一、 指数基金
1、指数基金的赌约
在介绍最大市值策略前，先来了解下指数基金，它和最大市值策略相关。指数基金（Index Fund），顾名思义就是以特定指数（如沪深300指数、标普500指数、纳斯达克100指数、日经225指数等）为标的的指数，并以该指数的成份股为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合，以追踪标的指数表现的基金产品。
2007年12月19日，巴菲特在Long Bets网站上发布“十年赌约”，以50万美元为赌注，指定Girls Inc.of Omaha这个慈善组织为受益人，若巴菲特赌赢则该组织可获得其赢得的全部赌金。他主张，2008年1月1日至2017年12月31日的十年间，标普500指数的表现将超过对冲基金的基金组合表现。Protege Partners的联合经理人泰德·西德斯（Ted Seides）站出来回应挑战。泰德·西德斯选择了5只“基金中的基金”，期望能超过标准普尔500指数的业绩，这5只基金拥有超过200只对冲基金的权益。结果是这十年间，标普500指数基金产生了高达125.8%的累计收益，而5只基金中表现最好的对冲基金组合累计收益则为87.7%，最差的只有2.8%。巴菲特大获全胜，他一直认为指数基金可以轻松打败主动型基金，是普通人理财的首选。
为什么绝大部分主动基金、对冲基金都赢不了指数基金呢？因为美国是个成熟市场，市场的参与者主要由各种机构组成，各种机构里又高薪聘请一群高智商、高学历的基金经理和分析师进行投资，这些人只要发现证券市场里哪有定价错误就立刻进行买入或者卖空，但是投资者需知道，其他人同样没有闲着，也同样会立刻跟进，这样就导致竞争非常激烈，市场久而久之就不存在明显的获利空间，证券定价就显得非常有效。各个机构之间你输我赢，但是作为一个整体，再扣除各种因主动交易产生的交易税费和人工成本，收益率就比不上市场平均水平的指数了。
2、指数的运作机制
道琼斯工业指数是世界上历史最为悠久的股票指数，最早是在1884年由道琼斯公司的创始人查尔斯·亨利·道（Charles Henry Dow）开始编制的一种算术平均股价指数，期初只有40点，至2018年12月涨至23,000多点。道琼斯指数最早由12只实力雄厚、交投活跃的股票构成，意在反映美国工业中最重要的12种股票的平均价格。这12只股票经过一百多年的发展，有两只股票（通用电气公司与拉克列德煤气公司）保留了其最初的名字（与所在行业）；五家公司（美国棉业公司、美国烟草公司、芝加哥天然气公司、国民铅业公司与北美公司）成为其最初所在行业的大型上市公司；一家公司（田纳西煤钢公司）与美国钢铁业巨头合并；两家公司（美国糖业公司与美国橡胶公司）均于20世纪80年代完成了私有化。只有一家公司（蒸馏与牲畜饲料公司）改变了其产品线（从酒精饮料转为石油化工产品），一家公司（美国皮革公司）破产清算。
目前这些公司市值集中在几亿美元至几百亿美元之间，只有通用电气一家市值高达数千亿美元仍然属于巨无霸级别，也是原始的十二只股票中最后一个被剔出指数的成员。在2018年6月26日以后，所有的这12个指数成员都被剔除出指数。目前道琼斯工业指数成分股变为30只，成员市值基本在上千亿美元，包括强生、辉瑞、因特尔、苹果、微软、高盛、VISA、美国运通、迪士尼、麦当劳、耐克、宝洁、可口可乐等美国最知名公司。对比道琼斯工业指数百年成分股的变化就会发现，时代在不断地变化，国家的主导产业也在不断地变化，指数因为不断进行优胜劣汰，选择了符合时代发展的公司，所以才能长期走“牛”，避免了单个公司最终会消亡的命运。
那么指数选择公司的机制是怎样的，又靠什么进行优胜劣汰呢？
答案就是市值，市值就是资本市场的选择，世界上许多著名指数就是依靠市值进行选股，基本是谁的市值高谁上，当然，还有成交额、基本面等其他指标辅助。
例如前述的标准普尔500指数包含了“经济中各个领先行业中的500家龙头公司”，个别公司在其产业领域的市值高低成为考量的第一要素。在这500只股票中，市值越大的公司占指数比重越高。苹果公司是目前全世界市值最大的股票，在标普500指数中的权重高达4.2%，是平均权重的21倍。接下来权重比较高的公司，还包括：微软（3.6%)、亚马逊（3.3%）、伯克希尔-哈撒韦（1.7%）和Facebook（1.58%）。权重前10只股票的市值总和，相当于标普500指数总市值的21.9%。权重最大的50家公司股票的市值总和，占到了标普500指数总市值的50%左右。权重最大的100家公司的市值总和，占到了标普500指数总市值的2/3。也就是说，剩下的400家公司的市值总和，只不过是前100家公司市值总和的一半。可见，标普500指数的头部效应非常明显。
