3 月的加密世界经历了从贪婪之至到恐惧至极的过山车式转折。开年 " 再也见不到一万美元之下的比特币 " 没用多久就变成了 " 有生之年又见到 3800 美元的比特币。"
踩踏式的暴跌不仅引发了巨额爆仓，也让交易者亲眼见证了行业各方面对极端行情的不同表现，让这个机制不完善的年轻行业经历了一场突如其来的压力测试。
如今，行情虽稍有回暖，投资者仍普遍处于恐慌情绪之中，" 别人恐惧我贪婪 " 显然不是一般人敢身体力行的。
不过，如果仍身处行业，或是持有和还将投资加密货币的朋友，就不如在窄幅震荡的近期，痛定思痛，复盘过往，制定更冷静的投资策略，而不是未来再次盲目跟风。
大跌背后的哪些 " 启示 " 该被我们记住？哪些过度恐慌的说法实则不可取？后市究竟是否值得乐观？
本文，Odaily 星球日报采访了加密借贷商贝宝金融（Babel）的两位创始人，他们分享了一些观点与数据，输出了对未来长期的判断，也讲述了贝宝是如何应对暴跌的。
此前有许多分析指出此次踩踏下跌的原因之一就是矿工等 " 天然多头 " 过度借贷，这也让大家频频提起 " 矿难 " 二字。真的是这样吗？相信贝宝是最有发言权的。
至暗时刻：BitMex 宕机救了市场
加密市场的至暗时刻，当属 3 月 12 日以及 3 月 13 日的‘黑色星期五’。
BitUniverse 行情数据显示，3 月 12 日比特币价格从 7700 美元一度跌至 200 周均线 5500 美元，随后价格反弹至 6000 美元一线盘整。彼时有观点认为，比特币已经没有下跌空间，不少资金开始抄底。
"200 周均线支撑为什么这么强？2018 年比特币跌到 3100 多美元，但始终没有跌破 200 周均线；历史上唯一一次跌破，还是在 2012 年 11 月份，但很快就重新拉了回来。" 贝宝金融创始人兼 CEO 杨舟解释。
然而，这次 200 周均线也不起作用了，抄底资金抄在半山腰上，注定要被埋葬。
3 月 13 日早上 7 点，比特币从 5800 美元下跌至 4400 美元，并在接下来两小时一度跌至 3800 美元一线。
" 整个早上所有的价格都已经失效。很多的做市商的损失也很大，储备已经不够了，基本退出市场了。交易所流动性在短时间内缺失，已经造成了交易的标的不能被很好地定价。" 杨舟解释说，由于做市商退出，不同的交易所价格在短时间内出现大额价差，Coinbase 和币安当时最大差价在 1000~1200 美元之间。
" 当时 BitMEX 的价格已经跌到 3300 美元，如果继续往下再跌 1%，就会引起连环爆仓，有可能直接把比特币打到归零，因为那时候下面已经没有任何买单了。" 杨舟告诉 Odaily 星球日报。
市场极度悲观，比特币归零似乎不再是一句玩笑话。覆巢之下，安有完卵，加密从业者也开始担心行业的未来。恐慌、焦虑、迷茫，将所有人紧紧包围。
此时，一件令所有人没想到的事发生了。13 日上午 10 点 15，BitMex 宕机停止交易，此举也拯救了市场。
10 分钟后，Coinbase 比特币现货价格从 3800 美元拉升至 5700-5800 美元。由于 BitMex 选择 Coinbase、Bitstamp 以及 Kraken 价格作为现货指数，等到 BitMex 恢复交易时，期货价格也反弹至 5000 美元以上。
关于宕机，BitMex 一开始解释是‘云服务提供商存在硬件问题，导致 BitMex 请求延迟’，后又改口成‘遭受 DDoS 攻击’。
不过，贝宝方面咨询了一些安全专家后发现，当天上午 BitMex 并没有遭受大规模的 DDos 攻击。杨舟认为，是 BitMex 自己关停了交易，进行‘自我熔断’，否则可能会将自己的合约保险基金全部消耗殆尽，并且导致比特币跌至几百美元甚至是归零。
