美元,较当前股价低75%。与斯凯一样,奇虎360也故意向华尔街美化其业务,旨在赢得更高的市值。在这两起事件中, Citron分析师均果断地给出结论:他们的好日子已经过去。

奇虎360的上市时机较为适宜。2011年春,中国所有的互联网股票都表现强劲,新浪股价逼近150美元,优酷超过50美元。虽然营收有限,但奇虎360却为公司未来制订了过高的标准。看过我们的报告就会发现,他们的期望不切合实际。

奇虎称,他们拥有“3亿多活跃用户”,“80%以上的渗透率”,“基于活跃用户数量是中国第三大互联网公司”。而我们的调查发现,事实并非如此。

奇虎21%以上的营收来自谷歌,但谷歌旗下Doubleclick ad planner数据显示,360.cn访问量在中国网站中仅排名第21位。链接如下:http://www.google.com/adplanner/static/top100countries/cn.html

现将奇虎与业务模式相类似的搜狐和凤凰新媒体进行比较:

10%的网民覆盖率意味着360.cn仅拥有3000万至4000万用户,与奇虎自诩的3亿多相去甚远。

Alexa的数据更糟糕,360.cn网站访问量仅排名第35位。链接:http://www.alexa.com/topsites/countries/CN

Alexa的数据更糟糕,360.cn网站访问量仅排名第35位

奇虎与搜狐在估值上对比:

现将奇虎估值与搜狐进行对比。搜狐被视为奇虎的直接竞争对手,下表可以看出有,两家公司在估值方面的对比结果简直可笑。

奇虎估值与搜狐对比

搜狐对比时,需要考虑到搜狐持有畅游67.1%的股权,价值约6亿美元至8.85亿美元。

搜狐持有畅游67.1%的股权

在Doubleclick和Alexa排名中,搜狐分别排名第7和第9,而360.cn分别排名第21和第35,相差数倍。搜狐还持有搜狗65%的股权,而搜狗在Doubleclick和Alexa的排名均高于奇虎。

韩国投资公司未来资产证券(Mirae Asset Securities)分析师称:奇虎确实在发展,但速度远不及搜狗。

以下为在奇虎、凤凰新媒体、搜狐和金山四家公司投资1000美元所得回报:

在奇虎、凤凰新媒体、搜狐和金山四家公司投资1000美元所得回报

也许有人要说,奇虎不仅仅提供广告服务,还有自己的安全产品。因此,我们将其与金山进行对比。

Citron称,奇虎股价仅值5美元,这已经是十分慷慨的预期了

基于上述对比,我们慷慨地预计,奇虎股价仅值5美元,这已经是十分慷慨的预期了。

管理层

在创立奇虎之前,周鸿祎创立了一家名为3721的公司,这是中国第一家搜索引擎。周鸿祎于2003年以1.2亿美元的价格将3721出售给了雅虎,然而3721软件却通过间谍软件的方式变得非常流行。该软件引入了弹窗,给用户带来麻烦。一些人认为,3721将间谍软件带入了中国。

由于他的“傲慢”,以及没有能力雇佣擅长英语的员工,周鸿祎被迫离开雅虎。这其中发生了一系列诉讼。2010年下半年,在中国互联网热开始之前,外界认为,由于周鸿祎的声誉不佳,而奇虎的产品可能并未摆脱间谍软件的根源,因此奇虎可能永远无法上市。根据一些我们没有见过的资料,周鸿祎的声誉非常不好,而雅虎CEO于2010年12月对西方投资者表示,“不要信任他在中国的老熟人”。

由于在诉讼方面的历史,以及业务模式面临质疑,因此如果奇虎是一家美国互联网公司,那么永远不可能上市。Citron给出的5美元股价已是非常慷慨的。根据中国许多互联网领袖,以及法庭的说法,奇虎的管理层判断力令人质疑,因此奇虎的股价应当被赋予极大的折扣。

在奇虎准备上市的过程中,其企业行为与许多为生存而努力的公司类似。奇虎的浏览器产品市场份额下降,在快速变化的中国互联网市场中已不是很重要。奇虎试图在桌面电脑中挤走竞争对手。奇虎软件的安装迫使用户卸载竞争对手的产品,一些时候会进行误导性的提示。这引发了非常丑陋的公众争议,例如公众谴责奇虎窃取并泄露用户的隐私信息,并蓄意发布恶意软件。奇虎曾与腾讯、杀毒软件竞争对手金山,以及搜索引擎的领先者百度发生纠纷。

尽管做出了大量公开解释,但奇虎在这3起纠纷中都最终失败。一起诉讼能够证明奇虎管理层的绝望。在这起诉讼中,法庭判决周鸿祎侵犯了金山软件的名誉权,要求周鸿祎赔偿损失,进行公开道歉,并收回此前的言论。

如果一家美国公司这样做,那么将永远不会被批准上市。

奇虎的“移动”业务

比失实的数据更令人不安的事情是,厚颜无耻地撒谎。奇虎在招股书和季度财报中都自诩是“中国领先的移动安全提供商”。

有人信吗?奇虎目前甚至连移动安全市场都未涉足,只是在上个月才宣称推出了移动浏览器。事实是,迄今为止移动服务未给奇虎带来一分钱收入。根据奇虎提供的最新10-Q文件,这一事实无可辩驳。

2011年6月,多达9家公司进军这一领域,但里面找不到奇虎的名字。这难道是“中国领先的初生移动设备安全市场”的现状吗?

经过我们的一番梳理,相信大家对奇虎的印象不过是一家web 1.0公司:推出过一款曾经拥有大量安装量的浏览器,但现在却试图在一个竞争激烈、瞬息万变的互联网市场占有一席之地。

奇虎没有颠覆性技术,没有诸如微博这样的快速发展的产品,只有浏览器,而且功能非常简单。对于那些需要上历史课的人来说,浏览器不是业务,而只是工具。作为浏览器行业的“鼻祖”,网景现已关闭,一家非盈利机构拥有其开发的浏览器。

浏览器在美国不算是一项业务,在中国同样不是。易观国际分析师徐东(音译)说:“随着完全开放的互联网向数字世界半封闭平台的过渡,浏览器往往赚不到一分钱,厂商主要将它当作一种打造现有核心产品的工具。”

奇虎的症结就在于,它没有“核心产品”。这家公司只是在忙着推销游戏和来自其互联网流量的链接。根据第三方统计数据,我们对奇虎浏览器能否具有像他们所说的那种渗透率表示严重怀疑。

即便对于浏览器业务十分突出的公司而言,一个坏消息是竞争日趋激烈。拥有中国搜索市场75%份额的百度近期刚刚推出自有浏览器,其一大特点就是专注于互联网安全。

百度新推浏览器旨在巩固其作为搜索领域霸主的地位,这很大程度上就像谷歌开发Chrome 浏览器用以吸引和留住网民一样,其目的不是作为一个新的营收来源,而只是确保谷歌在搜索市场的地位。

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