2019 年，茅台大概率会实现 " 两个一千 " ——年营收 1000 亿、股价 1000 元。
4 月 24 日茅台股价盘中达到 990 元，5 月 6 日一度跌破 900 元，或许这就是所谓的 " 箱体 "。但作为价值投资者还是应当更关心基本面，让我们看看茅台酒在囤些什么？
故意囤酒？
因为限制公款消费，茅台营收增速连续下行：2014 年、2015 年分别为 2.1%、3.4%；2016 年，个人消费 " 接棒 "，增速迅速爬出低谷，2017 年营收 582 亿，同比增长 49.8%；2018 年营收 736 亿，增速降到 26.5%。
照此速度，2019 年茅台营收大概率可以超过 1000 亿。
随着扩产项目陆续竣工，茅台基酒产量从 2012 年的 4.28 万吨提高到 2018 年的 7.02 万吨。
有一个现象很有趣：茅台的产量永远大于销量。
比如 2014 年生产 5.87 万吨基酒、销售 2.42 万吨成品，产销比达 243%。
并不是茅台故意囤酒，而是生产工艺要求基酒存放五年以上才能勾兑出厂，故新增产能酿造的基酒不能直接面市。
勾兑之后的成品酒还要储存一部分，那就是越存越值钱的 " 年份酒 "，30 年、50 年、80 年。截至 2018 年末，茅台库存成品酒 1.44 万吨，基酒 22.2 万吨。
别人家的商品堆在库房越来越不值钱——不论是方便面还是苹果手机、格力空调——唯独茅台酒厂不怕产品压在库里，因为越放越值钱。
由于限制公款消费，2014 年销售额增速跌至低谷。茅台心中 " 没底 "，所以 2015 年基酒产量较 2014 年少了 8000 吨，2016 年才又恢复增长。
2018 年产、销量分别为 7.02 万吨和 6.22 万吨，产销比 113%，库存增加了 8000 吨。8000 吨 " 没卖出去的茅台 " 比任何货币都保值。
2013 年、2014 年，茅台销量连续下滑，但销售额不降反升。2015 年开始复苏，销售均价却开始走低，2017 年降至 97 万元 / 吨。
2018 年又出现新情况，销量只增长 3.5%、销售额却增长 26%，均价回升到 118 万元 / 吨。或许这就是茅台新一届领导班子的增长策略——稳产、提价。
产品结构背后的玄机
茅台将产品分为两大类：茅台酒、其它系列酒。在限制公款消费那几年，茅台酒销售额占比反而提高到 97% 以上，近年才有所回落。
2018 年茅台酒占比 89%，其它系列酒只占 11%。说明茅台酒火爆，一瓶难求，才能带动茅台王子酒、茅台迎宾、赖茅等 " 系列酒 " 销售。
2018 年系列酒销量占比为 48%，却只贡献了 11% 的销售额，为什么不多生产茅台酒？
茅台酒和 " 系列酒 " 的区别在于前者酿造原料好些（称为 " 坤沙 "）、工艺更复杂，后者原料差些（称为 " 碎沙 "）。但酿造茅台用的 " 直接材料 " 只占出厂价的 5%，其中买高粮米的钱还不够买酒瓶。所以，生产茅台酒还是系列酒，高粱米的成本差异不是主要考量因素。
2018 年，茅台基酒产量为 4.97 万吨，比设计产能高 32.8%；系列酒产量 2.05 万吨，相当于设计产能的 96.7%。
与此同时，2018 年茅台酒销量 3.25 万吨，相当于本年产量的 65.4%；系列酒销售 2.98 万吨，相当于本年产量的 145%。
近二十年来，茅台酒扩产能从未停止。不仅为产能更多的产品，也为了把能圈占的地盘都占了。正宗茅台酒的生产非常 " 挑地主 "，只有美酒河谷的一小段。茅台镇为了给酒厂腾地方大搞外迁，目前镇上只剩 1 万多居民。茅台酒厂扩大的不仅是产能，更是在 " 宇宙中心 " 囤地。
2017 年末，笔者到茅台酒厂考察，眼见这段河谷已被 " 填满 "，" 友商 " 想在山坡上找块儿可以 " 眺望 " 河谷的地方都不容易。
人才固然宝贵，但还是可以培养的，遵义茅台镇赤水河谷这段宝地却是天赐。即便不出遵义，即便由茅台厂长亲率团队，即便花费十年攻关，即便总理、副总理亲自关怀 ……离开这块宝地就酿不出真正的茅台。圈占了这块核心资源，茅台基本上没有竞争对手。
" 十二五 " 期间，茅台酒及系列酒基酒产量从 2011 年的 4 万吨，增至 2016 年的 6 万吨（其中茅台酒基酒为 3.93 万吨），差不多每年递增 4000 吨。目前在建的 " 十三五技改工程 " 计划投资 35.6 亿。