沪深300指数是由上海和深圳证券市场中市值高、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上股票价格的整体表现。该指数的选股方式为计算样本空间内股票最近一年（新股为上市第四个交易日以来）的A股日均成交金额与A股日均总市值；对样本空间股票在最近一年的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，对剩余股票按照最近一年A股日均总市值从高到低排名，选取前300名股票作为指数样本。
富时中国A50指数选股规则更简单，符合资格纳入相关富时中国A股指数的股票均以总市值排名，若排名升至40或者以上，将会在定期审核时被纳入指数中国A50指数，若排名跌至61或以下则在定期审核时剔除。
在绝大部分情况下，一个公司的市值确实能够反映其综合实力。因为公司的市值反映的是市场上所有的买家和卖家对公司价值的综合判断。指数选择股票的道理很简单，好公司的市值应该是会越来越高的，而差公司市值会跌或者涨不过其他公司，排名会下降，从而被剔除出指数，通过这样的优胜劣汰机制，指数都由发展势头良好的公司组成，保证了其生生不息。
二、强者恒强的逻辑
马太效应，反映当今社会中存在的一个普遍现象，即赢家通吃。例如IT行业更容易做到赢家通吃，IT业中一个细分领域的领头羊能占据总体份额的70%，甚至更多的市场份额或利润，第二名在20%左右，其他所有公司只占剩余10%。
如在PC时代，微软公司几乎垄断了这个产业绕不开的操作系统，其余所有操作系统的市场份额还不及其一半。在半导体行业中最赚钱的处理器是英特尔公司，占据了70%以上的市场。在互联网时代Google获得美国、欧洲和日本70%左右的互联网广告收入。今天在互联移动时代安卓系统占到了全球70%以上的手机操作系统市场，而英国的ARM公司则垄断了所有手机处理器的设计。
为什么如今世界会更容易出现马太效应呢？我认为可能和以下几个因素相关。
1、信息因素
如今的世界信息传播更为迅捷，因为电视、手机、互联网等传播工具的出现，好的产品的口碑能够快速地被广泛传播，为大众所知。
2、物流因素
在以前，即便消费者知道外地的某种商品比本地好，可是没有销售渠道和便捷的物流，仍然无法消费到优质商品，但随着商业网络的发达及的广泛普及的高效物流体系，优质商品能够买到并快速运送到消费者手中，消费者没有理由不选择更好的商品。信息和物流的因素就能够使得一些原本只在某地闻名的商品不再受地理位置的限制，得以向全国甚至全世界普及。
3、规模效应
规模效应主要在工业化产品中显现出威力，例如销售额100亿元/年的公司能够承担10亿元/年的广告费或10亿元/年的研发费，大量的集中采购也使得单位成本更低，而销售额只有10亿元/年的公司就无法承担10亿元/年的广告费或10亿元/年的研发费，这样小公司就无法为顾客熟知和继续推出更好的产品，在竞争中逐渐落败，除非有创新的商业模式或者革命性产品才能够实现弯道超车。
在中国目前的发展背景下，大规模的经济增长动能减弱，大部分行业已不再像过去几十年一样能高速增长，行业内不论大小所有企业日子都好过的时代已经过去。未来的竞争将逐渐从增量竞争转为存量竞争，只有龙头公司才能更好地活下去，而行业内其他小企业的结局可能就是破产或被收购。龙头公司的价值可能溢价很高，而小企业很可能分文不值，基于此，我们也必须投资龙头公司。
高市值公司相比低市值公司市场关注度更高，很多投资机构只考虑买卖高市值公司而非低市值公司，因为高市值公司能够容纳巨额资本进入。道理很简单，假如你是管理着巨额资金的股神巴菲特，这时有总计100亿元的投资额度，你是选择投资1000家小公司，每家1000万元，还是选择投资10家公司，每家10亿元？