" 我们猜测应该是 BitMex 自己把交易给停了，要不然当时直接就可能把它 3 万多个比特币的保险金全部爆光。那种情况下，对交易所来说最佳的选择就是停下来。在一个没有监管机构和没有熔断机制的市场，由一个当时交易量最大和持仓量最大的交易所完成了一次‘自我熔断’，这也拯救了市场。"
13 日晚间，比特币价格终于稳定在 5000 美元以上，比特币暂时摆脱归零的风险。
而从 3 月 12 日晚 18 点到 3 月 13 日上午 10 点，不到 24 小时内，比特币价格最大跌幅超过 50%。投资者戏称：价格减半，资产减半。
多重因素导致 BTC 暴跌
关于行情下跌，贝宝金融联合创始人王立认为：本轮下跌深层原因是原油和新冠病毒疫情双重打击下，风险资产价格暴跌带来的一次流动性危机；此外，加密市场高杠杆对于行情下跌起到了推波助澜的作用。
2 月下旬，新型冠状病毒病（COVID-19）对全球的影响开始凸显，中国以外全球受新冠肺炎疫情影响的国家和地区数量不断上升，金融市场遭受冲击。
2 月 24 日，亚太股市遭遇重创，韩国综合指数创逾 16 个月最大跌幅；美股三大股指（纳斯达克指数、道琼斯指数、标普 500 指数）收跌超 3%，道指更是创下两年来的最大单日跌幅；欧股集体大跌，意大利股市跌幅超 5%，德国股市、法国股市也跌超 4%。
受此影响，比特币在突破 1 万美元之后，上涨乏力，最低回调至 8500 美元，后反弹至 9500 美元一线震荡，一直持续到 3 月 7 日。
疫情是阻碍比特币上涨的一座大山，压倒比特币的最后一根稻草，则是原油价格战。
据财联社消息，3 月 8 日 " 欧佩克 "（石油输出国组织简称）谈判失败，沙特打响石油价格战。当日股市休市，投资者无法交易股票。加密市场由于 7*24 小时的交易属性，首当其中遭受冲击。
"3 月 8 号，Bitfinex 交易所当天 24 小时的净卖出量达到了 4 万个比特币。平时 Bitfinex 交易量可能净卖出 6000，净买入 6000。当时 4 万个是一个超量的事情，一般的是交易额在 2 万个币左右。" 王立解释说。
经历了此轮冲击，比特币两日跌幅达到 15%，但原油价格战的影响还在发酵。
3 月 10 日，原油期货遭遇 " 史诗级暴跌 "。与石油有关的公司股价瀑布式下跌，拉低了美股的指数，当周美股两次熔断。美股的熔断，最终也反映在加密市场，投资者大量抛售比特币换取现金流。
" 其实从 3 月暴跌开始，M2（货币供应量）下降了接近 3 万亿美元，那段时间整个市场的流动性都在下跌。这个过程中，因为银行没有作为，无法维护货币供应，使得一些机构只能售卖流动性好的资产以及 24 X 7 都在交易的加密货币资产，包括比特币。比特币作为一个每天交易量超过百亿美元的一个资产，只能卖比特币去补充其他地方受损的那些钱，因此比特币受到了巨大的冲击。" 王立补充说，" 此时市场上这时候关心的是：可以卖吗？好卖吗？反正赶快卖掉，而不管比特币什么属性。"
排除场外因素，加密市场内部也存在很大一个问题：高杠杆加剧了行情下跌。
贝宝方面表示，由于市场做多情绪剧烈，整个 2 月市场杠杆居高不下。高杠杆有两个指标：一是机构间拆借利率上升，机构间 USDT 拆借利率从之前的年化 5%-8% ，一度上涨至年化 16%-18% 水平。另外一个指标是期现基差的增加，在比特币 2 月份的价格达到 10，500 美元的时候，基差套利年华利率一度达到 40%~50%。
" 我还深深地记得，2 月份那时候每天放款特别忙。有时候一天就放了 1500 万 USDT，一个周 5000 万 USDT。" 王立解释。
Odaily 星球日报当时曾报道，由于做多情绪剧烈，各大交易所 USDT 告急，USDT 场外溢价不断攀升。
OKEx 合约数据同样显示，从 1 月开始 BTC 杠杆多空比持续上涨，一度达到 23.58，创年后新高，做多情绪强烈。
