欧元区经济危机正在再次突变吗？如果债务忧虑正在被通缩危险所取代（如最新数据所表明的），那么对欧洲央行来说情况有够棘手——并且没有任何迹象表明欧洲央行做好了准备。
数据值得警惕。10月，欧元区核心通胀（扣除高波动的食品和能源价格后的消费物价指数）年率降至0.8%，为47个月以来最低值，而生产者物价指数下降了0.5%，表明欧洲通缩已经在欧洲经济管道中蔓延。与此同时，10月份M3货币供应增长年率下降1.4%，而9月也只有2%，流向私人部门的贷款量同比下降2.9%。所有这些都显著表明，欧洲央行在12月会议上的最好做法是坚持。
那么，好央行应该做什么？首先，它应该专注于保持合适的货币条件，不再与政府谈判政策条件。央行的核心使命是将通胀保持在合理水平，而不是与希腊等国家讨论结构性改革，改革谈判最好留给欧盟委员会和国际货币基金组织（IMF）。
类似地，出台于2012年夏天德拉吉“竭尽全力”讲话的欧洲央行的直接货币交易（OMT）计划充其量只能算是分散注意力的手段。尽管央行应该确保平滑的支付和金融系统操作，但让这一任务取决于政府与欧盟援助基金——欧洲稳定性机制（EMS）谈判情况是没有道理的，而OMT正是如此。
捍卫支付系统的完整性的承诺必须是无条件的。如果欧洲央行认为恐慌的投资者甩卖成员国债券的行为正在威胁支付系统的完整性，就应该出手干预，在二级市场买入这些证券，不管ESM同意与否。
ESM联系的本意是向德国公众保证欧洲央行不会无差别地干预。但这也制造了不确定性和拖延，阻止了欧洲央行成为真正的最后贷款人。
德国公众的态度也阻止了欧洲央行降低利率、扩张货币和信用供给。和以往一样，德国人对通胀有着根深蒂固的恐惧，这需要克服，同样需要克服的还有太多宽松信用会放松南欧国家改革压力的观点。但负责任的央行不应该迎合实际处于通缩环境时的不理性的通胀恐慌，正如收紧财政和结构性改革约束不是独立央行的角色一样。
不幸的是，这两件事情都是欧洲央行在做的事情。因此，我们看到的是不合理的画面：欧洲央行在降低利率时犹犹豫豫，担心用尽常规政策后不得不祭出会进一步触怒德国公众的非常规手段（量化宽松）。
欧洲央行应该担心其公众立场。但如果其领导人担心采取非常规政策而造成的声誉损失，那么他们应该深思一下放任经济滑入难以（如果不是不可能的话）摆脱通缩陷阱所造成的更大的危险。
反对量化宽松的更本质的论点是，由于欧洲金融系统以银行为基础，因此购买证券是徒劳无效的。但这不能成为不作为的理由。反之，这应该成为另辟蹊径的理由，比如建立英格兰银行式的贷款融资机制，由欧洲央行向银行提供（比如）12个月期的廉价融资，只要它们同意相应地增加给私人部门的贷款。
贷款融资的威胁在于其消极的副作用。在英国，大量资金供给流向了房地产市场，而不是中小企业。英格兰银行现在已宣布将不再为按揭贷款提供融资，作为纠正措施。欧洲央行可以效而仿之，用贷款融资计划将信用疏通到最需要信用的企业部门。
其次，另一个威胁是欧洲银行会在应该降低贷款组合风险时扩张高风险贷款。在这方面，一个要点是欧洲央行与国家监督者精诚合作，直到在明年获得直接监督130家欧洲最大银行的权力。此外，即将进行的资产质量检查和银行压力测试如果足够严格，将可以保证银行所获得的欧洲央行廉价融资有充分的资本缓冲。
