晨兴资本董事总经理刘芹
新浪科技李根 发自上海
投中集团中国投资年会今日继续进行，晨兴资本董事总经理刘芹在会上做了关于趋势和未来投机逻辑为主题的演讲。
刘芹表示，投资整体而言是寻找市场增量的过程，而过往几年的市场增量，基本来自改革开放带来的市场红利。
“不过，这种增量正在随着经济放缓而遇到瓶颈。”刘芹表示，下一阶段的市场增量将主要来自消费升级和企业级机会，而关于企业级机会的出现，是由于人工成本越来越贵。
此外，刘芹也强调，随着固有增量遇到瓶颈，差异化竞争将在下一阶段成为重点关注的方向。这位晨兴资本董事总经理还强调，资本将不再会投那些烧钱也无法建立竞争壁垒的项目了。
刘芹还进一步解释了晨兴资本的下一阶段投资逻辑，他认为当前火热的便意味着早期投资进入已太晚，他更看好一些围绕消费升级、企业级人工智能等领域的项目，但对于下一周期性节点物联网，刘芹认为还太早。
最后，刘芹也对外公布了晨兴首期人民币基金的募集情况。这家在中国有近20年科技投资经验的美元资本，将首次推出一支6亿元的人民币资金，目前募集已完成。刘芹直言：目标是A股市场。
以下为晨兴资本演讲实录整理：
首先很高兴得到投中的邀请，有机会今天和大家分享一下关于投资方面，特别是在今天的市场投资机会方面的一些总结和思考。
刚开始还是先稍微介绍一下晨兴。我们是从1998年开始参与中国早期创投的活动，从1998年开始随着中国互联网的发展一起成长起来，算一算我们可能已经有将近18年投资的历史，我差不多1999年底2000年初加入晨兴的，算一下自己也干了将近16年。这16年里面也经历了互联网早期非常野蛮的生长阶段，也逐步经历了它的泡沫和泡沫破灭，也迎来了后面高速的发展，包含我们看到的电子商务、视频行业、游戏行业，包括到后面逐步进入到移动互联网的大潮，到现在O2O出现了一次新的热潮，今年大家都在谈资本的寒冬到来。
怎么来理解今天中国的市场，怎么来寻找新的投资机会，我觉得这个都是大家非常关心的问题。
如果了解我们的朋友，知道我们以前的投资历史，我们在早期就捕捉到一些不错的公司，包括像搜狐、携程、第九城市、凤凰网、迅雷、YY、UC和后面的小米，如果关注这些，都是我们当年A轮时候捕捉到的这些公司，他们基本上是沿着整个互联网行业发展的脉络逐步地成长起来的。
改革开放带来投资红利
如果算一下，我们投资了中国和互联网相关的媒体游戏娱乐产业，携程算是早期的轻量级的电子商务，到宽带互联网带来的迅雷，到移动互联网第一代的UC和后面智能机的小米手机，我们始终在捕捉行业每一年出现的热点性趋势性机会。有时候我们谈投资不是投当下，是在投未来3—5年之后的趋势。
大家都会关心我们怎么找到及怎么思考的，我想过去的不值得再谈，我们就谈一谈未来的机会，或者谈一下当下的机会。
还是有必要总结看当下的时候回看过去的投资机会逻辑在哪里。虽然有时候谈我们是一个典型的互联网相关的、TMT的投资经济，但是事实上中国的互联网行业离不开中国经济发展自身的逻辑。
如果回看过去30年中国经济发展主要的增长驱动力，我觉得还是离不开很俗的两个词，改革与开放。改革开放是官话，但是从我们做投资来讲其实开放的带来是什么？开放真正带来的是增量的市场，因为在1980年代中国刚刚打开国门，打开的不仅仅是所谓的出境的大门，真正带的是全球化的外需的市场，这个外需的市场给中国经济带来极大的增量，这是最重要的经济和机会出现的第一推动力，市场增量。
改革带来的是什么？改革带来的首先是观念，其次是资本和资金。因此中国的创投行业本质上是改革开放带来的新的产业机会，可是过去30年的改革开放经济增长的这些驱动力，我觉得在今天慢慢地进入到一个瓶颈。
首先，外部的需求逐步地在萎缩，因为全球的经济都不好，中国的下一步经济增长动力必须要转换到或者更多地逐步转换到对内需增长带来的机会。所以，如果要说创投和互联网的创业机会，离不开中国经济发展的第一推动力的话，我觉得我们需要找到新的增长逻辑。
下一步投资逻辑：找新增量
