周三(5月13日)看到的财政部、中国央行和银监会正式下发的关于采用定向承销方式发行地方债操作规程中，地方债纳入中国央行常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)的抵(质)押品范围；纳入商业银行质押贷款的抵(质)押品范围。文件同时要求，各地政府高度重视采用定向承销方式发行地方债。
“地方债务置换”对债券和股市影响如何？利率债有不确定性，短期恐导致长端供给大+短端流动性紧张并存。
一是长端供给偏大。从文件上看，地方政府债券置换必须在8月31日完成，这意味着每月要多供给近3000亿地方债，而每个月利率+金融债发行规模差不多也就5000亿。
二是地方债发行，恐导致短端流动性紧张。地方债发行，银行被摊派，而银行对此恐早有预期，所以才有了近期陡峭年化结算利率曲线。银行找央行换钱存在时间差，这个时间差会导致流动性紧张和年化结算利率平坦化：银行流动性头寸充裕—有被摊派接盘地方债预期—不买长债—借给基金短期流动性—基金拿来短端加杠杆—银行要拿钱买债—基金卖券去杠杆。
但中长期来看，地方债务置换对债市、股市都是绝对的利好。
政府债务置换后，一方面是再融资需求下降，流动性风险显著降低；另一方面是实体经济中这种具有隐性担保的高收益资产供给将迅速减少。结果就是：真正无风险利率（国债、国开债）下行，而银行资产存贷业务是再也没法干了，最后还是得找个办法联通资本市场，而这种高收益资产的减少也将迫使居民将资产配置方向转向权益
