文：初善君
编辑：小表妹
核心资产概念上涨了三年，2019年以来，包括中国平安在内的核心资产股价均有较大的调整需求，是时候关注二线蓝筹了，尤其是A股的隐形冠军。
何为隐形冠军？
隐形冠军专注于某个细分领域，牢牢控制着本地甚至全球市场，占有率往往大幅领先第二名及以后的追随者，这个细分领域，产品一般比较单一，通过规模和成本控制来盈利，有一定的技术门槛，大公司不愿意进入。
初善君觉得，隐形冠军公司拥有三个共同的特征，一是市场份额高，隐形冠军在各自细分行业中占据领导地位；二是基本都是2B端企业，所以一般不包括消费等终端产品；三是公司盈利能力较强，有不错的ROE。
根据以上特点，初善君读了上千份年报和研报，吐血整理了A股的隐形冠军。
研究发现，在传统的化工领域，中国制造已经掌握了足够的话语权，世界冠军非常多，在工程机械领域；在机械领域，中国制造属于典型的追赶者，而且很多领域也才刚刚开始国产替代，因此隐形冠军在全球占据主导地位的领域不多；受益于国内前些年汽车产业链的发展，汽车零部件产业链公司大多都处于国内军阀混战阶段，真正走向世界的少之又少，实际完成国产替代的可能只有玻璃，因此考虑到该领域巨大的国产替代空间，又不得不让人另眼相待。
研究后，初善君可以得出一个确切的结论：中国制造真的牛逼。
1、化工领域
初善君发现化工领域，有非常多的隐形冠军，恰恰说明了在基础化工领域，中国制造扬眉吐气啊。
万华化学：主营产品为MDI、TDI，2018年MDI产能215万吨，2022年产能达到335万吨，居全球第一位，2018年聚氨酯销量占全球市场23%，国内市场60%。公司2018年营收为606.21亿元，净利润为128.3亿元，过去三年平均ROE为38.53%。
浙江龙盛：主营产品为分散染料、活性染料，2018年公司染料产量22.2万吨，占全国产量的25%；分散染料产能18万吨，全球第一，分散染料占国内市场30%。2018年营收为190.76亿元，净利润为42.13亿元，过去三年平均ROE为17.02%。
龙蟒佰利：主营产品为钛白粉，2018年钛白粉产能65万吨，目前国内第一，全球第四，产量62.7万吨，占全国总产量的21%。公司计划2020年产能达到100万吨。2018年营收为105.54亿元，净利润为23.2亿元，过去三年平均ROE为15.05%。
巨化股份：所在化工子行业为氟化工，主营产品为第三代氟制冷剂。第三代制冷剂R32、R125和R134a的产能分别为6.2、4和7万吨/年，均为国内第一，其中R134a规模为全球第一。第三代氟制冷剂（R32、R125、R134a）合计国内市场份额约占26%。公司2018年营收为156.56亿元，净利润为21.83亿元，过去三年平均ROE为9.60%。
安迪苏：主营产品为蛋氨酸，为动物营养添加剂，公司蛋氨酸产能49万吨，全球产能占比27%，计划2020年产能达到67万吨，目前国内第一，全球第二。公司2018年营收为114.18亿元，净利润为12.16亿元，过去三年平均ROE为11.4%。
扬农化工：主营产品为菊酯，农药品类之一。2018年菊酯总产能8900吨，国内第一，其中卫生菊酯在国内的市场占有率约为70%。公司2018年营收为52.91亿元，净利润为9.39亿元，过去三年平均ROE为16.74%。
金禾实业：主营产品为甜味剂（安赛蜜、三氯蔗糖），为食品添加剂。公司2018年安赛蜜产能1.2万吨，单寡头垄断，全球第一；三氯蔗糖经技改扩产后产能3000吨，全球第二。安赛蜜占据全球约60%市场份额，三氯蔗糖全球市场份额约17%。公司2018年营收为41.33亿元，净利润为9.12亿元，过去三年平均ROE为28.59%。
红太阳：主营产品为吡啶碱，农药品类之一。公司目前拥有6.2万吨吡啶碱产能，是全球最大的吡啶碱生产企业，公司吡啶碱全球产能占比约20%。公司2018年营收为59.08亿元，净利润为6.37亿元，过去三年平均ROE为10.00%。
恩捷股份：主营产品为锂电池湿法隔膜，2018年末湿法隔膜现有产能13亿平，在建15亿平，全球产能第一。2018年隔膜出货量达到4.68亿平米，全球隔膜市占率达到14%，其中国内湿法隔膜市占率达到45%。公司2018年营收为24.57亿元，净利润为6.8亿元，过去三年平均ROE为14.46%。
国瓷材料：主营产品为电子陶瓷MLCC配方粉。MLCC配方粉产能7000吨，国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家。MLCC产能国内第一，全球第四。公司国内MLCC配方粉市场的市占率为80%左右，全球市占率大约10%。公司2018年营收为17.98亿元，净利润为5.58亿元，过去三年平均ROE为14.47%。
