从今年前三季度宏观经济指标看，经济已进入下行通道。当前经济形势不景气，主要是结构性的和体制机制性的。从供给端和需求端看，供给与需求形成负反馈，将导致经济螺旋式加速下行。当前，应高度警惕我国经济螺旋式下行的风险，宏观政策重在稳定预期，改革举措重在增强信心。
一、经济处于下行通道
我国经济当前面临着前所未有的严峻形势。从经济总体看，GDP增速进一步下滑，今年三季度单季增速放缓至6.0%，低于去年三季度同比增速0.5个百分点，也是自去年一季度以来连续6个季度处于下行通道（见图1）。分领域看，无论是从投资、消费、进出口数据来观察，还是从企业盈利、创业、就业等数据来分析，经济已经进入下行通道。
图1 国内生产总值季度同比增速
数据来源：国家统计局
（一）投资增长未见明显起色
尽管有专项债发行加快叠加信用条件改善的持续支持，前三季度全国固定资产投资同比增长5.4%。其中基础设施投资增长4.5%，基建投资（不含电力）、（含电力）同比增速分别为4.5%、3.44%。市场投资意愿疲弱。
（二）消费仍处疲软
尽管9月社会消费品零售总额增速较上月小幅回升0.3%，但是无法掩盖消费仍处疲软的现实。粮油食品、饮料类、烟酒类、日用品、中西药品等必选消费均有下滑，而服装、珠宝、房地产相关消费等可选消费依然低迷。
（三）进出口依然不振
前三个季度，我国一般贸易进出口增长4.8%。贸易摩擦的影响仍在持续加深。三季度对美出口同比下降15%，对美出口疲弱，出口增量不足。贸易转移效应也在减弱。对日本出口同比下降2.7%。三季度各月份对欧盟、东盟出口同比增幅不断减小，下行趋势明显。贸易转移抢出口对出口的提振作用逐渐弱化。PMI新出口订单指数在第三季度有小幅回升趋势，但依然位于荣枯线以下（见图2），对出口的拉动作用非常有限。9月当月，我国进出口总值下降3.3%。其中，出口下降0.7%，进口下降6.2%。
图2 PMI新出口订单
数据来源：wind
（四）生产低迷态势未有明显改观
9月份规模以上工业增加值同比增长5.8%，分别较今年第一、二季度末同比增速低2.7、0.5个百分点（见图3）。8月份工业企业利润总额累计同比增速为-1.7%。
图3 规模以上工业增加值增速（月度同比，%）
数据来源：国家统计局
再看作为工业经济基础的制造业，9月份规模以上制造业增加值累计同比增速为5.9%，较2019年半年度末、2018年年末和2018年同期分别下降0.5、0.6和0.8个百分点。自2018年一季度开始，制造业创造GDP的增速出现趋势性地低于总体GDP增速的情况（见图4）。
图4 全口径制造业GDP与总GDP增速的比较
数据来源：Wind数据库，制造业运行分析分报告。
（五）就业形势不容乐观
三季度全国城镇调查失业率为5.2%，尽管低于预期值5.5%，但较二季度各月有小幅上升。就业的结构性矛盾突出。16-24岁人群的调查失业率，特别是20-24岁年轻人的失业率仍处高位。
（六）内外部因素叠加拉动经济下行
总体看，当前经济形势不景气，主要不是周期性的，而是结构性的、体制机制性的。经济下行其中有中美贸易摩擦以及世界经济下行等外部因素的影响，但主要还是内部原因。而在内部因素中，既有经济因素，也有非经济因素，如追责、问责的泛化。既有市场风险未出清的影响，又有政府各项政策在时间上、部门间的协调性不够，以及地方政府的主动性、积极性下降，而教条式、机械式办事的上升。从生猪供应大幅度减少这个例子来看，就明显反映出政策的统筹性、前瞻性不够。
二、供给与需求形成负反馈，将导致经济螺旋式加速下行
供给与需求是相互影响的，形成正反馈，彼此推进，经济就会上行；如果形成负反馈，经济就会螺旋式加速下行。我国经济当前恰恰开启了负反馈模式。
（一）供给侧结构性改革仍需推进，要素的市场化配置未有实质性进展
十八届三中全会提出的市场在资源配置中发挥决定性作用，还未完全变为现实。这突出表现在金融资源配置国企与民企的分化上。在宏观经济高杠杆背景下，国企和民企的负债率都很高，但资金链断裂的风险主要在民企。国企有挪腾的空间，融资基本不受高负债的影响，银行、债券、非标等各种融资渠道依然通畅。有政府信用垫底，国企可通过永续债、债转股、出表等各种金融操作降低账面负债率，甚至仍然可以通过加杠杆来扩张。而民企的境遇可谓冰火两重天，且不说融资贵，融资难日渐突出，一旦遇到资金链断裂，要么是破产关门，要么是被国企收购。一些民企债券违约，一些民企上市公司被国企收购，都因陷入债务困境，无法通过融资来缓解。民企不受银行、信托等“待见”，遭遇融资歧视，已并非个别现象，现在是有增无减，那怕是三A民企，金融机构也担心责任风险，唯恐避之不及。在政府和社会资本合作中，地方政府几乎不考虑民企，担心有事说不清。撇清与民企关系的种种举动，严重打击了民企的信心。当前民企面临着“债务性衰退”。