毫无疑问，投资1000家公司不用说个人，就是聘请一个团队短期内也根本看不过来，更别说深入了解，其中可能存在大量翻倍的投资机会，但不深入了解你无法知晓是哪些公司。而10家大公司虽然暴利、翻倍的可能性较低，但能够相当深程度的了解，并能大概率地抓住其中的投资机会。这也是巴菲特为什么买大公司、买龙头公司的原因，除了它们在行业内最强，还在于只有这些高市值公司才能够容纳他的巨额资本。当然，这里并不是说小公司不值得关注，因为机构的忽视，小公司里的确存在着没有被发掘的投资机会，也适合研究能力更强，研究深度更深的投资者，却并不适合普通的投资者。
市场关注度高，机构持股份额高的好处在于更加完善了大市值公司的治理结构。如果管理层或者大股东提出不利于整体股东利益的方案，机构投资者可以联手将方案否决，但如果是小公司，股东以散户居多，无法将众多分散的股东团结起来抗衡大股东，只能眼巴巴地看着股价下跌，或者忍痛卖出股票用脚投票。
例如2016年1月8日，港股市场医药白马企业中国生物制药宣布，公司将按每股2.58元人民币认购19.08亿股中国信达新H股，相当于中国信达扩大后股本的4.99%，总代价为49.22亿元人民币。每股认购价除了较中国信达H股2016年1月7日收市价溢价约16%，认购股份还有一年禁售期。
消息传出，公司股价当天大跌20%，因为对市场而言，此次投资金额不小，好好的医药企业没道理去投资毫不相干的以资产处理为主业的中国信达，投资者想要投资中国信达的话自己去投资就好了，没必要通过中国生物制药购买，而且买入价格比市场价还高16%。在众多券商分析师、机构人士表达了对该交易的反对意见后，中国生物制药管理层最终妥协并取消与中国信达的交易。同样在A股上也有类似的案例，如持有很高份额的格力电器机构股东与小股东合力否决了格力电器收购银隆汽车。如果投资者购买的是机构购买较小的小市值公司，市场关注度不大，那么侵犯中小股东的方案很容易被股东大会通过，特别是在港股市场，有大批的低市值公司，投资者看着有价值，但最终因为低价私有化、收购垃圾资产、不断融资等方式损毁了公司价值。
三、最大市值策略
1、为什么以市值衡量
最大市值策略是指我们优先分析和投资行业内市值最大的公司，特别是如果一个行业中第一名的市值远远超过第二、三名市值，说明竞争结构良好，第一市值的公司竞争优势明显，我们更要选择第一市值的公司。如果市值最大的公司因为基本面或者估值等因素被排除了，那么我们接下来从行业前3名或者前5名市值的公司里面继续挑选合适的公司。这样做的好处在于使我们从全市场几千家公司里只聚焦关注少数头部公司，全市场大行业分类约30个行业，如果我们选取每个行业市值前5的公司作为研究对象，我们研究的范围就在150家公司左右，如果我们只选取某几个特定行业作为投资，那么研究的家数会更少，这样我们有限的精力只用于研究最有价值的公司。研究行业龙头如何在竞争中脱颖而出也能够更好地掌握到行业发展历史和竞争结构。
有人可能会问，为什么要把市值作为龙头股的衡量指标呢？而不是净利润、总资产等指标呢？因为市值是市场对公司价值的综合判断，而市场多数时候是正确的，净利润、总资产更多是对公司已有现状的衡量，并不包含对未来的预期。例如医药行业中康美药业2017年净利润已经高达41亿，而被认为行业龙头的恒瑞医药净利润为32亿，但从研发能力、增长前景等因素考虑，恒瑞医药价值远高于康美药业，从市值上看恒瑞医药1896亿，康美药业458亿，实力强弱就体现了出来。在美国市场，网络电商亚马逊净利润30亿美元，但市值高达7147亿美元，而传统零售沃尔玛净利润98亿美元，市值仅2661亿美元。
2、最大市值策略与传统价值投资
最大市值策略与传统价值选股策略有所不同，最大市值策略偏重行业地位，而传统价值投资策略偏重价格。传统价值选股策略在选股时会设定诸如低PE，低PB等价值因子，以便买入的是低估的股票。在A股这种方式是有效的，但是在港股市场，选到的低PE，低PB个股中很多会是价值陷阱，这类型公司通常是老千股，通过财务造假、资产重估等手段造成低PE、低PB假象，还会频繁向股东融资，因此仍然需要花费很多精力进行甄别。传统价值选股策略还会有一个缺点，因为不考虑PE、PB不同行业的差异，选择选到的低PE、低PB往往会集中在少数几个行业，例如银行、房地产、钢铁、煤炭等周期性较强的行业，而消费品、医疗、高科技等PE、PB较高的行业会选不到，因此，会更偏向单一的行业风格。最大市值策略选择的都是行业内市值排名靠前的公司，行业竞争力应该都不错，属于先考虑公司质量再考虑价格因素。
3、高效的最大市值策略
