一、AI+5G产业发展路线
AI+5G 是未来中国科技行业发展的主线，参考 4G 投资周期，AI+5G 时代将延续如下发展路线：
1、基础设施：AI 与 5G 芯片、通信和云计算设备；
2、终端：AR/VR、服务机器人、物联网终端，智能手机；
3、平台与算法：公有云、工业互联网平台、AI 算法与数据；
4、应用：无人驾驶、RPA 等企业级软件和 SaaS 服务。
二、4G改变生活，5G推动社会变革
1、4G如何改变生活
过去十年 4G 和智能手机的普及，深刻改变了人们的社交、购物、视频、游戏等方式。
2、AI+5G 打开新的成长空间：和 4G 相比，5G 具有高带宽、低延迟、海量连接等许多优点。
（1）在消费电子领域，5G 解决困扰 AR/VR 行业多年的网络带宽和延迟瓶颈，3D 视觉、语音交 互等AI功能也为游戏带来更好的体验，我们认为云游戏有望进入发展快车道。
（2）在制造领域，5G 提供的低延迟特性与计算机视觉相结合，能够使机器人从简单加工向人机协作生产（协 作机器人）升级，最终实现工业互联网目标。
（3）在出行领域，利用 4G 和 5G 技术，可实现车 与车、车与路之间的通信，为 AI 算法提供多维数据，将为辅助驾驶、无人驾驶打开一条新 的发展路径。
3、AI+5G的投资机会
5G+AI 周期和 4G 不同的地方是：（1）长周期；（2）进口替代；（3）我国技术领先。我们认为，5G 时代的建设初期我国运营商 Capex 提升和公司份额稳定将提振公司业 绩。同时 PCB、滤波器等基站配件存在结构性投资机会，我们预计 5G 将带动基站用 PCB 向高频高速化和多层化等方向发展，带动 PCB 市场规模明确提升。
三、AI+5G产业投资分析
1、基站侧
基站滤波器：东山精密、顺络电子、风华高科、大富科技、春兴精工、武汉凡谷；
基站PCB/CCL：生益科技、深南电路、沪电股份、华正新材。
（1）5G运营商的资本开支周期：2020-2022投资高峰期
我们认为，运营商资本开支周期一般在 7-10 年，随技术迭代，呈现先增后降的趋势。2013-2015 年是我国 4G 建设高峰期，运营商资本开支大幅增长，之后年度开始下降。2019 年是 5G 元年，我们认为运营商 5G 侧投资将开始放量。根据三大运营商指引，2019 年资 本开支总和有望反弹。
中国移动认为，2020-2022 年该公司 5G 进入投资高峰期，但资本开支不会大幅增加，我 们认为增速在 10%-20%之间。自 2011 年以来，三大运营商资本开支之和增速均不超过 20%，因此我们认为中国移动的资本开支增速符合预期。结合 5G 发展周期，我们预计国内运营商的资本开支将在 2023 年之后开始下滑，而全球资本开支预计在 2025 年开始下降。
（2）通信设备：华为中兴引领 5G 设备产业链，同时关注 PCB、射频等投资机会
A、PCB：向高频和多层板方向发展
5G 阶段，传统的 FR-4 型材料已无法满足高频传输需求，因此多采用 PTFE 和 HydroCarbon 类的新材料替代。其 PCB 版层数也有相应的提升，目前多为 12 层以上，多采用高频材料 +复合板材+高速材料的混压方式，其单价较传统产品也明显提升。
2、手机侧
手机滤波器：麦捷科技、信维通信；
手机天线：立讯精密、信维通信；
手机电感：顺络电子、麦捷科技；
基站射频前端半导体：歌尔股份；
通信设备FPGA：紫光国微；
手机射频前端：卓胜微；
化合物半导体：三安光电；
系统及先进封装：环旭电子。
（1）消费电子：苹果是 3G/4G 时代最大赢家，5G 时代关注华为突围胜出
与 3G/4G 相比，5G 手机对品牌厂商的综合能力要求更高，包括基带、射频、天线等通讯相关的能力，以及操作系统、编译等软实力，同时还要应对续航、轻薄性、功耗等挑战。华为在通讯方面的能力全球领先，PA 等射频前端也开始自主化，操作系统等能力也迅速提升，尽管面临中美贸易不确定性风险，但我们仍然看好华为有望凭借综合能力在2020年成为全球智能手机龙头，并引领5G手机时代。
（2）半导体：基带周期性，射频结构性增长
射频前端系统（RF-front-end），基带芯片（Baseband）是 5G 手机升级的核心部件，射频 前端系统负责信号放大、筛选及收发，基带芯片负责信号编解码。5G 时代大带宽、高传 输速率、高频化等特性也对上述器件提出更高要求。
A、手机基带：分离式外挂到 SoC，5G SoC 2H19 发布，明年上半年大量面世，高通、联科发
