下半年会不会有“黑天鹅”？
如果满天都是“黑天鹅”，那就不叫“黑天鹅”，因为“黑天鹅”就是没有预期到的东西。我们能预计到的、下半年能出现的让大家觉得有点惊恐的事情应该没有。为什么呢？很多人老在谈“黑天鹅”，老在谈“灰犀牛”，实际上是自己在吓自己，我们现在看到的数据，市场反应很大，有它的一些原因，因为这一次一些数据的变化，在边际上的一些变化，的确触动了一些市场的神经，市场的神经不代表整体的变化。我们所看到的1-5月份这30多起的债券违约的现象，实际上相当一部分是民企，触动了大家的神经。
另外委外和一些非标的融资，最后导致融资环境变化的也是一些中小企业和民营企业，大家的话题感就特别强烈。大家还会感受到更头疼的，就是老百姓的消费好像有点不行了，特别是从消费品零售总额这个参数来看。这几个数字，实际上跟市场和老百姓所关注的一些话题息息相关，所以导致新闻效应特别强烈，最强烈的当然就是股市，我们看到大股东质押所出现的平仓事件，导致整个股市打压得很厉害。是不是金融已经到了又要出现一些系统性风险的临界点？
第一，从价格参数来看，现在变化并不是很大，从系统性的角度来讲，并不是很严峻。第二个很重要的因素就是市场动荡的规模，实际上比前几年的规模要小很多。因此我觉得这依然是我们在艰难期自然整顿所必然出现的振荡，并且这个振荡的幅度是有点减弱的迹象。一些结构性的变化可能的确值得我们高度重视，同时也的确对市场信心产生了很大冲击，而市场信心的冲击本身应该值得我们高度关注。
如果细分起来，我认为我们的经济不像数据所显现的那么糟糕，这是其一。
其二，金融的整顿已经到了很关键的节点，出现一些问题也是必然的。把这两个因素结合在一起，我认为大家不要老去猜黑天鹅。
刘元春：目前所看到的财政紧缩效应，下半年可能会回补回来，对经济所带来的冲量应该还是不错的，政府有一个规则，钱是一定会发出去的，上半年财政支出的增速比收入的增速少4.1个百分点，财政存款增长了7千多亿元，同时与这个数据相对应的是企业存款在5月份减少了，居民存款也在4月份减少了，实际上这三个参数是大家要高度关注的三个参数，企业的存款为什么近期会出现前所未有的负增长？大家一定要看到中国金融的渗透，不仅仅来源于我们看得见的社融的渠道，其中还有一个很重要的方面就是地方政府。我们可以看到，一个地方政府如果在某项工程停摆了，马上可能有几百个企业资金倒腾不过来。这一轮金融整顿和非标整顿对政府的影响也很大，我举一个很重要的参数，就是基建，基建投资在去年增速是19%，1-5月份变成了9.4%，同比下滑10个百分点，最高的是11个百分点。为什么基建下滑这么厉害，一般认为是地方政府的债务太高了，大家不愿意投了，这是一个原因；当然还有一个原因，基建投资的资金来源结构，资金来源里面PPP只占18%，政府的财政投入占17%，银行贷款占19%，其他的基本上是通过一些非标的、委外的一些途径，就是影子银行的途径，投入到基建的。
我们对于影子银行、非标、理财的这些整顿，对基建的影响也很大，当然对非民营企业的投资影响也很大。比如1-8月份，民营企业的投资增速8.1%，回升的很好，但另外让大家感到寒意的地方是，政府类型的投资——一个是基建投资，另外一个是国有企业投资，实际上下滑得更快。那么这个下滑更快的原因是什么？实际上跟我们的金融收缩是有密切相关联的。
本文来自刘元春在由中国经济思想与实践研究院主办的清华大学中国与世界经济论坛上的发言。