价值投资里还有很多策略，比如公司困境反转、行业周期翻转、隐蔽资产、事件驱动等等，但是这些策略都需要投入很多的精力去不断跟踪各种信息或者对信息进行深入的挖掘。这么多年的经验告诉我，还是投资行业龙头最省心省力，几乎不用时刻盯着经营情况，性价比最大，而各个行业的龙头基本都是各自行业中最大市值的公司。
例如白酒里的贵州茅台，茅台酒价格业内最大，同时是一个风向标，贵州茅台是白酒萧条里复苏最快的公司，一直是白酒行业的龙头企业，市值近十多年来一直保持着第一，从未被超越。再如地产行里的万科，二十多年前便看到中国城市化进程的大趋势，从此一心一意搞房地产，加上不错的企业文化，市值一直占据房地产行业第一。家用电器的格力电器和美的集团两者经常交换市值第一。旅游休闲中的中国国旅是第一家上千亿元市值的公司，传统名山景区上市公司无法扩张，酒店行业同质竞争严重，重资产回报率低，只有中国国旅垄断了免税市场，可以收购或开新的店面，成为旅游休闲业中优质扩张样本。体育服饰里市值第一以前是李宁，后来被安踏夺得，回头来看也就市值第一的安踏涨得最好。医药股里市值第一的恒瑞医药，最舍得投入研发费用，且产品线强大，业绩持续增长使得股价年年上涨，投资者年年正收益。网络股里市值第一的腾讯，没有哪家公司能超越它，其产品微信已经成为事实上网络身份证，也是每个人每天必用的通信工具，另外，腾讯还投资了众多互联网新兴公司，不管你要去哪儿，用什么软件，大多背后都能看到它的身影。煤炭股里市值第一的是中国神华，拥有吨煤炭开采成本最低的煤炭矿井资源。
类似的例子还有很多，让酱油行业中市值第一海天味业，奶制品行业中市值第一伊利股份，榨菜行业市值第一涪陵榨菜，汽车行业股市值第一上汽集团。银行股行业中的大国有银行市值第一的工商银行，股份制银行中市值第一的招商银行。保险股市值第一的中国平安，机场股市值第一的上海机场等，都是耳熟能详的公司，也是日常生活中每个人能够接触到的公司。
投资中，如果你不清楚买哪只股票，那么买该行业中买市值第一的公司基本没错，龙头公司拥有效率、规模、资源等优势，会拿走市场最大的份额和绝大部分的利润，即未来的集中度会继续提高，如市值第一被赶超了，那就可以考虑换到新的市值第一的股票。市值最大策略的优势在于它简单明了，因为各行业只有一个第一，不用研究太多的公司。最大市值策略的收益率一般不会太高，因为都是白马股，同时好东西卖得也贵，但取得中上水平的回报率还是很不错的。
四、最大市值运用要点
最大市值策略并不是说无原则地买入市值第一的公司，在实际运用的时候仍需要注意以下几点。
1、回避产品革新或商业模式颠覆
回避处于产品革新或商业模式颠覆行业里的公司，例如家电零售行业里苏宁电器曾经好几年为行业第一市值，可是由于京东等电商公司的商业模式变革，苏宁市场份额被冲击后下降得很严重，业绩也一落千丈。最大市值策略并不是说一点商业洞察力都不需要。
2、排除老千股、造假股、妖股
市场大部分时候是正确的，但少部分时候也会错得离谱，这正是为什么我们需要学习本书前面的基本面分析内容。类似乐视网曾经在互联网细分领域中市值第一，2015年市值高达1700亿元，跌至2018年年底市值仍有100亿元，虽然在我个人看来分文不值，因为公司的财务状况、公司治理等存在问题，是应该远离的标的。上海莱士曾经是大牛股，市值一度超越恒瑞医药成为医疗领域的第一，但是关注过该公司基本面的投资者也应该回避。
3、避免买得太贵
好公司大家都知道，因为各方面都好，容易过于乐观付出离谱的价格。以合理或者低估的价格买好公司的股票才能获得良好的回报，不计价格购买则很可能是灾难，所以我们需要学习本身前面估值部分的内容。股票太贵的原因可能是新股刚刚上市，受关注度高，流通盘过小，价格被人为炒高，例如2007年发行的中国石油，当时是最赚钱的油企，但开盘48元的买入价格很可能持有几辈子都回不了本。后面的还有华大基因等，所以新股一般避免购买。此外，还有各种炒作因素，造成龙头公司估值偏贵，例如2000年纳斯达克的网络泡沫，2007年的A股大牛市，这时候付出过高价格购买市值第一的龙头股在接下来几年的时间里会损失惨痛。
4、基本面支持
市值最大策略选出来的公司应该还要有基本面的支持，市场份额能够保持或继续提升，每年统计一下行业收入情况和公司收入情况或者订阅行业报告应该可知道结论。此外，在财务上，还需要一定的盈利能力和成长能力。起码10%以上的ROE才配得上龙头的称呼，最好有10%以上的利润增长，才能支持市值的继续扩大。
