自5月下旬起，银行间市场流动性困局不断升级，6月20日银行间市场隔夜及七天质押式回购利率均创下历史新高，银行股股价大幅下挫。而美联储宣布将减缓购债并在2014年年中退出QE3，消息一出导致全球资本市场的新一轮暴跌。市场资金面趋紧，对银行间市场和资本市场产生很大的冲击，流动性问题引起各方关注。
尽管目前的“钱荒”有多种触发因素，市场比较认可的观点包括影子银行造成严重的期限错配和过高的杠杆率，所以在风险面前暴露出脆弱性。中央银行也表态希望增加金融机构防范风险的能力，而不是仅仅依靠央行流动性注入的救市政策。
单个金融活动主体所面临的金融风险大致可以分为两类：一类是非系统性风险，包括利率风险、信用风险、市场风险、流动性风险等。另一类是单个金融行为主体无法控制的风险，如通货膨胀风险、资本外流风险等，需要国家宏观调控部门或金融监管当局进行管理。货币当局和金融机构在流动性管理方面应承担不同的角色。
商业银行流动性风险的传播和扩散，在一定条件下也会形成银行业的系统性危机。一般会通过如下途径传导：一是通过银行间市场向其他银行传导，进而波及整个银行体系；许多银行最大的风险来自于其他银行。二是通过银行资产市场进行传导。如果银行的信贷资产面临受损的风险，则市场价格肯定下降，这将进一步恶化市场的价格体系。三是通过银行信贷的抵押品市场传导。美国次贷危机就是极好的例证。对银行而言，来自其他银行状况恶化的最大挑战是接踵而至的信心危机。中央银行流动性注入的措施有助于降低这些价差，但是倘若这种价差反弹或继续扩大并长期保持这一状况，则资金成本的增加将挤压许多银行的利润，最终可能迫使银行提高贷款利率水平，或是出售那些投资利润率下降的资产。
因此，对于商业银行来讲，加强自身的风险防范与预警能力十分重要，尤其是信用风险和流动性风险管理。国际金融危机以来，我国商业银行通过积极完善市场风险管理框架、及时更新风险管理体系与方法，如内部评级法、压力测试、VaR分析、情景分析等来测试和衡量风险。未来，商业银行应加强流动性的预测分析并根据市场波动及时调整资产结构，按宏观审慎要求对资产负债进行合理配置，防止期限错配风险。按照“用好增量、盘活存量”的要求，调整优化信贷结构和进度，支持重点行业的发展。在金融衍生产品和证券化产品方面，要注重分析跟踪金融衍生产品的杠杆效应，关注衍生产品的风险传导和风险分散机制与渠道，推进银行风险管理机制的完善。建议各银行完善支付管理与清算系统，一个合理有效的支付系统基础架构将降低银行的操作成本，减少操作风险并提高支付效率。
由于流动性的丧失可能导致系统性风险，中央银行一般会通过给市场参与者提供流动性支持或利用其自身的资产管理维持市场的流动性。次贷危机之后，全球主要央行都实行了金融市场的流动性注入、连续降息政策以及相应的政府救助方案，以缓解信贷市场危机。但值得关注的是，流动性注入只是短期效应，不可能从根本上解决金融市场面临的问题，尤其是对于市场风险的防范，需要其他宏观经济政策的协调配合，从而恢复金融稳定。
在经济全球化和一体化的背景下，全球市场传递机制和连锁反应日渐明显。而资本流动变化也直接对国内外汇占款和基础货币投放产生影响。因此，还要充分考虑全球资本流动问题，一方面要关注国际游资的风险管理问题，另一方面也需要关注国际资本周期性流出风险。应根据宏观经济状况、通货膨胀、货币政策变动、货币市场与资本市场资金供求的变化，结合国际金融市场利率和汇率态势等多方面因素，来有效防范金融风险。中央银行应根据最新市场动态相机抉择，综合运用公开市场操作积极运用公开市场操作、再贷款、再贴现及短期流动性调节工具(SLO)等政策工具平抑市场异常波动，适时调节银行体系流动性，保持货币市场稳定，推进利率市场化和汇率市场化进程。宏观政策组合拳也一定加强前瞻性的判断，充分考虑经济下滑、资本外流、流动性风险等多因素叠加的负面影响，同时，充分发挥市场的经济晴雨表功能，加强与市场的沟通与反馈机制，引导资金有效配置流入实体经济，多方努力重塑市场信心，推动金融市场稳步发展与经济结构调整的进程。
作者单位：中国社会科学院金融所
