丹化科技所置入石化资产，近些年盈利能力波动较大、业绩承诺较高，值得后续关注。
事件：6 月 13 日晚间，丹化科技（600844.SH）发布重大资产重组公告，该公司拟以 3.66 元 / 股的价格，向盛虹石化、博虹实业、建信投资、中银资产发行股份，购买斯尔邦石化 100% 股权。本次交易价格预估为 110 亿元，该公司股票于 6 月 14 日开市起复牌。
观点：国企丹化科技置入盈利石化资产，有望改善该公司主营业务亏损的状况。但标的资产近些年盈利能力波动较大、业绩承诺较高，值得后续关注。
分析：1、苏州富豪旗下石化资产 " 借壳 " 国企上市公司，丹化科技盈利状况有望改善。丹化科技目前主营业务为煤化工相关产业，主营产品结构单一，置入斯尔邦石化后，丹化科技的主营产品范围将覆盖丙烯腈等石化和精细化学品。
自 2018 年第二季度开始，丹化科技的主营业务陷入亏损。财务数据显示，2018 年，该公司扣非后归属于上市公司股东的净利润约亏损 0.12 亿元，而今年一季度这一亏损数额扩大至 0.67 亿元。与此同时，丹化科技今年一季度的营收还出现下滑。因此，对于丹化科技而言，置入盈利能力较强的资产，是改善上市公司业绩状况最立竿见影的手段。
标的资产斯尔邦石化，2018 年实现营业收入和净利润分别为 114.70 亿元、3.03 亿元，这一业绩数据相较于丹化科技而言，完全可冲抵上市公司目前业绩下滑的现状。
值得一提的是，对于丹化科技而言，本次重大资产重组虽然达到 " 借壳 "（即重组上市）的标准。但丹化科技并未选择把自身资产置出。就丹化科技本身的主营业务而言，虽然出现了亏损，但其年均营收水平还能保持在 10 亿元规模，具备一定的现金流 " 造血 " 能力，后续需关注新旧资产的协同性。
2、斯尔邦石化净利润波动大，业绩承诺或偏高。财务数据显示，斯尔邦石化 2018 年实现营业收入和净利润分别为 114.70 亿元、3.03 亿元，较 2017 年分别增长约 50% 和下降 60%，出现了增收不增利的现象。
而今年 1 至 4 月份，标的资产实现营业收入和净利润分别为 37.75 亿元、3.16 亿元。这其中，今年前四个月的净利润额已经超过去年全年。更早之前，即 2016 年，斯尔邦石化的净利润仅为 0.14 亿元。因此，近些年来，斯尔邦石化的盈利波动起伏。
在本次交易预案中，斯尔邦石化大股东给出的业绩承诺是 2019 年至 2021 年扣非净利润不低于 28.50 亿元。以此计算，未来三年，斯尔邦石化平均每年需至少盈利 9.50 亿元。在目前前四个月实现 3.16 亿元净利润的前提下，斯尔邦石化今年或大概率完成 9.50 亿元的年均业绩承诺，但宏观经济环境、主要原材料及产品价格波动所产生的风险，都会成为其完成业绩承诺的影响因素。
此外，在估值方面，斯尔邦石化 100% 股权的估值为 100 亿元，但考虑到标的资产完成增资 10 亿元，交易价格故攀升至 110 亿元。对比 2019 年 4 月份中银资产受让斯尔邦石化股权时的估值而言，这一交易价格未出现溢价——中银资产以 6 亿元价格受让斯尔邦石化 5.45% 股权，斯尔邦石化估值约 110 亿元。
3、苏州富豪二度导演民企 " 借壳 " 国企，将坐拥两家百亿市值上市公司。本次交易完成后，苏州富豪缪汉根、朱红梅夫妇将成为丹化科技的实际控制人，持有上市公司约 64% 的股份。
2018 年，缪汉根旗下纺织企业国望高科 " 借壳 " 彼时由吴江国资委实际控制的上市公司东方市场（000301.SZ）。该重组成功后，东方市场更名为东方盛虹。截至 6 月 13 日收盘，东方盛虹股价报收 5.76 元 / 股，总市值达 232 亿元。而斯尔邦石化若顺利 " 借壳 " 丹化科技，其市值也有望达到百亿规模。
来源：新浪财经 曹恩惠