所以我们认为中国下一步创业的机会和投资的机会首先在寻找新的结构性的有效增量。怎么理解呢？现在大家都在谈产能过剩，很多行业都说现在不好挣钱，产能过剩，很多人还说互联网不错，我们现在在其他行业投资都不容易挣到钱，互联网看起来还挺繁荣的。
第一，互联网发展确实非常繁荣。但是我认为，过去几年里面，我们明显感觉到中国的互联网行业发展也进入了结构性地过剩。怎么理解过剩呢？
第一个特征，过去互联网行业里面特别是在相当部分行业出现了越来越严重的同质化竞争，同质化竞争的特征就是大家开始打了，不计后果过分竞争带来的价格战。而互联网行业具有非常激烈地竞争意识，所以这种过分竞争带来的就不是价格战那么简单，而变成了补贴战，大家把价格都击穿了，这是一种过剩。
新增量一：消费升级
真正的下一步有效地结构性地增量，必须要想办法摆脱这种过分竞争所带来的同质化竞争。因此，我们理解中国的经济增长有效性增长有几个特征。
第一，中国新的和互联网结合的内需离不开消费升级，现在中国的消费者不是缺少吃饱穿暖，不是缺少总量，缺少的是高质量和差异化的东西，怎么捕捉有效地消费升级的需求，我觉得这个是非常有机会的地方。
举个例子，我们过去一段时间花了很多时间关注中国的体育产业，其实体育产业本质上不属于吃饱穿暖，是典型的消费升级行业，是当人们的收入和消费能力达到一定阶段，开始关注于自身的健康和身体的时候才会出现的需求。而且体育不纯粹是身体健康这么简单的东西，对于90后、00后这些新一代的年轻人，体育会成为他们主要的消费，一代人的消费特征。
看看欧美的发展理念，体育元素成为了年轻人最主流的生活方式，因此我们把体育产业的出现、文化产业的出现都视为一种消费升级的产物。其次，过去两年的海淘蓬勃地发展，也是典型消费升级的产物，因此怎么找到中国新的消费者新的有效需求，这里面的机会是大有可为的。
新增量二：差异化竞争
其次，过剩的是什么？是同质化的竞争策略。我看到有大量创业公司公司的战略会上讨论的就是怎么能够快速地取得市场份额，取得市场份额背后的思路和方法，如果你去5—10家同样行业的董事会，听到的都是类似的话，说明他们进入到同质化的竞争。下一波的投资机会和优秀公司需要找到摆脱这种同质化竞争的办法，因此，差异化会是非常重要的一种竞争有力地要素。
差异化来自于什么？来自于方方面面，可能来自于你的品牌差异化、定位差异化，可能来自于技术本身所带来的壁垒性的变化，可能来自于规模所带来的质变性的护城河效应，差异化的竞争策略是今天创业者急需寻找的竞争质量。
今天的资本市场明显对于不计后果地烧钱、建立不起壁垒的烧钱模式开始冷却下来。如果你无法说服投资人用烧钱建立壁垒的时候，你怎么找到新的有效的方法，这个是我们寻找优秀公司很重要的考量的因素。
新增量三：人工变贵 企业级市场将爆发
我们过去一年，同时做过几个行业方面的研究，其中我们注意到中国现在经济发展上一个有意思的变化，大家都在喊人工变得越来越贵。
我们考察过硅谷的投资机构，整个硅谷的投资产业投资回报里面，通常有40%左右的投资回报是来源于企业级应用的。但是中国过去20年的早期投资历史里面，我们做过统计绝大部分投资回报是和消费者有关的，而企业应用相关的投资回报是非常低的。原因是什么呢？我们很好奇这一点。后来研究发现一个很有意思的现象，美国有大量的稳定的长生命周期的中小企业，这些中小企业的盈利能力都是非常不错的，他们的收入规模也都不小，可能有几亿美金。
而且有一个特点，他们雇佣的美国员工平均年薪工资差不多在4—6万美元，因此，在美国如果做企业级应用，很容易找到非常大的市场。因为对于美国一个企业主来说，如果要解决一个企业内部的管理性问题，你可以有两个选择，要么雇5个员工，算下来就是20万美金，还是你愿意花2万美金买一个IT的信息化的应用，当然你可以选择花钱买，几万美金就可以解决这个问题。
我相信中国的效率，中国的企业级应用的机会逐步会进入一个新的发展阶段，真正背后的推动力是来自于人工变得越来越贵，人工变贵之后，中国以前企业主解决公司内部发展问题和管理问题的第一个思路是先招10个人再说，现在招人是很昂贵的事情，当人工变得越来越贵，企业的效率变得越来越重要的时候，如何帮助整个经营增加效率会成为一个越来越重要的推动力。
