百度报表显示 2018 年核心业务（剥离爱奇艺、其他收入）利润为 249.36 亿，以 100 美元（350 亿美金市值）股价计算，PE 约为 10 倍。
也正因为 " 低估 "，有一些球友，不管他们在雪球上骂百度骂得多凶，都会有那么一阵，在深夜里偷偷买百度股票。
我也是其中之一，但一直买一直跌，是不是我们看错了百度的基本面呢？
先从球友对百度的几个普遍误解讲起：
1. 认为百度广告业务极具竞争力
百度广告业务到底有没有竞争力？或许上表已经给了我们答案。在百度、腾讯、微博、搜狐、搜狗等主流互联网广告公司中，笔者列出了它们 8 个季度的年化增速。总这张表中，我们大致可以看出来各个公司广告业务竞争力：腾讯社交 > 微博 > 搜狗 > 腾讯媒体 > 百度 > 网易 > 搜狐。
2. 认为百度营业收入 17 年、18 年增速 20%，主营业务还在快速增长中。
很多投资者从财报中发现百度营收连续两年增长 20%，即认为百度主营业务快速增长，这其实是对百度的一个极大误解。
更进一步，我们剥离其他业务收入以及并表的爱奇艺广告收入。
得出百度在线营销业务营收增速：在 2017 年、2018 年年化增速只有 10.39%、11.80%。更令人意外的是，在线营销业务在 18 年 Q4、19 年 Q1 增速分别只有 3.82%、2.84%。鉴于已经披露 19Q2 财报的搜狗、搜狐、网易三家公司广告收入增速继续下滑。百度 19 年 Q2 的广告业绩，极有可能会继续下滑。
二、给百度估个值
其实对于百度这样有许多还在孕育期业务的互联网巨无霸公司，估值很难。
比如在笔者不了解百度业务时，单看下表，可能会得出：" 百度内容成本率持续上涨，一季度经营亏损 " 这样的结论。
我也曾一度误解，以为百度经营利润率下降是由于百家号、好看视频等内容成本高企导致。
但如果细看爱奇艺报表，就会发现：除爱奇艺外，百度百家号、好看视频等业务的内容成本其实非常低。
所以百度核心业务净利润率约为 30% 左右，确实是现金奶牛，那么百度到底价值几何呢？我们来一点点拆开来看。
A. 百度核心业务估值（剥离爱奇艺）
虽然百度 2018 年在线营销业务增速分别只有 11.8%，但得益于经营利润率由 25% 上升到 30%，百度核心业务带来的利润约为 249.36 亿。由于国内暂时没有企业可以撼动百度搜索引擎的地位，故此部分保守按 PEG=1、PE=12 估值，估值约为 3000 亿，合 428.5 亿美金。
B. 爱奇艺、携程部分估值
携程 19% 股份 =19%*186=35.34 亿美金，爱奇艺 58% 的股份 =58%*123=71.34 亿美金。
控股保守估计 70% 折价，合 74.7 亿美金。
C. 资产负债表部分估值
截至 19 年一季度，百度营运资本为 1578-572=1004 亿元。
流动资产端有：现金及等价物 323.9 亿元；短期投资 1090 亿元；
流动负债端有：客户垫款 70.59 亿元；短期债务 36.65 亿元；
净现金资产为 1306 亿元，合 186 亿美金。
D. 阿波罗无人驾驶技术估值
加州机车辆管理局披露的《2018 年自动驾驶接管报告》中，百度无人驾驶技术排名为第 7 名。同行业中，大众今年 7 月投资福特 ArgoAI，估值为 70 亿美金；软银投资通用汽车的 Cruise，估值为 150 亿美金；据悉，谷歌旗下的 Waymo 估值 1750 亿美金。阿波罗作为中国最领先自动驾驶的代表，假设它与福特 ArgoAI 估值一样，为 70 亿美金。
E. 权益法计价的除携程外其他长期投资
