SDR的货币构成
SDR(Special Drawing Rights)称为特别提款权，IMF在1969年创造出来的一种储备货币，初衷是为了补充流动性以维护当时的固定汇率体制。即美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩。在当时的美元体系下，由于国际贸易的发展需要用美元作为结算与储备货币，就会导致美元流出以提供国际流动性，美国就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币的前提是美元必须保持币值稳定，确保美元与黄金之间的比价关系，维护美元的清偿能力，这又要求美国是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，即存在内生于美元体系的流动性和清偿性两难的“特里芬难题(Triffin Dilemma)。正是由于当时的黄金和美元不足以支持国际贸易和国际金融的快速发展，为了补充流动性，并维护固定汇率制度，IMF创造了SDR，并在1970-1972年安排了93亿的SDR，但由于内生的两难，SDR无法挽救固定汇率体制。
1973年固定汇率制度的解体，浮动汇率体制盛行，SDR似乎逐步淡出了人们的视野。除了在1979-1981年IMF安排了121亿的SDR之外，2009年IMF为成员国提供了1826亿SDR，这是历史上最大规模的一次。这一次SDR在化解成员国面临次贷危机冲击后的全球经济流动性危机，并补充成员国储备方面发挥了关键性的作用，SDR再次进入人们的视野，使更多的人看到并期望它应该在提供全球经济流动性和储备方面发挥更大的作用，以弥补美元主导的国际货币体系的不足。
1969年创立初期，SDR实际上就是美元，当时1单位SDR就等同1美元，即等于0.888671克黄金的价值。1973年固定汇率制度瓦解之后，SDR的构成就变为几个最主要经济体货币组成的一篮子货币，SDR不再是单纯的美元结算和储备体系，但至今仍然和美元之间存在换算关系，随着美元的不断贬值，目前1美元大约为0.725SDR。
SDR由一篮子货币构成，能够在一定程度上反映世界经济的多元化与平衡发展的趋势。SDR组成的一篮子货币会按照5年一个周期来进行讨论是否变更货币篮子以及货币组成的权重。表1给出了5年一个周期的SDR货币构成及其比例变化的历史，我们可以看出美元所占的比例相对稳定，占据了约42%的份额。2000年欧元诞生，并没有完全继承原来的德国马克和瑞士法郎的份额，从原来的33%下降到2000-2005年的29%，但由于欧元区的不断扩大，其贸易在全球占比不断提升，目前达到了37.4%。相比日元，英镑所占比例也比较稳定，日元所占比例波动较大，从1996-2000年的18%下降到目前的9.4%，也反映了日本经济出口在国际贸易比例中不断下降的事实。
2015年年末恰好是5年一个周期的开始，IMF就人民币加入SDR的议题正是在这样一个周期下出现的。按照IMF现有的解释，加入SDR有两个条件：一是该国货物和服务出口贸易位居所有成员国前列；二是该国的货币“可以自由使用”，即在国际交易中“广泛使用”以及在外汇市场上“广泛交易”。在今年11月IMF审议SDR货币篮子的报告中，IMF工作人员的报告认为人民币基本满足了上述两个条件。因此，人民币纳入SDR的时机已经成熟。
开启国际货币体系的新时代
从1969年SDR诞生至今，尽管SDR的货币构成比例有所变化，但货币构成没有变化，SDR是一直是富国俱乐部的产物。人民币加入SDR意味着全球首个发展中国家的货币纳入SDR货币篮子，这在一定程度上开启了国际货币体系的新时代。
首先，人民币加入SDR是全球首个发展中国家的货币进入SDR，这标志着世界经济秩序和格局已经变化。1980年SDR货币构成国、新兴市场和发展中国家以及中国的GDP总量占全球GDP总量的比例分别为48.2%、25%和2.73%；经过30多年的发展，到2014年，上述比例变化为49.6%、39.2%、13.4%。新兴经济体经济总量占全球经济总量已经由1980年的1/4上升到近40%；而中国的经济总量则由1980年的2.73%快速上升到全球经济总量的13.4%（图1）。而在现有的国际货币体系下，没有新兴市场和发展中国家的货币正式作为一种制度安排参与国际贸易结算，发达国家及地区与新兴市场及发展中国家之间的贸易和货币结算的不对称性在过去的几十年里没有任何制度性的改变。因此，现有的国际货币结算体系已经无法客观反映全球经济总量结构和贸易结构的变化。人民币作为新兴市场和发展中国家货币的代表加入SDR有助于打破这种贸易与货币结算长期不对称的格局，国际货币体系朝着反映世界经济格局的方向迈出了重要的一步。