当前茅台酒加班加点超负荷生产，系列酒却在 " 去库存 "，说明前些年的规划出现偏差：低估了国人对高端酒的消费能力，认为公款消费被抑制后廉价的 " 茅台系列酒 " 会成为主流。
尽管如此，宝贵的地盘占住了，时机成熟时把系列酒产能 " 移植 " 到茅台酒应该不是难事。
" 大众奢侈品 "
计划经济年代，茅台酒的身份是 " 国酒 "，平头百姓很难拿到。那时茅台价格不算太高，但却是 " 含权 " 的。
2008 年以来，茅台酒逐步市场化，售价在一定程度上体现出品牌价值，公司毛利润率跃升到 95% 一线。
2018 年，茅台酒销售收入为 655 亿元，销售成本仅 41 亿，毛利润 614 亿元，毛利润率 93.7%。
茅台酒毛利润率稳定在 95% 一线，而茅台系列酒则大起大落。2015 年毛利润率 " 只有 "53%（不知有多少工厂梦寐以求），2018 年一路飙升至 71%，全年毛利润达 57 亿。还是那句话：茅台火则茅台系列酒旺，两者不是 " 跷跷板 " 关系。
茅台酒的生产成本包括原材料、人工、制造费用、燃料及动力四个部分。2012~2018 年，直接材料占比在 58%~66% 之间波动，直接人工占比则由 22% 增至 29%。
2017 年末，笔者赴遵义调研茅台时了解到，酒厂向地方政府承诺不裁人、不降薪，换言之就是不用机器替代人力。当然，尽可能采用人工酿造对酒的口味也有一定保障作用。
手工制造是奢侈品的一个重要标志。可以用机器大规模生产的，很难成为奢侈品。
毛利润率高于 90% 是奢侈品的第二个指标。普通商品的价格随供求关系围绕成本上下浮动。成本 10 元的商品零售价 20 元，生产厂商趋之若鹜、市场价格必然回落，甚至跌破成本价。
而成本不到 100 元的茅台酒（53 度飞天），出厂价近 1000 元，市场上按 1499 元 " 厂家指导价 " 一瓶难求。
" 让工薪族喝得起 " 是茅台管理层多次高调宣扬的 " 政治正确 " 的口号，副作用是茅台酒每次涨价都要冒 " 政治风险 "。
回过头来看，工薪族喝得起让茅台成为全球群众基础最广泛的奢侈品。工薪族攒一辈子钱也不够买法拉利，但每年喝几瓶茅台还是可以的。
决定奢侈品公司市值的根本因素是 " 群众基础 "。
奢侈品厂商梦寐以求的境界是被许多人喜爱，拥趸们一旦具备财力会重复购买。一些大牌奢侈品花费无数心血和金钱取得的效果或许不及茅台。劳力士比茅台贵得多，但茅台一年的净利润 356 亿，劳力士一年销售额折人民币不到 60 亿。
2012 年 " 八项规定 " 实施后，茅台等名酒的销量一度暴跌，短视者认为 " 茅台完蛋了 "。长远看打击公款消费，让更多的人有机会品尝，反而夯实了茅台的 " 群众基础 "。
还有一点应当强调：茅台是用来喝的，但茅台不仅仅可以喝，还是绝佳的投资品。
茅台也有力不从心之事
有个笑话，说大熊猫有两个愿：把黑眼圈治好、照一张彩色照片。茅台也有两个心愿：" 提直降代 "、系列酒成气候。
" 提直降代 " 是从民用航空公司借来的说法。就是提高直销比例，降低通过批发代理商的销售比例。传统的酒类批发代理模式不仅低效落后，而且厂家对经销商囤货、串货及假冒伪劣花很大力气，治理效果却不甚理想。
天猫、京东等电商平台崛起，为茅台通过互联网直接把酒卖给消费者提供了便利。
但实际情况却是直销渠道销售额占比起起伏伏就是上不去，2017 年 Q1 为 13.4%、Q4 冲到 14.2%，2018 年 Q4 仅剩下一个零头—— 2.4%。
酒只有那么多，直销的多了批发商拿到的就会少，岂不是虎口夺食？传统渠道的势力以及他们与茅台及地方政府盘根错节的关系，令 " 提直降代 " 异常艰难。
茅台系列酒填补了每瓶（一斤装）一两百元到六七百元这个重要的 " 空档 "，不仅是增加市场份额的进攻，也是对 " 侧翼 " 的防御，可谓攻守兼备。
前面讲到，茅台酒保持一瓶难求为伺机提价创造了条件，必要时把系列酒形成的产能转移到茅台酒。可以说，系列酒是茅台囤积的 " 潜伏产能 "。
但系列酒的情况和直销一样，抓一抓就有点起色，比如与紧俏的飞天茅台捆绑销售、给各级干部下达推销系列酒的 KPI。但费了这么大力气，系列酒销售额占比仍然在 10% 一线 " 晃荡 "。
茅台是 A 股少见的优秀投资标的，茅台厂囤酒、囤地、囤产能，投资人可以囤股票。
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来源：虎嗅APP
