文 / 洪榕 ✑ 越过山丘 激情依旧
投资是难题，选股排第一 。
如果总是买平庸的股票，碰到牛市也赚不了大钱。
别人谈估值，我先谈模式。
一个公司的商业模式永远排在最重要的位置，也是我们看待这家公司能不能赚大钱的最重要的一点。
不仅横向比，还得纵向看！
看这家公司所处的历史阶段，同时看这家公司所处的行业的竞争格局。
价值投资是未来的方向，至于价值投资会不会有泡沫化的过程，我认为到一定阶段之后需要用博弈的理论去理解。认清一家公司的核心价值，主要也是为了规避投资中的风险，如果不能抓住核心价值，或者不能对其真正的价值进行分析的话，一定会有问题。如果买平庸的股票，哪怕碰到牛市，也不一定能够赚到大钱。如果博弈理论和行为金融学学得较好，同时对价值投资也有不错的理解，就更容易在这个市场赚到更多的钱。
我曾经做过一个比喻，如果在中国的马路上开车很溜，那在西方国家开车一定是轻车熟路，因为我们的道路更复杂、不守交通规则的情况也多。A股市场也是同理，如果在A股市场打乱仗的时代，都能做得比较好，那把这个优势用在价值投资的市场，一定会事半功倍。
很多人把价值投资、趋势投资、主力炒作的概念对立起来看，我认为是不应该的，因为市场上永远存在博弈。人性不变，故事永恒。过去可能专注于博弈，也能赢，但如果结合价值投资，可能可以做得更好。
选股的六个角度
价值投资最重要的一项是选股，怎么选到一个未来的大牛股，或者买到一个能够带来好收益的公司，可以从六个角度去分析。
第一，看商业模式。这个对一个公司永远是最重要的，也是我们看待一家公司能不能赚大钱的最重要的一点。PE在做投资的时候，一直在研究这家公司的商业模式。这里不是简单地讲商业模式本身，而是考虑一个行业的商业模式是不是比较容易赚钱。这个非常重要。回顾历史，让投资者赚到大钱的很多是“汤汤水水”的股票，比如可口可乐，就是饮料里面加点水和糖，成本很低，卖得出去就能赚钱；还有酒，它是水加酒精，成本非常低，但是利润很高；另外，食品利润也很高。这个商业模式很好，这样的公司比较容易赚到钱。还有离钱很近的公司，也是容易赚到钱的。金融机构确实很容易赚到钱，比如保险公司可以拿低成本的资金赚到大钱。
顺着这个思路可以去评估一些商业模式的好坏。。赚钱容不容易，主要看它的商业模式。有些互联网公司就赚钱很容易，有些商业模式只能赚点辛苦钱，比如一些低端制造业。也就是说，价值投资当中，选行业的商业模式是最重要的。
第二，看行业空间大小。行业空间的大小是评估一家公司时要考虑的。人人都想拥有的东西，空间肯定大。如果一家公司做的是一个小众的产品，整个行业规模可能就100个亿，即使全部被它包揽，发展空间也非常有限。打个比方，大众消费品是每个人日常生活离不开的，整个行业的空间就非常大。
第三，看行业准入门槛的高低。假如商业模式不错，行业很好，空间也很大，但没有准入门槛，无论谁想做就能做，那也不理想。巴菲特把“门槛”比喻成“护城河”，有些门槛是市场造成的，有些可能是品牌本身，还有一些是政府的审批制度造成的。可能某个行业政府限制进入，有行业限制性的行政垄断，叫外地垄断，还有内部行政垄断。有些行业的重资本条件也会成为门槛，比如没有人愿意再花大钱投入的行业，那对已经在这个行业的公司就是优势了。
第四，看产业周期。有些行业是周期性的，有小周期、大周期。就整个人类发展的历史来说，有些产品或者服务，过去很好，但是已经到了顶峰，那后面可能就走下坡路了。比如过去的一些低端产品可能卖得很好，当时的空间也很大，但到了一定时候，这个产品或服务慢慢地就被淘汰了。或者这个行业可能正好处于竞争非常激烈的阶段，大家都在里面搏杀，这对一些公司的内耗是非常大的。如果能杀出来，很好，如果杀不出来，可能就面临淘汰。所以，行业所处的历史阶段、行业本身的阶段，以及社会发展的阶段都很重要。