其次，人民币加入SDR标志着IMF认同了人民币作为国际货币的潜质和能力。从WTO最新的数据来看，2014年中国商品出口占世界出口市场份额第一位，比例高达12.4%，而进口比例高达10.3%，居世界第二位；商业服务出口占世界出口市场的第五位，比例达到4.6%，而进口比例达到8.1%，居世界第二位。因此，无论从经济总量还是出口、进口来看，中国已经是一个名副其实的国际贸易大国。从这个角度来说，人民币纳入SDR也使得IMF创造的SDR更具有公正性和权威性，对中国和IMF来说都是一个双赢的结果。
再次，人民币加入SDR是对近几年人民币国际化努力和国内金融改革的认同。中国在过去几年实现了经常账户自由兑换，资本账户有条件可兑换。依据中国人民银行的数据，中国与26个国家和地区签署了双边互换协议，过去5年人民币互换规模达到3万亿元，这就意味着中国和这些达成货币互换的国家或地区可以使用人民币来结算，而不需要通过美元或其他货币来结算。而近几年建立了15个人民币离岸结算中心，也为跨境人民币结算提供了支持。人民币国际化是大势所趋，因为中国贸易大量的顺差决定了未来数年中国是一个资本输出国，而不仅仅是单纯的贸易输出国，而输出资本过程的本身就是货币国际化的过程。
在2010年人民币申请加入SDR失败后，中国加快了市场化和开放型的金融体制改革。尤其是2015年10月24日中国取消了存款利率上浮的限制；在上海自贸区施行人民币资本项目可兑换；并首次向IMF公布了详细的外汇数据；在2007年QDII基础上推出部分城市的QDII2，符合条件的个人投资者取消5万美元的年度购汇额度限制；大力推进“一带一路”战略并建立了亚投行等等。这些市场化和开放型的改革使得人民币逐步成为“可以自由使用”的货币。
最后，人民币纳入SDR是个国际社会对中国坚持自主、渐进、可控的资本账户开放和汇率制度的认同。加入WTO意味着中国深度参与全球产业分工，融入全球商品价值链，贸易上全面拥抱全球化，在分享全球化贸易红利的同时，为世界经济增长贡献了自己的力量。中国资本账户的开放和汇率形成机制则坚持了自主、渐进、可控的原则，事实证明这一贸易与金融不对称的开放策略是成功的。资本账户有条件开放符合IMF在1998年东南亚金融危机后的规则，也体现了中国金融发展的实情。在汇率形成机制方面，中国人民银行不断增强人民币汇率的市场形成机制。2015年8月11日中国人民银行实施了人民币汇率中间价报价机制改革，以提高人民币汇率的市场决定程度，人民币汇率形成机制更加市场化。同时，通过建立了离岸人民币汇率市场，在岸和离岸人民币交易汇率之间复杂的互动关系也表明了人民币汇率的形成机制越来越市场化。
中国在资本账户逐步开放的背景下，人民币一直维持着相当稳定的币值。1998年东南亚金融危机期间，中国坚持人民币不贬值为人民币赢得了很好的国际声誉；多年以来人民币相当稳定的币值是国际社会越来越多地认同人民币参与国际贸易结算的重要原因。
因此，我们要看到人民币纳入SDR是中国和IMF双方的诉求。人民币纳入SDR将使人民币国际化的速度走得更快、步伐走得更为稳健；另一方面，人民币纳入SDR也使得IMF创造的SDR更具有公正性和权威性，在某种程度上也反映了发展中国家的诉求，对中国和IMF来说都是一个双赢的结果。人民币纳入SDR具有中国开启金融拥抱全球化的象征性意义，这在一定程度上标志着国际货币体系新时代的到来。
冷静客观认识人民币加入SDR
人民币纳入SDR一揽子货币是IMF对中国坚持改革开放的决心和中国取得经济奇迹的认同。事实上人民币纳入SDR存在滞后性，在2010年时，中国经济总量已经达到世界的9.23%，已经是世界经济大国和贸易大国。从这个角度来说，中国对人民币被纳入SDR更多地应该体现出一种中国发展道路的自信，而不是超预期的欣喜。