" 比特币市场本身是一个高杠杆状态，下跌行情卖出引发了踩踏。这个杠杆高到什么程度？10 倍到 20 倍杠杆，是币圈参与者比较喜欢的一个杠杆倍数，在一些交易所甚至有 100 倍的。3 月 12 日和 13 日两天爆仓的金额 100 亿美元。" 王立表示，场外的借贷杠杆相对较小（最高三倍），并非爆仓的主力。" 当时爆仓的主要还是一些高杠杆的合约平台，他们内部的所谓的一个连环踩踏造成的。借贷用户在这个过程中的平仓量，其实相对整个 100 亿的爆仓量来说，其实是非常小的。"
借贷市场清算，贝宝提前布局
加密货币市场暴跌也引发了借贷市场的清算潮。在清算危机中，中心化借贷与去中心化借贷再次引发讨论。
根据 debank.com 数据，DeFi 借贷平台 3 月 12 日清算总金额超 2330 万美元。其中 MakerDAO 清算金额最高，超过 1000 万美元。
然而，去中心化借贷清算，却受限于系统系能。
3 月 12 日，ETH 价格暴跌曾一度造成以太坊的严重拥堵，gas 费短时出现暴涨，导致 MakerDAO 的预言机喂价系统悬停了一段时间。部分清算人以价格为 0 的 DAI 的出价赢得以太坊抵押品清算程序的拍卖，也导致 MakerDAO 出现 400 万美元未偿还贷款的债务。最终，MakerDAO 宣布拍卖 MKR 偿还坏账。
与 MakerDAO 相对的是，中心化借贷商贝宝在这次大跌中的应对显得游刃有余，最终清算量只有 30%。
王立介绍说，在 2 月份观察到期现差价扩大后，贝宝意识到了潜在的风险，购买了看跌期权进行风险对冲。
"2 月份主流期权市场中超过 10% 的交易额是贝宝的。当时币价还很高（9000 多美元），因此我们的看跌期权成本并不高。" 王立解释，通过看跌期权，在 3 月 12 日以及 3 月 13 日的大跌中，贝宝给用户争取了更多的补仓时间。
简单来说，由于贝宝买了看跌期权，随着价格下跌获得期权收益。如果客户短时间穿仓，他们可以承担这部分损失，该清仓但不清仓，给了用户补仓时间。
另外，在那几天，贝宝技术部门、运营部门和交易部门 24 小时待岗。当抵押品即将或者已经到达爆仓线时，贝宝会及时与公司客户取得联系，通报客户账户质押率变动情况，通知客户在 6 小时、12 小时进行补仓操作，降低清仓线，尽量帮助客户保住 BTC。
" 我们给了他足够的时间，如果他没有补仓能力或者说不愿意补仓，我们会跟他协调，达成共识后才进行清仓操作。如果在一个相对低的价位把他的质押品处置了，币价又快速的反弹，这个时候对于客户来说，其实它是有非常大的损失的。" 杨舟告诉 Odaily 星球日报，尽管币价一度跌至 3800 美元，但贝宝抵押品（BTC）的清算价格都维持在 4500 美元以上，并且 70% 的贝宝用户都在规定时间内进行了补仓。
在回顾贝宝应对策略时，杨舟表示贝宝也有做得不足的地方，未来还应该向用户同步更多信息。
" 可能我们之后要提升的一个点，是应该经常给所有的客户发布我们看到的一些指标问题，把更多的市场信息分享给客户，让客户更加理性地应对。"
" 我们也没有没有预期到，比特币价格会跌到 3000 多美元。所以，虽然我们有风控的动作，但动作力度还不够，这也是一个反思。" 王立补充说。
没有矿难
行情下跌，影响最深的除了币民，还有矿工。近段时间，关于‘矿难’的说法一直甚嚣尘上。
Odaily 星球日报此前也发文表示过，" 矿难 " 并没有大家想得那么容易到来。动不动喊 " 矿难来了 " 的人，可能根本不懂比特币挖矿。贝宝金融的两位负责人也明确表示，并不会发生矿难。
" 比特币是一个设计非常良好的纳什均衡体系。当价格下跌，会带着算力下降；算力下降之后难度会下调，矿工的总收益其实又会上升，因为矿工要花费的成本又少了。其实这是一个非常有效反脆弱性的一个结构，所以，我们还是比较看好比特币的未来发展。" 杨舟表示，" 矿难 " 这个说法不成立。
