丨导 读
控制出发点容易，控制过程难，控制结果，更难。监管者“拆雷”，引爆股灾。这就是2015年股灾的故事。2017年，市场出现了似曾相识的一幕。这次行动会引爆金融危机么？引爆金融危机的途径和节奏是什么？
文/时芳胜
我猜中了这开头，却没猜中这结尾。
2015年以来，股市慢牛已经成为信仰。投资者用尽手段，疯狂加杠杆，五倍、八倍、十倍杠杆随处可见，几乎所有人都怕错过这波造富良机。绚丽的股市泡沫并没有迷惑住监管者的眼睛，他们对股市根基的脆弱程度了然于胸：继续疯狂下去，肯定会爆发金融危机。
于是，监管出手，一句话，降杠杆。查配资、查两融，把结构化信托及配资，基金子公司、证券公司的结构化资管产品、分级基金等其他创新融资业务产生的高杠杆降下来。
监管者“拆雷”，引爆股灾。这就是2015年股灾的故事。
昨日重演 2015年似的崩溃近在眼前？
2017年，市场出现了似曾相识的一幕。
刚性兑付的观念深入人心，投资者根本不知道银行保本理财产品和银行存款的区别。众多投资者买理财产品，2013年末，银行理财产品资金余额为10.21万亿元，到2016年上半年末，飙升至26.28万亿元，年复合增长率高达46.0%。
在刚性兑付预期下，银行资金的风险和收益严重错位，“更低”的风险要求更高的回报，为了达到这个扭曲的收益率目标，银行资金只能冒更大风险。出了岔子，银行资金就拆东墙补西墙，就是不让违约，风险越积越多，根本无处释放，就像2015年股市里面的高杠杆。
监管者受不了，出手整治。2017年11月17日，中国央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，明确否定“通道业务”、明确打破刚性兑付，明确由央行统管。
这份文件意义重大，对整个大资管行业，对整个金融市场的健康发展都有非常重大的意义，甚至可以说是金融领域的一次改革。
控制出发点容易，控制过程难，控制结果，更难。这次行动会引爆金融危机么？引爆金融危机的途径和节奏是什么？
危机从债市开始
受这份文件冲击最大的是银行理财产品，银行理财产品的投资标的主要是债券，占比高达40%-50%，其它还包括非标产品和货币市场产品。因此，这份文件直接波及的对象包括：债市和银行，然后蔓延至股票、货币等市场。
这份文件要求，银行理财产品投资的债券需要按市值计算，在利率上涨，债券下跌趋势下，理财产品就会亏损，现在市场监管加强，不准补救，不准刚兑，投资者将挤兑理财产品。
如果发生资金挤兑，作为银行理财产品的管理人，你会怎么做？当然是卖出流动性好的债券，价格断崖式暴跌，产品净值受损更严重，大规模抛售制造流动性黑洞，引发更多的挤兑。
理论上，看抛售资产的流动性程度，就知道危机进展到哪一步了。
银行被挤兑 危机成型
大多数投资者根本分不清理财产品和银行存款有什么区别。很多人挤兑理财产品，大家就会恐慌，不明真相的老百姓就会一窝蜂的把银行存款取出来。
银行就怕挤兑，一挤兑就完。在中国这样的大陆法系下，银行是国民经济的主动脉，是经济体融资的主要来源，银行爆发危机，整个金融市场难逃一劫，无人幸免，无人生还。
银行理财产品几十万亿，规模非常庞大，对债市肯定会产生非常大的影响。债券遭遇大规模抛售，收益率就会螺旋式上升。
资金需求方会明显感到资金压力大，担心头寸无法平掉，引发恐慌情绪，然后抬升利率。资金供给方会明显感到资金压力，自己多留资金，供需变化引发利率上行。
短期内，债市收益率大幅飙升，债券价格大幅下跌，这会在很短时间内传导给股市，途径有两个：情绪和利率。
债市恐慌情绪引发股市暴跌很容易理解，欧债危机、中国2013年两次钱荒是先例。现金流折现模型计算的股市价值对利率非常敏感，利率稍微一涨，就能极大的影响股市价值。利率大幅上涨，股市严重受损。
当然，债市收益率飙升的负面影响不止局限于金融市场，实体企业也会受到严重打击。
债券收益率上涨，企业融资成本肯定会飙升。效益不好的企业难以借新还旧，违约就成了唯一选择。
一家违约，马条效应、连环担保等会引发更多企业违约。
危机已在门口
金融市场，以及实体企业领域已经出现危机迹象。
截止11月18号的一周，无论央行小心谨慎的呵护流动性，债券市场仍然哀鸿遍野。恐慌情绪蔓延，股市跟着遭殃，大蓝筹先倒，创业板紧随其后；期货市场难逃一劫，金属、橡胶、棉花等大面积跌停。不止中国，日本、香港、欧洲、美国的金融市场都出现了负面联动。
11月22日，10年期国开债两日累涨超20个基点，国债期货全线大跌，国债现券同样下挫。交易次活跃的10年期国开债170210合约早盘成功突破五年期以上贷款基准利率，尾盘成交在5.015%。
债市的恐慌第二天就传导给了股市。23日，中国股市暴跌，流动性好的白马股集体回调，沪指大跌2.29%，跌幅创2016年12月12日以来最大跌幅；深成指下跌3.33%，创业板下跌3.16%，失守1800点关口。
港股也栽了。23日，恒生指数在早盘一度上涨0.5%后，就在午后由涨转跌，持续走跌，跌幅最大至1.1%。截止收盘，香港恒生指数跌幅收窄至1%，报29707.94点，失守3万点。
实体企业也出现一波集体违约浪潮，川煤集团、天威英利、丹东港、甘肃宏良、宏源控股、中城建等等都出现了债务违约。在可预见的未来，违约的企业会更多。
市场已经极其脆弱，此时监管机构再出手，是拆除炸弹还是引爆金融危机？考验领导力的时候到了。
