1/ 这些年搞所谓“投资”（投机/赌博）走了很多弯路，吃了很多亏，也赔了很多钱。尽管嘴上时常挂着买股票就是买企业，买企业就是买企业未来自由现金流，但真到践行的时候还是有很大问题，不是这出错就是那里出错，大多数情况不知道自己赚的是什么钱，该如何更好的赚这个钱等等。幸好，2018年后开始，痛定思痛，在价值投资这个大框架下，尝试融会贯通得到一套自己可以理解并执行的投资体系，现在总体看起来这个体系这两年运行的还不错，但还有很多地方有待提高。
2/ 在投资中，首先要明确自己要赚什么钱？怎么理解这句话呢，举例子来阐述，比如有人股市里博弈搞的比较好，追涨杀跌成功率较高，通过对政策、市场等累积经验和自我良好感觉为基础进行博弈，最后取得了不错的回报，这种通过博弈赚市场的钱，类似于赌场赌博，但又本质上区别于赌场赌博，因为这个博弈参与者可以通过科学和艺术的结合来学习积累必要技巧，运用筹码分散和信息捕捉使得获胜的概率和赔率有机结合，最终获得非常好的成绩。这个领域股市集大成者有很多，比如“股神”冯柳，他的方法匹配A股的环境堪称完美，取得的成绩自然要比其它流派似乎要好的多。
3/ 但不是所有人，学冯柳可以学的好的，因为每个人对标的赔率和概率的深层次理解都是不同的，而平衡好赔率和概率的战术更是难上加难，所以当意识到自己不擅长做这个博弈的时候，就离这个战术远一点，换一种更适合自己的战术体系。但，这里插一句冯柳的思想哲学博大精深，尽管自己运用的不好，但不代表这个思想没有价值，恰恰相反我个人觉得冯柳的思想哲学非常值得学习，包容万象，思想基础踏实而坚固，在构建自己的投资体系时是不可或缺的基石，所以我一直把冯柳放在国内基金经理TOP 3里，这两年没有任何变动。
4/ 既然自己博弈学不来，那就老老实实学价值投资吧，其实这里说的并不恰当，凡是投资从参与者角度看都是价值投资，否则干嘛要买啊，一定是看到有利可图才会行动的吧。那你说的价值投资是赚的是什么钱呢？这里为了更好的表达，我试着用一个公式表达：投资收益的来源=企业盈利的提升*企业估值的提升，这里面存在着双击机会也是投资创造超额收益的根本来源；而盈利的提升和企业估值提升正相关于行业发展的红利、企业的（动态的）护城河、企业天花板等。
5/ 如何理解这段话，拿大家最耳熟能详的贵州茅台举例。茅台2013年报收入大概309亿，利润151亿，2019年年报茅台收入885亿，利润405亿，收入6年来增长了186%、利润增长了168%，股价增长了950%左右，可以直观的看出茅台这些年的高额投资回报估值提升占比更多大概提高了550%，盈利和估值的提升来源于投资者认可茅台的护城河和成长性，所以要想少亏钱或者赚钱概率高一点就要寻找那些盈利能力可以快速提升、估值也可以快速提升且现阶段价格还不是很贵的标的（例子未包含茅台分红的收益）。
6/ 再举个例子，老巴在17、18年买苹果也是类似，尽管这几年来苹果收入和利润在缓慢提升，但苹果自身估值的提升更快，一部分原因来来自于Apple Store收入的增加带来苹果收入稳定性的提高，另外一部分也归功于企业的股票回购措施，但也离不开市场本身对苹果的单纯的看好造成的溢价提升。所以苹果是巴菲特组合里为数不多的，在2019年远远跑赢标普指数的标的之一了。近期美股的暴跌，似乎也只是跌掉单纯看好苹果造成的溢价部分，对苹果的真实价格（价值）市场还是很看好的，看起来跌幅也有限，这就是投资的魅力所在。
7/ 既然我们已经理解了，超额收益的来源来自于企业盈利的提升和估值的提升，那么如何寻找这类标的呢？首先，一定要判断这个企业所在的行业前景如何，比如这个行业天花板的高低以及生意稳定性的高低等，有些行业天花板本身就不高，即使企业护城河很深，但长期来看盈利能力和估值空间都有限，获得超额收益的可能性也就会打折扣，比如陌陌；又比如行业稳定性不高，尽管看起来天花板很高，但由于生意稳定性较差，也成为不了好的投资对象，比如绝大多数互联网金融企业。
8/ 其次也是重中之重，一定要思考所投企业护城河的深浅，因为投资中护城河是企业确保盈利提高和估值提高的最核心因素之一。护城河的深浅，要从观察竞争对手角度思考。有些科技企业，尽管亏损在加大，但护城河却在不断加深，如果股价没有反应的话或许也是一个相当不错的投资机会。现代社会，特别是初创企业护城河也会随着时间变化的，有效捕捉这个变化需要对企业认知的提高，同时也要多思考管理层的举措，更好的匹配这种变化，投资才可以做的更好。
9/ 有了上面聊得两点，投资者在对待该类标的时，价格也不能买的贵，否则耗费了很久的精力但最后只是“喝碗汤”草草了事，最终得不偿失。所以，对于相对比较平庸的标的（护城河不深、天花板不高的这类），收入利润中低增速（20-30%），配上PE25-40倍估值（港股、美股），大部分标的就可以放弃了。
10/ 通过了解，我们大概知道了好的投资方式到底是怎么样子的。其实理解这些，就可以直观感到投资其实是在做减法甚至排除法，绝大部分标的都没办法进入我的这个体系。相反，我们也容易得到如果企业只是短期因为某些特殊原因造成的业绩短期波动，而长期竞争力却没有问题的话，企业价格的大幅度下跌是个很好的买入机会，比如段永平13年买入茅台，他曾经说过类似的话，大概茅台未来每年赚300-500亿问题不大，背后对茅台需求、竞争力等等思考就是该偏文章的集中体现。所以，也就不存在成长股和价值股之说了。
11/ 对于创新类企业护城河更偏向动态考察，需要的能力似乎也就更高了，但通过比较和研究后通过组合投资还是可以把握住这类机会的，这点要多参考高瓴的投资方式。我自己曾经在雪球网上总结过，这里拿来再次说下“张磊可以以道驭变化，顺势而为，由于投资的更多的是变化，他表述投资决策中考虑更多的是70%赛道、20%选股以及10%的择时；传统价值投资者考虑的更多的是静态护城河不变，而张考虑更多的是动态护城河的变化，维持或者扩大这个护城河要通过研究直接或者间接想企业经营者的理念来完成，比如说服蓝月亮老板搞洗衣液，撮合京东和腾讯的合作，帮助百丽、美的传统企业升级等”。
12/ 案列爱康，春丽，总是卖的太早
，担心的东西太多。首发于我的公众微信号：Longwavect，欢迎大家关注，交流。
