近日，摩根斯坦利发布报告称，中国股票市场将成为新冠病毒下的 " 避险资产 "，提高中国股票在其亚太地区及新兴市场资产配置中的权重，中国股票市场评级由 " 不变 " 升为 " 增持 "。节后A 股所展现出的韧劲亦契合了这一观点。
在经历春节假期第一个交易日大幅杀跌之后，A 股市场连续反弹，成交额更是连续 10 天破万亿。从最新收盘的情况来看，沪指已来到 3000 点上方。反观美股市场，受新冠疫情影响，近期出现连续暴跌行情，道斯琼指数 2 月最大跌幅超过 16%，超过沪指疫情期间最大跌幅，且仍在波动之中。
那么，A 股缘何突然之间变成了 " 避险资产 "？
中美利差存在拉大趋势
资金的本性是逐利。一个地区的资产之所以存在吸引力，很大程度上还是因为存在 " 套利空间 "，包括 A 股在内的中国资产概莫能外。当下，中国与美国的利差存在进一步拉大的趋势。
据英为财经的数据，目前中国 10 年期国债收益率为 2.757%，虽然相对于去年 11 月将近 3.3% 的水平有大幅下降，但美国 10 年期国债收益率的跌幅更大。从最新的数据来看，该期限国债收益率水平已经创下历史新低，来到 1% 以下，现报 0.957%，全天最低报到 0.949%。中美两国利差一度达到近 180 点水平。而去年 11 月初，两国利差最小时仅 135 点左右。
近期，中美利差水平扩大的主要原因是新冠疫情引发了避险需求，同时美联储大幅降息。以 3 月 4 日为例，由于美联储隔夜降息 50 个基点，美国各期限国债收益率皆出现暴跌。据英为财经数据，当日美国 10 年期国债最大跌幅近 5.8%，中国 10 年期国债收益率也出现杀跌，但跌幅仅有 2.1%。与此同时，美联储的动作亦牵动汇市，近期美元指出现连续贬值的趋势，而离岸人民币在过去 8 个交易日的最大升值却高达 1300 点。汇率差扩大亦是中国资产存在吸引力的重要原因。
A 股市场估值更具吸引力
除了利差存在扩大趋势，A 股市场的估值水平亦存在较大的吸引力。从国际比较来看，据 wind 数据，经历大跌之后的道琼斯工业指数最新的市盈率水平（TTM）约为 20.46 倍，市净率水平约为 4.53 倍；标普 500 和纳斯达克指数的估值水平则略高一些，两者的市盈率（TTM）分别达到了 21 倍和 33.58 倍。
反观 A 股市场，上证指数最新的市盈率（TTM）水平仅为 12.98 倍，市净率则为 1.38 倍。深成证的市盈率（TTM）的市盈率水平也只有 27 倍，市净率则为 2.92 倍。显而易见，美股的估值水平整体显著高于 A 股。
再从纵向比较来看，近 15 年以来，A 股市场经历了数轮牛熊，估值样本较为足够。这 15 年里，上证综指的最低市盈率（TTM）出在 2014 年 5 月 19 日，当时仅为 8.9 倍；最高则出现在 2007 年 10 月，当时处于牛市巅峰，该指标达到了 56 倍。而其中位数则在 15.6 倍左右的水平。以目前上证综指不足 13 倍的水平来看，目前还在中位数之下。深成指的表现与此类似。
再从热度颇高的创业板来看，据天风证券最新测算，若不剔除温氏，当前创业板指的估值距离历史两大高点仍有一定距离 ; 若剔除温氏，则当前创业板指估值略高于 2014 年 2 月估值，但远低于 2015 年 6 月估值。目前，按着整体法计算的创业板市盈率（TTM）水平为 58 倍，若剔除温氏则为 71 倍。而 2014 年 2 月为 69.8 倍，2015 年 6 月则为 138 倍。此外，当前创业板指加权 PE 小于整体 PE，意味着权重高的个股盈利好、估值较低，指数的成份结构优于历史两大高点。天风证券认为，进一步考虑盈利预期，当前创业板估值仍处于相对合理水平，并未出现泡沫化。
流动性充沛支撑权益资产
事实上，就市场而言，估值和流动性两大变量密不可分。目前，市场的流动性依然相当充沛，因此也可以支撑估值扩张。
从上海银行间同业拆借利率 ( SHIBOR ) 来看，近期处于直行趋势当中。3 月 4 日，各期限拆借利率全线下跌。目前，隔夜拆借利率仅为 1.462%。从银行间质押式回购利率（DR）亦下跌，DR001 现报 1.4578，单日跌幅达 14.58 个 BP。此外，在 1 月社融规模放出巨量之后，中金公司预计 2 月新增社融或将达到 2.4 万亿元，2019 年 2 月仅为 9600 亿元。资金利率和国债收益率皆指向一个结论：市场 " 不差钱 "。
与此同时，投资者进场亦非常积极，A 股两市成交金额连续 10 个交易日超过万亿元，公募基金募集频频出现 " 爆款 "，融资资金近期虽有起伏，但仍在 1.1 万亿左右水平。银河证券财富管理总部秦晓斌表示，此前决策层提出，政策要能够对冲疫情对经济的负面影响。在 PMI 和 M1 处于低位的背景之下，货币政策和财政政策依然存在发力的可能。
值得注意的是，虽有摩根斯坦利唱多 A 股，但近期北上资金买入力度在下降，在连续两天净流入之后，3 月 4 日再现 7.81 亿元逆市净流出。有香港基金业人士表示，这可能并不意味着外资看空 A 股，而是受外围暴跌影响，出现了一些被动赎回的资金。待市场稳定之后，资金仍存在较大回流的概率。
新同方投资认为，亦可以将中国资产称为 " 领航资产 "。一方面是因为中国已经逐步从疫情中走了出来，抗疫经验可以输出，成为全球投资者进行权益资产投资时的参考蓝本；另一方面，中国仍然是全球经济增速的领头羊，并孕育了一批特色的 " 中国产业 "。
综合目前的情况来看，A 股市场或许会受外围波动影响，但发生系统性风险的可能性并不大。不过，随着疫情好转，待经济社会恢复正常形态，企业疯狂补库存的时候，若通胀压力加大，流动性这一主要变量就可能发生变化，届时市场的操作难度则会加大。
来源：券商中国