我们会寻找两点，本身就需要找到最高运营效率的公司，来换取最优的成本结构，取得自己在本行业里面的优势竞争位置，这是我们在寻找的。其次，任何能够帮助大规模企业提高自身运营效率本身企业的应用就是一个投资的机会。
新增量四：科技互联网周期性变化
第四，毕竟我们是做互联网科技投资的，我们依然会寻找和追寻科技行业本身的变化性周期。
我在去年年底的时候去了一次硅谷，也有机会和斯坦福的一些商学院学生做过一些交流。在那次见面当中我表达了一个观点，整个科技变革是有自身周期性规律的，我们基本上看到每10年会孕育出一个大的科技变化周期，像1990年代的时候是孕育了PC互联网，因此在中国我们看到在1997年左右到2004年左右有一段时间出现了整个PC互联网非常井喷性地变化，整个PC互联网出现孕育周期可能1990年代初就开始孕育了，因此一个科技变革周期孕育的阶段通常会有5—10年时间，因此如果看中国互联网投资机会，和科技周期相关的差不多10年会出一次巨大的变革性地周期性机遇，我觉得标志性的是2000年的互联网，2010年的移动互联网，这都是标志性的事件。在2000—2010年出现的像电子商务、视频行业、游戏行业都不是科技本身的周期性，是科技周期变化带来的红利，因此，我相信我们现在处于移动互联网的科技周期变化的过程当中，我们正在找到科技周期的和其他产业结合的红利性的机会。
但是下一代新的科技周期的节点性变化会在什么时候到来，我觉得需要一段时间的孕育。
物联网爆发还比较早
从我们自己今天跟随增长的逻辑来看，PC互联网向移动互联网演进，下一代明显地是往IOT，也就是未来的互联网概念不再是PC和手机这么简单了，会呈现出无所不在的互联网，任何一个具有联网能够带有运算能力、和云端连接的任何硬件都会成为一个互联网的节点，这种节点性的变化我觉得今天还在一个非常早期的阶段，因为器件智能化的程度、器件本身的功耗、器件本身和云端功能的差异化进一步演进，本身这种智能硬件的数量还在一个比较少和比较早期的阶段，但是我们捕捉到它一些潜在的变化方向。
比如说更加地多元和小型化，功耗要变得更加低，它可能是你们家的电风扇、电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电灯、插座，只要家里面能够联网的任何电器可能都可以成为一个互联网的节点。而今天这个事情还在非常早期阶段，数量还是最重要的要素。
第二，它还不够智能。今天它还更像是一个传统的电器，叫联网的电器，但是随着未来机器人技术、人工智能技术、大数据所带来的云端的智能性技术赋予了未来大量的用户体验，才会出来真正的技术性周期的高潮。但是背后我们已经关注到今天的PC互联网、移动互联网和下一步的智能硬件IOT这是属于形态上的变化，这是前台的变化，但是我们现在已经越来越多地看到后台以大数据为特征，以人工智能为特征的新的科技性的变化在逐步地孕育和演绎，大家都知道最近阿尔法GO第一次围棋能够下过9段高手，如果对人工智能稍微了解的朋友，本质上人工智能很多涉及的算法都是过去1980、1990年代就被发明出来的，算法本身并没有出现巨大性变革的算法，真正变化的是巨大的数据量及巨大的运算力，今天通过互联网上网格计算的能力获得的运算上的资源已经超过了10年前的超级计算机。
新增量五：人工智能是大势所趋
因此，我相信未来超级计算资源会逐步地变成很便宜的资源，海量的数据，这是人类科技发展历史上所没有见到过的，加上超便宜的运算力和算法的结合，会赋予未来的互联网变得越来越智能。因此我们会依然寻找着下一代科技变化的周期。
最后一点，在中国做投资，我始终不认为我们只需要关注所谓的科技创投、技术创投，我们相信中国优秀的公司未来会越来越强调，怎么把传统行业的竞争要素和科技变革的要素形成多耦合性，这是一个非常有机会能够创造颠覆用户体验的创业机会和投资机会。