青松股份：主营产品为合成樟脑。公司拥有1.5万吨/年合成樟脑产能（其中5000吨为即将投产），2018年合成樟脑产能规模占国内78.9%，全球产能占比44.8%，全球第一。公司2018年营收为14.22亿元，净利润为4亿元，过去三年平均ROE为20.95%。
黑猫股份：主营产品为炭黑，公司2018年炭黑产能110万吨，目前国内第一，全球第三。2017年产能国内占比15.6%，产量占全球总产量7.8%。公司2018年营收为78.93亿元，净利润为4.02亿元，过去三年平均ROE为11.98%。
阳谷华泰：阳谷华泰所在化工子行业为橡胶助剂，主营产品为防焦剂CTP。公司是国内橡胶助剂龙头，2018防焦剂CTP产能2万吨，全球市场份额占比为60%。公司2018年营收为20.82亿元，净利润为3.67亿元，过去三年平均ROE为26.50%。
当升科技：所在化工子行业为锂电池材料，主营产品为高镍三元正极材料。公司三元正极材料目前产能1.3万吨，预计2020年正极材料总产能有望达到5.4万吨，其中NCM811/NCA产能将达到4.2万吨，高镍三元正极材料产能占比达77.8%，国内出货量第一。公司2018年营收为32.81亿元，净利润为3.16亿元，过去三年平均ROE为12.03%。
鼎龙股份：主营产品为彩色聚合碳粉，2018年彩色碳粉产能2000吨，国内唯一一家厂商，占据国内公司全部彩色碳粉产能，计划扩产至4000吨。公司2018年营收为13.38亿元，净利润为2.71亿元，过去三年平均ROE为10.28%。
道明光学：所在化工子行业为功能性薄膜，其主营产品微棱镜型反光膜总产能为1500万平方米/年，国内第一、全球第四。公司是国内第一家掌握微棱镜膜技术的企业，打破了国外技术垄断，2018年国内市占率约7%。公司2018年营收为11.97亿元，净利润为2.05亿元，过去三年平均ROE为7.39%。
多氟多：主营产品六氟磷酸锂产能6000吨，计划2019年底达到10000吨生产能力，全球第一。2018年产销量占据国内30%份额，全球产能占比13.3%。公司2018年营收为39.45亿元，净利润为1.32亿元，过去三年平均ROE为10.85%。
深圳新星：主营产品为铝晶粒细化剂，为冶金添加剂。公司是全球最大的铝晶粒细化剂企业，产能6万吨/年，2019年底产能将达到9万吨/年，铝晶粒细化剂国内市场占有率40%，全球市场占有率23%，全球第一。公司2018年营收为11亿元，净利润为1.25亿元，过去三年平均ROE为14.36%。
亚邦股份：主营产品为蒽醌结构分散染料和还原染料，全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料企业，分散染料产能2.2万吨，还原染料产能6000吨。蒽醌结构分散染料和还原染料在中国的市场占有率都约为35%。公司2018年营收为20.76亿元，净利润为1.18亿元，过去三年平均ROE为13.07%。
强力新材：主营产品为光刻胶用光引发剂，为电子化学品。公司是光刻胶用引发剂全球龙头，2018年PCB干膜光刻胶用光引发剂产量968吨，LCD光刻胶用引发剂产量77吨。LCD光刻胶用引发剂打破国外垄断，填补国内空白。公司PCB干膜光刻胶用光引发剂占据全球70%市场份额、LCD光刻胶用引发剂领域占据全球45%市场份额。公司2018年营收为7.39亿元，净利润为1.37亿元，过去三年平均ROE为12.91%。
主要公司市值及估值如下：
2、工程、机械领域
在机械领域，中国制造属于典型的追赶者，而且很多领域也才刚刚开始国产替代，因此隐形冠军在全球占据主导地位的领域不多。当然，在一些重型机械领域，已经形成了寡头垄断，是不是冠军也不重要了，比如三一、徐工、潍柴等等。
浙江鼎力：主要产品包括结构覆盖臂式、剪叉式、桅柱式等，国内高空作业平台龙头，2018年公司高空作业平台销量27170台，同比增长59%，全球市占率2.2%，较全球高空作业平台龙头美国JLG22%的市占率，仍具有巨大的份额提升空间。目前产能2.6万台，公司2017年增发募资8.6亿元，建设年产3200台大型智能高空作业平台项目，主要生产高端臂式产品，预计将于2020年投产。2018年实现营业收入17亿，归母净利润4.8亿，过去三年平均ROE18%。
豪迈科技：公司主营业务包括轮胎模具、铸造与大型零部件加工，其中轮胎模具是核心业务，为全球轮胎模具龙头。据测算，2018年公司模具收入27.66亿元，按照106亿市场空间测算，全球市占率26%。2012-2018年收入由7.11亿增至37.24亿，CAGR为32%，归母净利润由1.98亿增至7.39亿，CAGR为25%，连续五年ROE维持在17%以上。
