全球金融危机爆发初期，汇率问题并不曾是宏观经济争论桌上的重点所在。2011年法国提出的国际货币体系改革最终也不了了之。而到如今，汇率问题已成为引发强烈担忧的焦点所在，并且基于强有力的理由。
货币战争提醒着我们全球经济一体化进程是多么脆弱不堪。随着全球化弊端的那部分开始带来无法忍受的伤痛，对于政策干预的需求正在上升，整个系统的风险也逐渐显现。
美国即将加息的预期带动美元一路走强，而同一时间，日本和欧洲因实行货币宽松，令日元与欧元节节走低。在过去的一年中，欧元相较于美元已损失超过五分之一的价值，并且尚无迹象表明该趋势会在短期内得到扭转。
欧元的贬值已被欧洲商业领袖欣然接受。但在美国，美元上升对经济复苏构成的威胁正引发美联储官员的担忧。
汇率波动带来的影响远比短期全球市场再平衡来得深远。美国总统奥巴马正分别与亚洲、欧洲国家就跨太平洋战略经济伙伴关系协定（TPP）、跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定（TTIP）进行商讨。在如今更具敌对性、阻挠议事愈加频繁的国会中，美元的迅速升值只能为贸易保护主义者所利用。
事实上，一直以来，美元价值的蹿升总伴随着贸易保护主义的压力。毕竟，修正一国货币过高估值的最显而易见的办法，就是实行进口限制。
上世纪80年代中期，美元升值削弱了美国的竞争力，开启了一个快速且充满疼痛的去工业化阶段。在当时，主要的竞争威胁来自于日本。1985年，美国参议院全体一致通过决议，谴责日本不公平贸易行为，并呼吁总统罗纳德·里根采取行动抑制进口。紧接着又出台法案，提议向与美国有巨大双边贸易顺差的国家征税。
与上世纪80年代美元的蹿升、上世纪30年代大萧条时期各国竞相贬值引起的波动相比，如果有什么不同的话，那便是如今的汇率变动很可能会更加极端，并且持续时间更久。
问题正出在被我们称为套利交易的这一常见金融策略上。即投资者向低利率货币借款以购买拥有高利率回报的货币，通过两者的利差与高杠杆结合，从而在借款偿付时获利。
当汇率稳定且可预测时，套利交易相对安全。但这种情况并不常见。鉴于投资者需卖出低利率货币来完成购买，套利交易活动会导致汇率差距越拉越大。也就是说，等到了还款日，这些贷款的实际价值可能会更低，于是这便创造了持有更多借款的动机。
参与套利的大型借款公司自以为老谋深算，能够预测汇率走势何时发生变化。不幸的是，这只会加剧风险，增加大量资金回流借款货币，造成突如其来的汇率逆转的可能性（当预测到借款货币利率将上升，即获利空间将不断缩小时，为防到期时出现亏损，资金迅速回流，增加了汇率逆转的可能性），而国际金融体系还未建立对于这一现象的对冲机制。
汇率引起的危险是真实存在的。上世纪80年代，政府通过积极干预来回应大规模汇率变动，使美元在1985年出现人为贬值。政府入市干预降低了贸易保护主义的压力，但同样引起了严重的金融不稳定，导致了1987年10月的股灾。
如果我们能拿出政治意愿来考虑，那这一历史先例可作为一个典型。上世纪30年代，凯恩斯鼓励通过对资本流动加以限制来减缓全球化带来的严重破坏，如今政策制定者们也应当在一切还未太晚之前引入套利交易监管。
