这两天阅读了一本《巴菲特的护城河》，作者是帕特多尔西，该作者另有一本非常出名的《股市真规则》。这本《巴菲特的护城河》，主要想大家介绍了什么是护城河，如何分辨真假护城河，如何看待护城河的宽窄和变化，寻找护城河的步骤。除此之外，作者在护城河的基础上讲解了基本的估值指标，以及估值指标的特点和应用场景。
【什么是护城河】
为了便于说明护城河与企业价值的关系，我将书中的内容做了一张图表，最外围代表的是行业，里面是一家企业，可以代表且有在行业内的占有率。
一家企业的护城河，可以帮助企业提升资本回报率（或者成为盈利收益率），资本回报率可以体现在企业的长期业绩增长上，而长期业绩的增长，将为企业更多的未来价值，用巴菲特的话说，企业的价值是所有未来现金流的折现。
那究竟什么是护城河？
常识中的护城河，包含经久耐用的产品，品牌，专利，高端商品，分销渠道等等；
护城河又有什么重要性呢？
可以延长企业的经营，增加企业价值，更加值得投资（获得更久，更稳定，难以被取代）。
护城河还有其他方面的作用？
（1）避免追高热门股，产生自律性，区分昙花一现与基业长青；
（2）注重内在价值，即便估值偏高买入，避免投资的免灭顶之灾；
（3）可使企业起死回生，东山再起；（可口可乐的典型案例）
护城河的发现期，一般是市场出现反常时。
【如何分辨真假护城河】
经济护城河的关键点是：保持长期的优势，难以被取代
护城河有四个陷阱：优质产品，高市场份额，有效执行，卓越管理；四个陷阱虽然短期有效，但并非本质上的护城河。
护城河结构性竞争优势的四个来源：
1.无形资产：品牌，专利，法定许可，无法效仿的产品或服务
品牌：要看是否定价权，能形成重复购买，品牌的核心是源于品质
品牌作用：减少搜索成本，影响消费者行为
专利权:法律保护，但有期限，也会被攻击；专利较少也危险
垄断性:定价权，行业管制
2.网络经济：将竞争对手拒之门外
人的关系网思考产品的关系网；比如：微软的office，运通信用卡
非排他性，共用；
网络必须是封闭的才有利，一旦打开就失去了价值；
网络带来的收益增长率大于网络增长率；
网络的价值取决于连接点，但网络非常庞大后增长就变得递减；
3.转换成本：客户难以割舍，企业具有定价权
例如银行、财务软件、数据库软件、PS/CAD，随着时间也会出现强化和弱化。
成为一种生活习惯，需要从客户的角度去寻找。
4.成本优势：依靠规模、地理等优势
低成本来源：
（1）流程优势：可复制，复制成本如何？容易消逝
（2）地理优势：局部垄断，无法复制（例如茅台）
（3）资源优势：
（4）规模优势：相对规模，固定成本变动成本,越高越稳固；
【护城河也容易被侵蚀】
长期看来，一切将会变得平淡无奇，被对手打败，被时代抛弃（技术落伍），关键制定标准的话语权。
【发现护城河之旅】
成为一个聪明的投资者，最大的好处就是让整个世界都成为你的财源。
评价企业的盈利性：（用这些指标可发现护城河）
（1）资产收益率（ROA）,非金融公司达到7%就非常好了；可以到晨星网站查询；
（2）股东权益回报率（ROE），长期达到15%作为临界值，可到任何财经网站查询；
（3）投资资本回报率（ROIC），最好，但很难计算；
有些行业本质上就比其他行业更赚钱，他们就是寻找护城河的好去处，他们就是你的长期资金需要去的方向。
【寻找护城河的步骤】
步骤1：看下历史数据，公司是否拥有客观的资本回报率?
步骤2：如果是，看下公司是否具有一种或者多种竞争优势？
步骤3：公司的竞争优势有多强大？是否长久？
步骤4：出结论（无法进入步骤2的定义为无经济护城河；步骤3中胡成和不长久的定义为窄护城河，强大而长久的竞争优势公司定义为宽护城河）
【找到护城河公司后，评估价值】
耐心等待，在价格低于内在价值的时候买入
我们没有必要知道一家企业的确定内在价值，而是知道大致范围即可
股价涨跌的两个因素：投资收益（权益增长和红利），投机收益（P/E）
公司价值就是未来所创造的现金价值，仅此而已
企业股价的四个重要因素：利润增长率，增长实现的风险，资本回报率，经济护城河
【评估价值的工具】
估值是保证回报的关键
乘数四类估值方法：
市销率（P/S）：总市值/主营业务收入，适合周期性或者亏损，在利润快速下跌期好于P/E
市净率（P/B）:总市值/净资产（股东权益），净资产包括所有有形资产；在评估净资产时，最好剔除掉商誉，而商誉只有在收购的时候才产生，会利用会计准则分摊到净资产中。适合于金融公司。
市盈率（P/E）:总市值/盈利，重点是E的会计取值，首先要看下公司处于顺境还是逆境，未来变好还是变坏，需要配合风险，增长，资本回报率，竞争优势四个因素。
市现率（PCF）:总市值/经营现金流，现金流往往比收益更稳定，缺点是没有考虑资产折旧。
收益率估值方法：
盈利收益率（E/P）:方便与债券进行比较。
现金回报率：体现的是现金流占该公司的购买成本比例。（自由现金流+现金利息）/（股票市值+长期负债-负债表负债），体现的是一种运作资本的能力。
使用估值的五个步骤：
（1）随时牢记风险，资本回报率，竞争优势和增长率；（不盲从PEG）
（2）综合运用多种工具；
（3）耐心就一定有回报；
（4）逆向投资；
（5）做你自己，绝不盲从；
在这个世界上，即使是最好的生意，如果价格不合适，也不会成为好投资。
【何时抛出】
按照适当理由，适当时机抛出股票，和买进巨大潜力的股票同等重要。
抛出四问：
（1）我是否犯了错误？（买入理由不存在了，就不要再持有了）
（2）公司经营是否已经出现恶化？（永久性的恶化出现，可卖出）
（3）我的钱是否有更好的去处？（有很多时候，持有现金是最佳形式）
（4）这种股票在我的组合中是否比例过重？（高估到比重较大时候，可考虑减仓）
投资成功的砝码，往往在于企业的未来业绩，而不是股票以往的表现。
一份公司年报的价值，绝对顶得上比美联储主席的10次讲话。
成功者的经历，绝对是无法替代的教材。
提示：关于估值的详细介绍，建议去看下该作者另外一本《股市真规则》