恒立液压：公司产品从液压油缸制造发展成为涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造的大型综合性企业。其中挖掘机油缸市占率51%左右，15T以下小型挖掘机用主控泵阀在主机厂的份额不断提升，小挖泵阀市占率已近30%。公司2018年实现营业收入42亿元，归母净利润8.37亿元，公司近两年ROE均为19%。
杰克股份：产品主要是工业缝纫机、裁床、铺布机等工业用缝中、缝前设备，是国内行业领先的缝制机械制造商，2018年销售额和销售量均超过日本重机，一举成为全球最大的缝制设备企业。2018年实现营业收入41.52亿元，扣非净利润4.54亿元。前五年ROE没有低于20%。
振华重工：集装箱起重机全球老大，，在集装箱岸桥市场，振华重工全球市场占有率超过70%，美国市场占有率95%，欧洲市场占有率超过85%，市场份额连续20年世界第一。2018年实现营业收入218亿元，归母净利润4.43亿元。（这家公司的ROE非常低，原因是净利率非常低，这是空有市占率，可惜了。）
卓郎智能：在全球范围天然纤维纺织机械领域少数能够提供从开清棉组、梳棉机、粗纱机、细纱机、络筒机、加捻机、倍捻机及全自动转杯纺纱机的整体解决方案提供商。2018年在全球中高端梳棉机市场，卓郎占全球市场份额13.6%，占国内中高端梳棉机市场份额31.5%。2018年实现营业收入92亿，归母净利润8.1亿，近两年ROE接近25%。
弘亚数控：板式家具机械设备的研发、生产和销售，2016年-2018年弘亚数控专用设备产量（台/套）分别为9397、12011、11985，产品定位在中高端市场，在封边机领域技术优势明显，产品市占率超过8%，营收增速三年年均复合增长率达到49.53%，近三年ROE不低于20%。
3、汽车及零部件
受益于国内前些年汽车产业链的发展，汽车零部件产业链公司大多都处于国内军阀混战阶段，有些公司虽然规模很大，大而不强，真正走向世界的少之又少，实际完成国产替代的可能只有玻璃，因此考虑到该领域巨大的国产替代空间，又不得不让人另眼相待。
汽车：整体看，2011年以来，吉利、长城的市占率是稳步提升的。
福耀玻璃：汽车玻璃真剧透，2013-2018公司全球份额由20%持续提升至26.1%，估计已超越AGC至全球首位。近7年公司汽车玻璃业务营收CAGR达12%，远高于全球竞争对手增速，2018年实现营业收入202亿元，归母净利润41亿元，过去十年ROE平均水平在20%左右。
岱美股份：遮阳板龙头，2018年，通过收购，遮阳板业务再上一层，全球销量扩张至4,020.8万件，全球市占率增长至28.5%，预计2019年公司遮阳板业务全球市占率有望达到35%左右，市场份额位于全球第一。2018年实现营业收入43亿元，归母净利润5.58亿元，近几年ROE超过25%。
星宇股份：加速进口替代的国产车灯龙头，国内市占率10%，位于华域视觉、法雷奥、日本小糸之后，这已经是最优秀的公司了。2018年全球前五大车灯企业的市场份额高达81%，这5家公司分别为：日本小糸、法雷奥、麦格纳迈瑞利AL、海拉、斯坦雷，其中第一名小糸车灯2018年营收约66亿欧元，全球市场份额约25%。公司2018年实现营业收入51亿元，归母净利6.11亿元，近五年ROE均在14%左右。
常熟汽饰：中高端内饰龙头，虽然是龙头，实际市占率很低，门内护板2.6%，仪表板市占率4.5%，产品市占率持续增长。公司2018年实现营业收入15亿元，归母净利润3.4亿元，近三年ROE14%左右。
新泉股份：公司内饰件产品矩阵完善，主要包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，2016-2018年乘用车仪表板总成市占率分别为2.7%/3.7%/5.6%。2018年公司实现营业收入34亿元，实现归母净利润2.66亿元，近三年ROE20%左右。
中鼎股份：业务范围从橡胶、塑料制品制造到机械和模具制造等，专注于非轮胎胶类汽车零部件生产，2018年公司非轮胎橡胶制品全国第一，全球第13。公司2018年实现营业收入124亿元，归母净利润11亿元，近五年ROE15%左右。
科博达：公司专注控制器领域，目前产品分为四大类别：照明控制系统、电机控制系统、车载电器及电子、新能源管理系统，其中主光源控制器全球市占率达5.3%（由于诸多车企供应尚未拆分），辅助光源控制器约4.8%，燃油泵控制系统市占率约4.5%。2018年实现营业收入27亿元，归母净利润4.68亿元，近三年ROE高达29%。
铝合金精密压铸件中的旭升股份：凭借模具上的优势，拿到了特斯拉的订单，因此在新能源汽车方面份额占据绝对优势，拓展业务至锻造领域体现了其差异化战略。2018年实现营业收入11亿元，归母净利润2.94亿元，过去三年ROE均超过20%。
以上隐形冠军主要集中在化工、机械和汽车领域，此外，在光伏、高铁、新能源汽车这些政策支持的产业链，已经做到了全球领先或者接近全球领先。下篇继续整理其他行业的隐形冠军。