上次我和一些朋友交流的时候谈到过，只要你在前端能够给消费者带来极致的差异化的消费体验，在后端利用互联网的特征和科技的变革因素带来极致的成本优势，你不用担心互联网能不能把你杀死，因为互联网本身科技作为一个中性的科技性的变革，要找到商业性的机会，最终必须要耦合到一个有效的商业模式，这个商业模式的特征就是前端的极致体验、极致差异化和后端最高效率。因此从这个意义上来讲，我相信只要你能找到这样的商业模式，你会在资本市场得到最大的追捧。
梳理刚才讲的怎么找到投资的机会，我们讲了这么多，晨兴资本在过去1—2年里面，包括在当下，我们都做了几件事情。
第一，我们在过去两年里面非常焦虑，但是我们最终做了一个选择，没有大规模地介入到以高补贴为特征的O2O热潮，我们放弃了大量的投资机会。回顾我们自己过去10多年的投资历史，我们曾经主动放弃过几个行业里面非常热的投资机遇。早期我们放弃了SP生意，第一代非智能机时代的SP，当时大量地人投SP，晨兴几乎是一个都没有投。
我们当时也放弃了直接投资非常热的视频行业，我们基本是放弃了对这么烧钱的视频行业的投资。后面我们也放弃了对团购这个方向的投资，过去两年我们内部也非常痛苦和焦虑，但是我们基本上是放弃了很多以补贴为特征的O2O的投资行业。投了一两个，但是基本上是没有做大规模投资的。
我觉得这里面隐含了一个我们自身对投资上自己的认识，做早期投资的人当市场已经出现千百家公司用一个同质化竞争模式的时候，基本上可能最好的投资时机已经过去了，真正早期信号的捕捉应该是要提前，有一定的提前量，但也因为这个特点所以我们也错失了非常多的机会，但是怎么能够在错失和纪律性之间找到平衡，是一个非常痛苦的过程，和市场经常说不一样的投资策略，其实有时候让人变得非常焦虑，但是过去我们在十多年里面一直是有胆量做一些和市场稍微不一样的事情，不是说我们完全和市场不一样，但是我们始终是把握怎么能够找到不一样的点，所以刚才和大家分享了怎么找到下一代的优秀的公司，这是我们和大家分享的一些观点。
下一阶段：投消费升级
我相信晨兴会在整个消费升级当中表现在方方面面，比如说新一代的文化体育事业、新一代的传播媒介的发展新一代的中国金融行业在全世界是领先的，我们在创新金融方面会走在全世界的最前面，但是中国现在的金融行业的周期性风险正在累计，怎么把握这个机会。
投人工智能和大数据
其次，中国消费升级里面在教育行业、医疗服务性行业都有非常多的机会，刚才还提到了企业效率提升的机会，还提到了人工智能、大数据，以科技周期变化的下一步的，包括还有IOT智能硬件，我们晨兴在过去两年包括在当下我们都在做积极的投资和布局，因此非常欢迎在这些领域和产业方面致力于你们差异化的投资竞争策略的公司来找我们。
首期6亿元人民币基金
另外我们也和大家汇报一下，第一次晨兴决定回归A股，我们做了第一个人民币基金，我们最近会成立第一个6亿人民币的早期投资基金。
晨兴一直都是一个以早期A轮投资为主要特征的早期投资人，我们美元基金是一个6亿6千万美金的早期投资基金，美元投资我们进入到第四期阶段，人民币我们一直都在做非常积极的探索。
为什么我们选择在今天这个时刻回来做A股人民币基金呢？中国真正的投资机会还是来自于我们中国改革开放的政策，开放带来的不仅仅是增量的市场，开放带来的是技术、观念和资源，而这次中国下一步的改革开放里面，改革怎么能带来新的制度性的推动力，帮助优秀的公司能够找到更多的资本退出的出口，我认为这是下一个资本市场的机会。
其次，我们也看到越来越多的符合或者成熟起来的LP市场增量，过去两年里面整个市场得到了非常有效的教育，因此我们第一寻找中国最优秀的创业者，也不缺乏创业的投资机会。而且我们基金不光能服务像美国斯坦福、MIT这样的学校，我们也应该寻找中国基金的投资人，LP市场，这是我们第一次开始寻找在A股投资退出的机会。
我今天很高兴在这里和大家分享，谢谢大家。
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