百度一季度有长期投资 806 亿元，除去已计算的携程股权 309 亿元，剩余 497 亿。
其中包含：威马汽车 4.4 亿美金投资、新潮传媒 3.1 亿美金投资、网易云音乐 6 亿美金的投资、5 亿美金的初创企业等等、1 亿美金蔚来汽车等等，这部分很难估值，以投资报表上显示余额估值，为 71 亿美金。
所以，我们可以得出搜索 428.5 亿美金、爱奇艺携程股权估值 74.7 亿美金、阿波罗 70 亿美金、净现金资产估值 186 亿美金、权益法计算长期投资为 71 亿美金，则百度各项业务最保守估值为 830 亿美金。
三、市场错杀百度了吗？
各项业务保守估值为 830 亿美金，而百度当前市值仅为 340 亿美金。仅给 10PE 核心业务估值的百度，相比阿里、腾讯动辄二三十 PE 的估值，是被错杀了吗？
要探寻这个问题，我们先得搞清楚，为什么阿里、腾讯能享受远高于百度的估值。
互联网行业是一个规模效应极强的行业，阿里、腾讯、亚马逊等企业，都利用飞轮效应建立起了别人无法逾越的生态体系和护城河，逐渐成为没有边界的公司。
阿里优化电商的同时建立起了支付体系和云服务、腾讯优化社交的同时成为了世界上最大的游戏公司、亚马逊也用电商建立了 AWS 云服务、电子版权运营等业务。
这几个公司有一个共同点，即：主营业务能提供稳定增长的现金流，以供其不断拓展新业务，逐渐成长到没有边界。
而没有玩转飞轮、做搜索起家的雅虎，在 2000 年依靠 News、Answer、Flickr、Pipes 等强大产品矩阵市值一度达到 1300 亿美金。但之后，由于雅虎觉得依靠搜索意味着 " 内容还是别人的 "，他们要自己掌握内容才行，雅虎便开始人工生产内容。
于是，悲剧很快发生，谷歌的技术驱动内容很快走到人工干死也干不出那么多内容的程度。雅虎这才发现：谷歌那条什么都没有的搜索框，才是帮助人们最便捷地获得最多最想要信息的最好方式。而人们心目中寻找内容的最佳方式与品牌，也悲催地变成了那条 " 内容是别人的 " 谷歌框。
主营业务遭受重创之后，雅虎便一蹶不振。到 2016 年，雅虎出售核心资产仅获得 48 亿美金。
对比来看，百度的核心业务，也是百度这个大生态里近乎唯一的现金奶牛。今年一季度营收同比仅 2.84% 增长，不得不令人担忧。
四、百度主营业务面临的竞争
日前，张一鸣在内部讲话称：" 如果没有搜索场景的拓展和优质内容，头条 DAU 的增长空间可能只剩 4000 万 "。
同样，百度在早在 16 年搜索引擎竞价广告增长乏力时，上线信息流广告的时候就看明白：" 如果百度不做信息流，引擎广告的蛋糕吃完后，主营业务也找不出增量空间。"
于是，16 年 Q4，百度做了像头条的信息流广告；19 年 Q1，头条上线了像百度的站外搜索。
这两个相爱相杀的公司，终于活成了对方的样子。
近日，有自媒体抛出：" 头条要做移动互联网时期的百度 "，其实这个说法不准确。百度并没有错过移动互联网，17 年其移动端收入占比就超过了 73.1%。所以，与其说头条要做成 " 移动互联网时期的百度 "，还不如说想取而代之。
在今日头条宣布做搜索之前，国内做搜索引擎的还有搜狗、神马搜索、必应、好搜等公司，这些公司都无法对百度搜索引擎和信息流广告造成威胁。
头条搜索横空出世，应该足以让百度恐慌：这两个公司的产品太像了。
如果头条能像其广告联盟 " 穿山甲 " 一样，做出内容 " 穿山甲 "。将移动互联网时代的流量孤岛联系起来，那可能真的会给醉心于做 " 私域流量 " 的百度致命一击。
所以，百度值不值得投资？看资产负债表，非常值得投资。但同时，百度的基本盘受到了威胁，赚 10 年钱的假设可能正在变质。
来源：ZAKER