王立补充道：" 矿业淘汰是无时无刻都在发生，因为新老矿机一代一代在不断迭代，即使没有比特币价格下跌，老的矿机也是慢慢会退出历史舞台的。这不叫‘矿难’，这只是比特币的 POW 机制一次自我升级和调整，是一个非常良好的一个自我净化的过程。调整之后，有更低成本和电费的矿工，有更低功耗比的矿机，就是有新的矿机的这些矿工，他们会留下来。"
当然，我们在媒体报道中，也确实见到有的矿工因为此次大跌被迫离场。王立解释说，此次离场的矿工中，有的人是因为加了太高的杠杆。
" 矿工挖矿就是一个做多的过程，买矿机本身就是一个杠杆，因为它是一个重资产，回本周期可能最短也要 180 天；挖出来的币再抵押借款，相当于在矿机的杠杆基础上又加了一个杠杆。如果他借在一个比较高位的时候，除了付电费以外，还把剩下的钱再拿去（交易所）做多比特币，尤其是加杠杆去做多比特币的话，这一次肯定损失非常惨重。可能就出局了，因为他会完全没有补仓能力。"
王立补充说，大部分的矿工，尤其是中大型的矿工，并不会加很高的杠杆。" 他们反而在币价比较高的时候，反向去做套保。比如说币价 1 万的时候，有客户是做了套保。这个时候币价下跌，未来三个月对它是没有任何损失的。"
这样的矿工是有，但是大部分的矿工，尤其是中大型的矿工，首先他不会加这么多的杠杆，反而在币价比较高的时候，他是反向去做套保。比如说币价 1 万的时候，我们知道，有客户是做了套保，就是借了更多的比特币，把未来三个月的产量全卖掉。这个时候币价下跌，未来三个月对它是没有任何损失的。
3 月 26 日，比特币挖矿难度下调了 15.95%，这是史上第二大难度下调，矿工挖矿收益略有回升。但更大考验是 1 个多月后的比特币减半，届时可能还会有一批矿工出局。
"（矿圈）也适用达尔文‘适者生存’的理论。能够做好风控好、抗冲击能力强的矿工会留下；风控没有控制好的矿工，在算力和价格暴跌的时候都会被逐出市场。" 杨舟说。
比特币或仍然最大赢家
长期以来，关于比特币究竟是不是避险资产，一直争论不休。
杨舟认为，在这次市场下跌过程中，比特币更多的表现出来的是一个风险属性，而非避险属性。" 主要原因还是因为这次是流动性问题。流动性的急速抽走，其实是没有什么资产能够独善其身，包括黄金从 1700 美金跌到 1400 美金。其实经过这次暴跌之后，比特币现在的跌幅其实是小于股票的。所以，从这个角度来说，比特币还是在逐步展现它的避险的一定的属性。但是，它避的险不是流动性危机，它避的险其实是地缘政治风险、主权信用违约以及所谓的央行现在印钱的风险。"
去年 6 月份，由于贸易战等原因比特币与黄金双双大涨；今年年初的‘美伊危机’，也促使比特币与黄金再次大涨。但近期的原油价格战，比特币就没有跟随黄金上涨。
特别是近期比特币与美股走势保持一致，更加凸显风险属性。
3 月 23 日，美联储推出‘无限 QE ’来支持经济发展：为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和 MBS。
消息一出，比特币短时拉升 10%，盘前美股期指从熔断跌停转为熔断涨停。
王立认为，目前各国都在降息、QE、印钱，化解流动性危机，比特币以及传统金融大概率不会再产生暴跌情况。" 如果央行放水奏效，比特币因为池子小，流动性好，肯定会上涨。如果放水不奏效，也就是以美元为首的这种主权货币信用体系的崩塌，无疑对比特币是更大的利好。"
王立补充说，2020 年如果主权信任崩塌，货币可能第三次寻锚，比特币是否能成为其中的一个锚，尚不可知。" 现在看除了主权信用货币以外还没有第三锚，有一种可能就是以比特币为代表的这些数字货币系统。那么对于比特币来说无疑是利好，因为它最有可能成为第三个锚。"
2020 年，多灾多难，但比特币或许成为最大赢家。
来源：Odaily星球日报
