从监管政策到交易策略，近几年私募基金行业正在发生的变化，行业中人最是冷暖自知。而随着早年挂牌新三板的私募逐个披露年报，私募行业正在经历的潮退潮涌也正在被外人所感知。
4 月 10 日，新三板挂牌私募思考投资发布 2018 年年报。年报显示，2018 年，思考投资的营收和净利润双双告负，其中扣除非经常性损益后的净利润巨亏 9670 万元。
从挂牌之初股价爆炒至 37 元，四个月内涨幅高达 394.18%，到 2018 年 1 月之后跌破 1 元，思考投资很快从 " 神化 " 走向 " 仙股化 "。截至 4 月 11 日收盘，思考投资报收 0.26 元。
营收暴减，亏损翻番
思考投资成立于 2010 年，2014 年 3 月 17 日在中基协登记成为私募证券投资基金管理人。思考投资以大宗交易为交易特色，曾获得阳光私募金牛创新奖，2015 年 1 月 30 日思考投资成功挂牌新三板，也成为温州私募基金圈的代表之一。
而此后陆续出来的减持新规和资管新规，却让思考投资通过大宗交易获取股票折扣并从中套利的模式逐渐失灵。早在 2018 年三季报中就已出现巨幅亏损的思考投资，在季报中表示受到《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》和资管新规影响，大宗交易投资策略时间周期出现大幅延长，策略收益趋向降低，以白名单投资顾问形式服务于受监管环境变化需要调整。
如今年报披露的情况看上去比三季度时更为严重。年报数据显示，2018 年，思考投资的营业收入为 -6054 万元，与 2017 年的 1556 万元相比，暴降 488.96％。营业收入没能带来正收益，净利润更是不忍直视。报告显示，思考投资 2018 年归属于挂牌公司股东的扣非净利润亏损高达 9670.6 万元，这也是思考投资挂牌以来连续第二年出现巨额亏损。
年报披露思考投资目前存续基金产品共 18 只，共计实缴规模约为 17.74 亿元。2018 年全年思考投资共有 23 只产品到期，运作时间从 1 年到 3 年不等，但根据其披露的基金最终净值，只有 3 只基金分别收于 1.0002 元、1.0003 元和 1.0990 元，剩下 20 只基金全部亏损。最差的一只信托产品在清算时仅剩下 0.4525 元，在成立不到 9 个月之后就草草收场。
此外，思考投资还全资控股了台州思考投资和湖南思考投资这两家私募证券投资基金管理人，另有一家全资基金销售子公司——瑞安基金销售有限公司，但 2018 年全年这家基金销售公司的营业总收入为 0 万元。
业绩巨亏下，思考投资的人事变动也生出波澜。这家曾因为提出 " 百万月薪 " 而在行业内引起关注的私募，2018 年却遭遇了人才的大量流失，所有部门人员均出现下降，行业研究部更是从期初的 11 人锐减，截至 2018 年 12 月 31 日，仅剩下一个 " 光杆司令 "。
曾因违规操作被罚
思考投资此前曾在路演中介绍旗下基金的两大主要的交易策略—— " 大宗交易策略 "、" 礼花弹策略 "。所谓 " 大宗交易策略 "，即折扣套利，主要是通过公开信息与研究跟踪个股，再通过大宗交易从一级半市场（锁定半年）或二级市场（无锁定期）上以一定折扣价格获取股票。
而 " 礼花弹策略 " 则是根据大宗交易公开信息（大宗交易的对手方、前十大股东等）筛选出来的个股，研究该股票及所处行业的基本面和技术面，并持续跟踪持有股票标的的后续走势，市场公开信息与前期的预期一致，就继续持有该股票标的；而在持续跟踪的过程中，如果某个交易日该股出现高于前期预期情况，加仓该股票，并在日内回转做高抛低吸，摊薄成本。
然而，随着董监高减持新规出台，这两个基于原先大宗交易具有套利机会的策略则失去了交易规则的支持，出现时间周期大幅延长，策略收益趋向降低的情况，并且在合规上也需要根据监管环境变化进行调整。
常在 " 河 " 边走的思考投资此前其实已经由于违规操作而多次被监管部门处罚。2014 年 9 月至 2015 年 2 月，思考投资和张寿清（思考投资股东兼监事）通过大宗交易及二级市场交易方式买卖 " 慧球科技 "（现为 ST 慧球），造成账户组在 2014 年 9 月 4 日至 9 月 10 日期间持股比例超过 5%，但却没有履行持股变动告知，并在形成 " 举牌 " 后的限制买卖期间内持续买入卖出。2018 年 1 月，证监会正式对思考投资下大了高达 830 万的罚单。其中思考投资合计被罚款 670 万元、张寿清被罚款合计 130 万元、岳志斌（思考投资法人代表、总经理）被罚款 30 万元。
作为思考投资实控人的岳志斌还曾在 2015 年 12 月违规买卖思考投资的公司股票而被浙江证监局处罚。
新增业务暂停，结构化信托产品渐成鸡肋
在年报中，思考投资表示，目前由于政策环境不明朗，为防止监管摩擦、避免政策风险及强化公司风险管控和降低公司经营风险，公司决定现有投资顾问产品及自主发行产品到期后，在有关政策明朗前不再新增投资顾问业务及自主发行业务。
" 鉴于公司已有两家全资子公司登记私募证券投资基金管理人，可涵盖挂牌主体私募基金业务范围，上述业务此后将全部交由全资子公司开展。"
目前，全行业私募基金主要的运作方式为三种，分别是自我管理、顾问管理和受托管理。对于证券私募基金管理人来说，顾问管理，即以被聘为投资顾问，为基金发行管理机构（一般是基金、信托等公司）提供投资顾问的形式以获取投资顾问服务费是比较常见的形式。
不过，在思考投资的基金中有其相当一部分产品都是以结构化信托产品的形态运作，2018 年清盘的产品也以这一类产品为主，其管理人大多为信托公司，资金来源中的优先级以银行理财资金为主，并存在以自有资金作为劣后的高杠杆操作，在资管新规、理财新规下难以为继。而劣后级的安排，也使思考投资面临更大的亏损压力。在 2018 年 4 月和 5 月相继发布的 4 只投顾产品清盘公告中，有三只产品思考投资的自有资金全部亏光，另有一只产品在 100 万本金亏损了 11.41 万元的情况下，思考投资还承担了 900 万元的 " 亏损补资款 "。
而 2018 年的主营业务收入构成中，思考投资作为投资顾问的管理费收入达到 1090 万元，但远远无法覆盖私募基金投资产生的亏损。而思考投资作为投资顾问认购私募基金的 B 类份额，本可以在基金收益率达到合同规定的比例时计提超额业绩报酬。但是从年报披露的信息来看，2018 年超额业绩报酬颗粒无收。
来源：蓝鲸新财富