首先，SDR不是一种货币，只是IMF创造的一种“硬通货”。而且目前来看，其在国际货币中的地位只是一种补充性的，仍然是IMF为成员国贸易、债务偿还等提供流动性的一种补充性工具。目前SDR的配置规模只有全球GDP的0.34%，不足全球贸易额的1%，占全球储备的3%。而且其规模也不可能扩大太多，否则会带来全球通胀的压力。因此，人民币纳入SDR不能简单等同于人民币国际化。只是说人民币纳入了IMF创造的“硬通货”提高了人民币的国际声誉，有助于人民币国际化，为人民币成为真正意义上的国际货币提供了声誉支持。
其次，人民币加入SDR意味着中国的金融市场会更加开放，资本市场将出现力度更大的双向开放，尤其是会倒逼中国资本账户的开放，让市场来决定利率和汇率水平。但由于中国金融国际化的成熟度远远低于贸易国际化的成熟度，国内金融市场的制度设计和资产池的数量都有待提高，为国际化而国际化地推行资本账户的全面开放将不适合中国的国情。中国资本账户的开放是中国宏观审慎管理政策的核心组成部分，在未来数年，开放的力度会加大，但仍然是有条件的开放。
再次，人民币加入SDR标志着人民币国际化和成为储备货币方面取得了实质性的进展。但目前只有2040亿的SDR分配到成员国，大约2800亿美元左右，即使不考虑人民币在SDR一篮子货币中的份额，这个规模本身就说明人民币加入SDR还不能完全代表人民币是真正意义的国际货币。更重要的意义是人民币要依托加入SDR的声誉，继续加大货币互换的规模、积极发展离岸人民币结算中心，并保持人民币汇率的相对稳定性，让更多的国家和地区信赖人民币，愿意把人民币作为交易和储备货币，增加人民币在世界各国和地区储备货币中的份额。
第四，人民币加入SDR并不意味着人民币要和美元脱钩，在未来数年中美元主导的国际货币体系不会改变。1945年美元体系作为一种正式的国际货币制度安排发生在美国GDP超过英国50多年之后，即使是按照第一次世界大战发生的1914年，欧洲国家由于战争退出金本位，国际货币体系成为事实上的美元体系，即美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩，那是美国的GDP超过英国的GDP已经过去了20多年。次贷危机后，人民币对世界上主要基本都是升值的，升值幅度在10%-60%之间，是世界上最强势的货币。即使在2015年，人民币也是仅次于美元的世界第二强势货币，依目前的情形来看，2015年人民币对美元大约会贬值3%。次贷危机后，在世界主要货币都经历了较大幅度贬值的过程中，由于对经济下行压力估计的不足，人民币错过了贬值的最佳时期，导致目前人民币和美元之间存在极为复杂、敏感的关系：随着美元加息预期逐步变为现实，美元将逐步步入强势通道，而人民币在国内经济依旧存在通缩压力的背景下没有维持盯住强势美元的资本；如果和美元脱钩，既会加速资本外逃，又会带来新兴市场竞争性的货币贬值。因此，一个实用的办法是人民币对强势美元保持一定幅度的贬值，采取防御性策略对美元盯弱不盯强或许是未来一段时间的最佳选择。
加入SDR将有助于减缓人民币贬值的压力。但由于美元加息带来的强势美元、次贷危机后人民币对世界主要货币都有较大幅度的升值的事实以及国内经济存在通缩压力的三重原因下，即使人民币加入了SDR，有更多的国家和地区使用人民币来作为储备资产，2016年人民币对美元依旧存在贬值的压力。
最后，在国际舞台上，货币的使用和使用的广泛程度是一个国家或区域综合实力的体现，人民币纳入SDR意味着中国的综合实力得到了国际社会的认同。但由于任何国际性的制度安排都具有刚性，人民币纳入SDR就具有一定的滞后性，是对中国在国际上影响力的事后制度性确认。换言之，即使人民币纳入SDR也不足以代表中国在国际舞台上的地位。
人民币纳入SDR作为国际社会对中国发展模式认同的标志性事件，会提高中国在国际事务中的话语权，肯定有利于避免和化解国际上对中国发展模式的误解，有助于进一步深化中国的改革开放，但这并不意味着中国在未来发展进程中遇到的国际摩擦会减少。相反，更应该保持清醒的头脑，坚持中国发展模式的自信，才可去应对可预知的和未知的困难。
