自我们去年底发布《2019年全球经济与市场展望》以来，全球局势已发生诸多变动。全球经济增长放缓，中美贸易紧张局势加剧，关于英国脱欧如何收场仍有分歧……在这种环境下，全球主要经济体央行纷纷释放货币政策宽松信号，以提振经济。Vanguard集团投资策略团队首席兼高级投资策略师Jonathan Lemco博士表示：“尽管各种事件不断，我们此前做出的预测并未发生重大变化——即全球经济出现减速，预计2019年下半程，经济也将继续放缓。”
我们看到，在这种充满不确定性的环境下，风险资产在上半年仍然录得了良好表现，2019年上半年，富时环球指数的回报率为16.25%（以美元计价），彭博巴克莱全球综合浮动调整指数的回报率为6.22%。Lemco将这一现象归因于各大央行重启宽松周期，对市场形成一定支撑。然而，下半年政策不确定性持续攀升，全球经济增长势头持续趋弱，市场对货币宽松能否有效扭转疲弱的经济基本面存疑，均导致金融市场波动性频繁波动。
今年来，中国一直处于全球经济发展的重要位置，我们预计这一趋势有望延续。
我们预计，2019年中国经济增速在6.2%左右，为近30年来最低水平，且存在下行风险。尽管中国努力稳定短期经济增长，但市场情绪走低以及中美贸易紧张局势升级意味着中国政府可能需要采取更为积极的刺激措施来提振民营经济。
但Vanguard集团经济学家Adam Schickling表示：“无论出台何种刺激措施，中国都需要在短期增长和中期金融稳定之间取得平衡。我们预计中国经济在2020年将继续放缓，增速将在5.8%至6.0%左右。”
财政刺激措施有助于稳定消费支出，而房地产和建筑板块迄今为止一直表现强劲。然而，中国工业部门面临着重重挑战，汽车制造商正向新的排放标准过渡，同时生产者物价指数（PPI）再次出现通缩，抑制工业利润增长。如若贸易紧张局势缓解，将有助于短期经济增长低位企稳，但从长期增长轨迹来看，影响中国经济的结构性问题才是重中之重。
“去全球化”趋势下的赢家和输家
贸易紧张局势在一定程度上是由去全球化（降低国家和地区间一体化程度的过程）引起的，这也是我们对中国经济预期低于市场普遍预期的一个重要原因。Vanguard集团经济学家Jonathan Petersen表示：“2018年，在贸易紧张局势将不断升级的预期下，中国企业一直在提前出口来避免损失。但我们认为，这一应激出口策略的带来的短期效用将在2019年消失殆尽。”
Petersen指出，美国当前对2500亿美元的中国进口商品征收25%的关税政策，可能会使中国2019年GDP增速下降35个基点。而如果美国进一步对所有从中国进口的商品都征收25%的关税，虽然不太可能发生，但这将给中国GDP带来的负面影响会扩大近一倍，经济增速将下降60个基点。（1基点相当于0.01%）
中美贸易谈判很可能会以微小调整告终
然而，任何关税的加征都会产生负面影响。
几种解决方案情景的可能性
当然，贸易紧张局势加剧和中国经济整体放缓对全球各经济体形成的负面影响有大有小。美国、墨西哥、非洲和东南亚所受到的影响普遍要低于欧洲和大多数新兴市场。
由于全球经济增长放缓（尤其是中国）给新兴市场的工业生产带来压力，我们将新兴市场的年增长预期由4.6%下调至4.1%。
北美经济走向
由于美国对全球贸易的依赖程度低于世界其他国家，因此其经济表现可能相对坚挺。尽管如此，我们在6月份将美国截至2019年底的经济增长预期下调至1.7%，预计2019年全年增长约为2.0%。美国经济在2019年陷入衰退的可能性并不高，但2020年的可能性则达到了40%。我们认为美联储9月还将再次减息25个基点。然而，如果进入9月中美贸易摩擦持续升级，美联储减息也无助于逆转收益率曲线倒挂的局面，那衰退的概率就会进一步上升，联储也将被迫继续减息。
由于美国加征关税影响，中国商品在美国50%的市场份额被墨西哥取代（如液晶显示器和其他电子产品）。而美国和墨西哥共同面临的风险在于《美国-墨西哥-加拿大协定》的命运如何。到目前为止，只有墨西哥批准了这项贸易协定。我们预计，各方将在2020年底前通过该协议。
今年年初，英国经济显示出了惊人的韧性，但我们预计，英国命运将出现逆转。由于英国脱欧的不确定性，投资意愿依然低迷。Petersen表示：“我们此前预计英国将在6月份达成脱欧协议，并在2019年下半年脱欧后出现反弹。但鉴于脱欧协议将延期至10月31日，我们将下半年英国经济增长预期由0.4%下调至0.3%。”
Petersen指出，中国经济不振是Vanguard集团将欧洲2019年的增长预期从1.5%下调至0.8%的一个重要原因。“与国际货币基金组织1.3%的普遍预期相比，我们年初的预测略高于趋势水平。此次下调，不仅是因为中国作为欧盟最大的进口来源国和第二大出口市场，在欧洲经济中发挥着关键作用，中国经济放缓务必对欧洲产生重大影响，也因为英国脱欧风险升高以及与意大利相关的财政紧张局势。”他说。我们的模型显示，欧洲经济未来12个月陷入衰退的可能性高达35-40%。
亚洲发达国家市场：经济持续增长，但存在下行风险
在日本，劳动力严重短缺以及与明年东京奥运会相关的需求上升推动了基础设施支出和其他投资，日本国内需求可能会抵消全球出口放缓带来的影响。鉴于此，我们预计，日本经济将在2019年增长0.6%，2020年增长0.5%。
我们对投资回报的展望
随着全球大部分地区的经济增长放缓和货币政策放宽，我们预计未来几年风险调整后的回报率也只勉强达到一般水平。从短期来看，股市和债市预计将出现更大波动。
未来10年，我们对市场回报率的预测并无变化。从美国投资者的角度来看，全球股市回报率在5.0%-7.0%之间。固定收益市场预计未来10年的回报率为2.0%-4.0%，其中信用债市场恶化是一个关键的下行风险。Lemco表示：“我们看到全球范围内借贷规模上升和信用债市场评级下滑。从某种程度上来看，持续下调的信用评级可能会使得投资者抛售投资组合中的债券，从而导致市场陷入低迷。”
*该回报率为10年期年化收益率预期
资料来源：Vanguard集团