B、手机射频前端：5G 时代滤波器、PA、开关用量大幅提升
C、电子元器件：4G 时代声光触显著增长，5G 时代看好天线、电感等
3、AI+5G 催生新硬件与应用：云游戏、AR/VR、云服务机器人等
（1）云游戏及AR/VR产业链
追踪相机：歌尔股份、水晶光电；
传感器（眼球追踪、位置追踪、手势追踪）：利亚德；
光源：京东方；
近眼显示：利亚德（棱镜/自由曲面）、歌尔股份、水晶光电（光波导）；
芯片平台：全志科技；
系统集成：歌尔股份。
A、云游戏：有望成为 5G 的第一个 ToC 端杀手级应用
B、AR/VR：市场显现复苏迹象，5G 赋能带动新一波增长
我们推荐关注：舜宇光学（传感器、光学镜头、投资灵犀微光等）、歌尔股份（多年 AR/VR 领先布局，高清光学镜头、索尼、Oculus 代工、Hololens 代工，WaveOptics 合作 AR 光波 导技术）、水晶光电（AR 光机模组，投资 Lumus 6%股权，未覆盖）、京东方（OLED 显示）等厂商，建议关注苹果、华为于下半年及 2020 年的硬件相关动作。
（2）服务机器人：AI 和 5G 赋能，不断催生新品类
5G 拓展机器人的活动边界，并为机器人提供更大的算力 和存储空间（云协作机器人）。随着计算机视觉等 AI 技术的运用，我们已经看到扫地、物流、平衡车等品类开始大规模商业化，涌现出科沃斯、石头、九号、Geek+、快仓、海 康机器人等优秀企业。展望未来，我们看好，AI+5G 技术持续赋能，陪伴、医疗、商业零 售及仿生等新机器人品类不断成熟。
计算机视觉：海康威视；
语音/语义：科大讯飞；
机器人技术：减速器——上海机电、秦川发展、中大力德、巨轮股份；伺服器——汇川技术、新时达、埃斯顿、华中数控；PLC——汇川技术、华中数控、英威腾；
扫地机器人：科沃斯；
物流机器人：海康威视。
4、工业互联网：从推动技术落地到探索商业模式
工业互联网平台：工业富联、三一重工、青岛海尔、美的集团、浪潮信息、用友网络、东方国信；
工业通信：
5G——中兴通讯、烽火通信、光迅科技；
NB-IOT——中兴通讯、高新兴、移远通信、日海通信、广和通、移为通信、美格智能；
IPv6——紫光股份、星网锐捷、浪潮信息、中兴通讯；
标识体系：三五互联、网宿科技、美亚柏科；
工业传感器：歌尔股份、士兰微、汉威科技、华灿光电、通富微电、晶方科技、苏州固锝；
工业软件：
管理——用友网络、浪潮信息、汉得信息；
生产：大豪科技、今天国际、克来机电、睿能科技；
设计：广联达、航天通信、二三四五；
机器视觉：海康威视、大华股份、天准科技、精测电子；
机器人：埃斯顿、机器人、博实股份、拓斯达、天奇股份、亚威股份；
AGV：机器人、博实股份、英蓝装备、海康威视；
减速器：上海机电、秦川发展、中大力德、巨轮股份；
伺服器：汇川技术、新时达、埃斯顿、华中数控；
PLC：汇川技术、华中数控、信捷电气；
机床：沈阳机床、秦川发展、宁波海天。
工业互联网是 5G 和 AI 技术的一个重要应用场景，也是中国制造业升级的发展 路径。我们认为工业互联网的发展路径主要包括数字化、网络化、智能化等三步。
► AI 如何赋能工业互联网：AOI 检测。结合 AI 技术中相对成熟的计算机视觉，AOI 自 动光学检测可实现高效准确的尺寸测量与定位、工序间自动化、检测等，解放人力 并显著提高效率，已被多家 PCB、面板等厂商采用。建议关注海康威视、精测电子 （已覆盖）、天准科技（未覆盖）、腾讯云（未上市）等厂商。
► 5G 如何赋能工业互联网：边缘计算。智能制造对实时性要求极高。我们看到过去一 年，富士康“雾小脑”取得突破，工业服务器配合边缘计算、存储，可实现快速部 署与反馈、边缘加速、高可靠性等。关注工业富联、华为（未上市）等。
5、汽车科技：智能化遇到挫折，C-V2X 推动网联化
智能化、网联化、电动化、共享化是汽车及智能出行行业四大发展趋势
汽车传感器：德赛西威；
产业链投资机会：芯片、模组、终端、系统、地图，路侧设施、运营
毫米波雷达：高频PCB——沪电股份；
信息娱乐系统：德赛西威、华阳集团、均胜电子
地图——四维图新；
仪表盘+中控显示——德赛西威；
显示面板——深天马A；
信息通讯系统：
终端设备——高新兴、德赛西威、千方科技、华阳集团；
动力传动系统：比亚迪、宇通客车；
电机——汇川技术；
电池——宁德时代、比亚迪；新宙邦（电解液/电解质）；天齐锂业（正极）。
作者：金融思学札记
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