（二）从需求侧来看，内外需求均显疲弱
投资低迷，消费增长乏力，进出口不振。以消费为例，从数据看，居民人均收入增长与消费增长走势背离。这说明，在消费升级过程中，高端消费的供给跟不上，消费外流。而占大多数的中低收入群体的收入增长缓慢，制约其消费能力。2018年以来，全国低收入、中等偏下、中等收入户居民可支配收入实际增速均下降，城镇居民低收入户、中等偏下户可支配收入增速明显下滑。多数人收入增长缓慢，拉大了收入分配差距，为民粹主义提供了土壤；同时从宏观上看，社会整体边际消费倾向下降，消费乏力，内需萎缩。还有居民杠杠率的快速上升、以及资产价格下跌和P2P接连爆雷，对中产阶层的财富存量构成冲击，也会降低其消费意愿，成为对本已乏力的消费增长的进一步下拉因素。
（三）供给与需求负反馈，悲观因素不断累积，拉动经济螺旋式下行
供给与需求未形成有效响应。根据央行公布的截止到今年6月的贷款需求指数，大中型企业的贷款需求指数自去年以来有所下降，持续低迷，而小型企业的贷款需求指数保持增长。信贷供给结构与实体经济的融资需求匹配不足。
消费需求、生产需求的不足拖累生产低迷。从三季度末制造业分行业的增加值累计同比增速来看，食品制造业、化工业以至纺织业和汽车制造业等7个行业的增加值增速均低于制造业总体增速。食品制造业、农副食品加工业以及汽车制造业都处于产业链的末端，主要用于满足消费者各类需求；而橡胶和塑料制品业、化工业以及通用设备制造业处于产业链的中游，其产品满足的是大部分制造业企业的生产需求。这些行业的规模增长不振，反映出消费需求、生产需求的不足，供给与需求之间的响应不足。
供给侧的市场力量减弱，国企民企分化，失业扩大，影响就业，25岁以下年轻人的失业率仍处高位，靠工资过日子的广大中低收入群体的收入增长就会受到抑制，进而影响消费。消费乏力，市场不足，企业日子更加难过。这样，供给与需求就变成负反馈，悲观因素不断累积，带动经济螺旋式快速下行。
三、宏观政策和改革举措重在稳预期、强信心
在供需相互负反馈导致经济螺旋式下行的情况下，传统的散点式的扩大政府投资的办法不一定管用。因为传统的政府投资方式难以带动中低收入者增收，也解决不了民企信心问题，难以刺激民企活力，扭转不了供给与需求负反馈形成的下行压力。相反，靠大规模发债来投资，而无效投资又有增无减的情况下，可能导致未来风险急剧扩大，无异于饮鸩止渴。实际操作中面临着钱花不出去的问题，地方难以找到合适项目的问题。
总书记在2016年7月8日的讲话中曾说过：用稳定的宏观经济政策稳定社会预期，用重大改革举措落地增强发展信心。其核心思想有两点：一是宏观政策要稳定，社会预期才稳定；二是重大改革举措要落地，发展信心才能增强。根据总书记的这个思想，提出以下建议：
一是加快要素市场深化改革。通过金融、资本、土地等要素市场深化改革举措，从深层次解决民企被歧视的问题，全面恢复民企的信心。从政治上进一步明确民企的地位和前途，在追责问责上不搞国企民企双重标准，在融资、土地供应、市场监管、政企合作上不搞国企民企区别对待，加快以管资本为主的改革，落实好公平竞争政策的基础性地位。优化整个营商环境。
二是加大就业培训、技能培训、创业指导的力度。鼓励创业，尤其是支持自我就业式的创业；支持各种形式的就业，尤其是平台经济、共享经济、数字经济下的灵活就业。平衡劳资关系，降低企业合规成本。全面改革社会身份管理体制，促进劳动力自由流动和平等参与，提高劳动参与率。
三是结合城镇化的发展来扩大公共消费，带动私人消费。上学、养老保障、住房保障、健康保障是居民生活中的大难题。如何有效解决这方面的消费风险，是扩大社会消费需求的重要途径。既能直接扩大总需求，对私人需求也有挤入效应，间接扩大总需求。当前大量服务消费的外流，如就学、就医，反映出公共服务的质量不高。亟待结合城镇化发展需求，分类分层优化基本公共服务供给。
四是把社会力量动员起来，实行政府与社会资本各种方式的合作。如混合所有制、政企合作、片区综合开发等等。高举改革开放的旗帜，加大改革力度，鼓励突破现有的不合时宜的框框，避免“循规蹈矩”导致抱残守缺，把政府与市场力量结合起来，形成合力。政府的作用，重在激发信心，调动各方面的积极性，形成有效的激励机制。
