近期美国国债价格再度下挫，10年期和30年期的国债收益率则不断上升。3月3日，被视为市场基准的10年期美国国债收益率一度上涨9.5个基点，至1.49%； 30年期收益率最高升8.3个基点，至2.27%左右。从近一年来看，10年期美债收益率持续上扬的势头十分明显。导致美债收益率持续走高的主要因素，是市场对通胀重临的担心。由于目前资产泡沫上涨，市场预期美联储未来可能在通胀上升时采取紧缩政策，因此现在开始提前进行调整。
通胀是否会在不远的将来降临？对这个问题的不同判断，并不只是宏观经济学上的理论之争，而是关系到疫情之下各国下一步如何选择宏观政策的现实问题。
必须承认，当前的世界经济处在一个特殊时刻。在2020年新冠危机发生之后，各国出台了前所未有的政策刺激，主要国家央行将利率下调至接近0%甚至负利率，各国出台了大力度的财政政策以挽救经济，保障国民就业和基本生存。在各国大放水之下，资产价格出现强劲反弹，以美股为例，在全球和美国经济负增长之下，美股三大股指均创下历史新高。前所未有的刺激政策、前所未有的资产泡沫，很难让市场不担心未来的通胀风险。
追踪国内外学界及市场人士的看法可以发现，各界对于通胀预期存在明显的分歧。在安邦智库（ANBOUND）研究人员的印象中，市场和学界很少对于通胀这一宏观经济现象有如此截然不同的分歧。
我们可以根据对通胀预期的态度，将各界看法简单划分为“赞同派”与“否定派”。前者认为通胀将会很快出现；后者则与之相反，认为当前及未来不会出现显著通胀，或者通胀出现的概率很小。
在担心通胀风险的人中，美国前财长劳伦斯•萨默斯是代表人物，他认为，拜登的经济刺激计划雄心勃勃，但可能引发“我们这一代人从未见过的通胀压力，对美元价值和金融稳定造成一定的后果”。他认为，在失业率下降、货币环境超常宽松、消费者需求可能进一步增强的背景下，1.9万亿美元刺激计划规模是美国经济预期产出缺口的三倍。一旦经济过热、物价上涨，美联储就可能被迫加息以抑制通胀。哈佛大学经济学教授罗伯特•巴罗不仅认为通胀风险会出现，他还批评了当前货币政策和财政政策的“掌门人”，认为美联储政策破坏了以紧缩货币降低通胀的“沃尔克遗产”，美联储现任主席鲍威尔应该强调高通胀危险性；至于财政部长耶伦，不应该忽视无节制公共债务。长期预期通胀率已从2020年3-5月的每年1%大幅上升至2021年2月的2.2%。
在中国，中金公司研究团队认为，今年美国通胀存在一定超预期上行的风险，主要来自几个方面：在需求侧，如果拜登的1.9万亿美元刺激计划落地，对居民收入和消费将带来支撑，有助于推升通胀。在供给侧，生产复苏的速度慢于需求也会带来通胀压力。中山证券首席经济学家李湛认为，海外央行乐见通胀升温，持续宽松政策未获得基本面支撑，反而刺激美股接连创新高、美元贬值，埋下通胀与资产泡沫的隐忧。当前的资本市场结构上表现出原油等商品价格上涨，其与美元、黄金的经验关系局部失真。
“否定派”的观点也不少。如美国财长耶伦认为，十多年来美国通货膨胀率一直很低，与通胀风险相比，更大的风险是“使人民伤痕累累”。目前有1500万美国人的房租欠缴，2400万成年人和1200万孩子没饭吃，小企业倒闭。1.9万亿美元的刺激计划可能会帮助美国在一年内恢复充分就业，如果没有足够的政策支持，美国劳动力市场可能要到2025年才能恢复。她并不担心政府支出导致通胀，美国有应对通胀风险的工具。美联储主席鲍威尔认为，美国经济仍需货币政策支持，目前经济复苏仍然“不均衡且远未完成”。他表示，在疫苗接种推动的经济复苏过程中，美联储将继续专注于让美国民众重返工作岗位。货币政策需要继续保持宽松，美联储将“谨慎、耐心地采取行动”。美联储理事布雷纳德认为，美国的通胀上行只是暂时现象，不足以保证美联储会采取行动，美联储将维持宽松政策。华尔街领军人物如高盛、黑石、贝莱德的CEO都认为，政府应该立即制定大规模的联邦刺激计划立法来应对疫情影响，经济需要强烈刺激。
在国内专业人士中，安邦创始人陈功一直明确表示，他认为当前不会发生通胀。虽然迄今的经济刺激政策力度很大，释放了大量的流动性，但资本市场会吸纳相当一部分资金，教育和文化消费会吸纳一大部分，科技投资会消化和吸纳一部分资金。此外，还有各国正在准备的各种基础设施建设高潮，包括大量的生态投资等，也会需要消费大量资金。实际上，真正涉及到消费性商品的部分不多。再加上，在生产过剩的时代，过剩的资本常常表现为库存形式。综合来看，出现通胀的可能性不高。
还有一种偏中性的看法，认为会出现美债收益率和通胀同时上升的情况。如果出现这种情况意味着什么？大摩信贷策略师Vishwanath Tirupattur认为，理解收益率上升的原因是一个关键问题，需要将名义收益率分解为通胀预期和实际收益率。他认为，自2021年初以来10年期美债收益率约55bp的回升中，只有约20bp来自于较高的通胀预期，35bp来自于较高的实际收益率。随着通胀预期下降，实际收益率将会上升。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
整体来看，美国10年期国债收益率上升，显示了美国市场的通胀预期在增强。但自2008年以来的世界经济，一直“沉浸”在信用扩张和资本过剩的环境中，并未出现通胀显著上升的现象。对于已经变化了的世界，基于传统经济理论对于通胀的判断，可能需要根据形势变化进行修订。对于美国和中国来说，都不太可能出现显著的通胀。