第五，看公司竞争力。这个跟行业发展的阶段有关。看一家公司的竞争力，需要评估目前整个市场的资本情况，包括目前各大品牌的竞争力大概处于什么样的阶段。有些到了赢家通吃阶段，竞争格局其实已经结束了。竞争格局处于什么阶段，是很重要的。这个需要对一家公司及整个行业做具体的分析。
第六，看估值。把它放在最后，是因为从一定意义上来说它不重要。很多好公司商业模式不错，市场空间很大，准入门槛也比较高，而且目前可能已经处于比较好竞争的阶段了，那它的估值其实已经不重要了。比如亚马逊，它的商业模式很好，市场空间绝对大，也有门槛，在美国能与它竞争的公司寥寥无几，各方面评估都很好，但唯独估值很高，甚至它还是亏钱的。其实对这样的公司来讲，估值反而不那么重要。
这里讲的估值其实不是用来评估像亚马逊这类型的公司，而是评估其他一些市场上早就已经被发现了价值，并且股价已经涨到很高的这样一些公司。这个时候，我们必须考虑它的估值。一些好的公司，在它估值比较高的时候做介入，反而能赚到钱。后期这家公司通过利润增长，使得估值不那么高的时候，反而不一定能赚钱了。这个叫打提前量，我们做的是预期投资。过去大家认为某家公司肯定能赚钱，给了它很高的估值，甚至把它未来赚的钱都算进去了，即所谓的动态市盈率。最后这家公司股价炒作得非常高，如果投资者在过高的位置介入，可能在介入后的一两年内，都没有很好的赚钱机会。当然，更长周期来讲，这家公司可能还是不错的。就像贵州茅台曾经炒得很高，后来经历了漫长的下跌，整个跌幅较大，但最后还是一路涨上来。估值是相对的，不是绝对的，再好的公司也会有估值过高的时候。在一家公司估值过高的阶段想做介入，这个因素必须考虑。
行业有行业的估值，这个也很重要。市场会给予它多少估值，这个需要考虑，如果偏离市场能给予的估值，甚至给得过高，这是有问题的。估值可以从多个维度去考量：行业本身的估值、整个行业目前处于估值的阶段，以及这家公司本身是什么样的估值。
好行业和好团队造就大牛股
当我们选择一个行业、一家公司时，从以上说的六个角度去评估才能更好地知道这家公司是不是值得投资的好标的，或者说是不是大牛股。通过这个方法，至少不会选到平庸的公司，同时可以规避风险，这其实是真正意义上的价值投资理念。
前面提到的六个方面是从行业角度选股，但是选股光看这几个还不够，还要看团队。行业是赛道，公司是赛道上的马。赛道选准以后，还要看赛道上的马是谁在驾驭，即它的团队，这点非常重要。赛道符合行业六条，同时骑手不错，是很多大牛股的一个特征。一个团队里有好的领头人，非常重要。赛道不好的时候，碰到好的骑手，也能出优异的成绩。
有时候在好的赛道上，不是特别好的骑手也可以跑得挺快。但赛道不好，再好的骑手都会马失前蹄。从这个角度来讲，行业选择太重要了。符合前面提到的六大行业特征，同时有优秀的领头人和特别有战斗力的团队，这个公司就一定会成为一家伟大的公司。好行业才会产生伟大的公司，当然从另外一个角度看，细分行业也会出现龙头。
用博弈的思维炒作牛股
我们做股票投资，要做大概率的事件，选公司时要选相对容易成功的企业。在一个行业里能够成功的公司越多，可能越值得我们去选择。
把行业和团队选对，投资基本就没有太大问题了。当然前面讲的估值是另外一个概念，还要结合整个市场，结合博弈的理论去看待。我一直认为好的公司也只是个标的，它在股市的价值体系里面，也会有春、夏、秋、冬。在更好的季节去参与，可能心态会好些，也容易拿得住；如果在不合适的季节参与，就容易影响到自己的心态。
好的股票，当我们以博弈的角度去思考的时候，就可以抓住一些大机会。当然，好的股票也会有泡沫化的过程，通过简单的估值很难去定论。所以通过博弈的角度，可以更好地把握牛股。选好行业，选好团队，把握四季的温度，这三个配合好，我们在投资时就会很淡定。
