导读：这场油价危机对于第一大原油消费国和进口国的中国而言，应该如何化危为机？中国正在进行的逆周期调节策略是否奏效？
来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）
记 者丨陈植、綦宇
编 辑丨林虹
本周以来，每天都在见证历史。
昨夜，美股低开低走，其中，道琼斯报收23018.88点，跌631.56点，跌幅2.67%。标普500指数及纳斯达克指数分别下跌3.07%及3.48%。
道琼斯工业平均指数在本周两个交易日已经跌去了超过1200点。
来源：Wind
欧洲股市方面，欧股收盘全线走低，据Wind数据，英国富时100指数跌2.96%报5641.03点，法国CAC40指数跌3.77%报4357.46点，德国DAX指数跌3.99%报10249.85点。
来源：Wind
再来看看原油市场。
在美国5月原油期货价格跌至负数后第二天，由于投资者担心新冠肺炎疫情造成深度经济破坏，恐慌性抛售蔓延至6月份交割的合约，后者一度下跌近70%，跌破6.6美元创盘中历史新低。WTI 6月原油期货结算价收报11.57美元/桶，创1999年2月以来新低。
此外，7月原油期货价格也下跌约三成，收于18.04美元/桶。
市场分析人士预测，至少未来一个月内，原油市场基本面极度疲软状态将持续，很可能导致在5月底某个时间点继续出现负数定价。
油价坠落
这场油价危机对于第一大原油消费国和进口国的中国而言，应该如何化危为机？中国正在进行的逆周期调节策略是否奏效？
“本周以来，每天都在见证历史。”一位华尔街大宗商品投资型对冲基金经理向记者感慨说。继4月20日WTI原油期货5月合约以-37.63美元/桶收盘、触及历史上首个负值后，21日WTI原油期货主力6月合约一度大跌逾42%，跌破12美元/桶，其间触发了三次下跌熔断。
图片来源 / 21世纪经济报道
他认为，WTI原油期货市场正在遭遇一场多头踩踏式离场潮。因为WTI原油期货5月合约收盘价创下历史首个负值，令投资机构意识到原油供应过剩状况远远超过他们预期值，加之越来越多对冲基金反映美国和加拿大众多页岩油企业正以负值倾销手里的原油，迫使他们正不计成本地抛售原油期货多头头寸止损。
BC Capital Markets全球商品策略主管Helima Croft向记者透露，过去两天不少对冲基金正遭遇原油期货投资的“灭顶之灾”——由于上周5月与6月合约价差达到逾6美元/桶，他们换月操作已蒙受相应的损失。如今本周以来WTI原油期货6月合约报价大幅跳水下跌逾40%，令他们仅此一项的投资损失超过50%，这还不包括杠杆投资可能令亏损幅度成倍增加。
“整个21日，我已经听说多家对冲基金的原油期货持仓遭遇强制平仓。”Helima Croft告诉记者。
一位原油期货经纪商则坦言，20日WTI原油期货5月合约以负值收盘，无疑推倒了原油多头的最后信心。如今整个原油期货市场的焦点，全部都放在原油市场供应严重过剩导致油库已满，以及原油多头的恐慌性抛售“此起彼伏”。
值得注意的是，美国和加拿大相关部门正试图采取措施力挽狂澜扭转油价崩盘颓势。21日，市场传闻美国将再买入7500万桶原油填补战略石油储备（SPR），加拿大阿拉伯塔省与美国德克萨斯州最高能源监管机构协商减产40万桶/日。
“然而，随着疫情蔓延导致全球经济持续停摆，此举仍然杯水车薪，现在越来越多投资机构相信，原油运输仓储成本甚至都要比油价更贵。”上述经纪商直言。
多头踩踏式抛售造就负油价
图片来源 / 图虫创意
“4月15日芝加哥商品交易所（CME）对软件重新编程——令原油期货跌入负值仍能完成合约清算交割，很多对冲基金都觉得CME在与市场开玩笑。当时没人相信原油期货会真的以负值收盘交割。”上述对冲基金经理向记者坦言。但在20日晚，负油价真的降临了。
他回忆说，在当地时间20日晚10点前，不少对冲基金依然不相信WTI原油期货5月合约会以负值收盘交割，甚至部分对冲基金在5月合约报价下跌时，还在算计新的套利交易——即他们买入5月合约多头完成原油现货交割，再将原油现货拿到6月合约抛售，由于5月-6月合约当时价差超过15美元/桶，因此此举可以给对冲基金创造逾15美元/桶的价差获利空间。
然而，他们很快发现这个算盘根本无法操作。原因是整个油库已满，他们根本找不到油库存储原油现货，更谈不上将原油现货转移到交割仓库在6月合约“高价”卖出。
这位对冲基金经理向记者坦言，尽管当前美国最大的原油储存基地——位于俄克拉荷马州的库欣仓库储油量仅有60%，但剩余31%储油空间早已被其他页岩油企业**，加之其他交割仓库基本已经满仓，对冲基金根本找不到储油设施完成上述套利交易。
“这也令对冲基金们意识到，此前加拿大与美国个别原油贸易商以负价格售油的状况，很可能降临到自己身上。”他指出。因此他们赶紧纷纷抛售手里的WTI原油期货5月合约止损。
上述原油期货经纪商透露，此举无疑放大了WTI原油期货5月合约的跌幅。由于5月合约在21日到期交割，此前众多交易机构已将资金转移到6月合约，令整个5月合约流动性极低，其结果是对冲基金区区数千笔抛售指令，就令WTI原油期货5月合约跌至创纪录的-37.63美元/桶。
“当时所有对冲基金都将5月合约多头持仓视为烫手山芋。”他告诉记者。究其原因：
一是油库已满，以及疫情导致原油物流运输中断，令对冲基金意识到期货交割所拿到的原油现货根本无法运往任何地方；
二是负值收盘意味着原油供过于需程度远远超过市场预期，没人愿意接手跌跌不休的原油现货。
在他看来，这种交易心态直接导致21日WTI原油期货6月合约一度出现断崖式大跌逾42%。尤其是欧洲交易时段开盘后，大量欧洲对冲基金与资管机构都在不计成本地抛售WTI原油期货6月合约，引发罕见的多头踩踏式离场行情。
“这背后，是越来越多欧洲资管机构担心油价持续走低，会导致整个原油类投资组合遭遇止损平仓线，因此纷纷提前大幅减仓原油期货头寸自保。”Helima Croft向记者分析说。其间这些投资机构的程序化交易充当急先锋，抛售了大量多头头寸提前止损。
他坦言，这也是自己从业十多年以来从未见到的状况——21日欧洲交易时段开启后的1个半小时内，他经手的几乎所有基金账户都在抛售WTI原油期货多头头寸，因为他们担心6月合约会很快重蹈覆辙——跌入负值。
“市场认为，越来越多美国加拿大页岩油企业正以负价格恐慌性抛售原油，WTI原油期货凭什么还能维持20美元/桶报价？”他表示。
截至21日21时30分，WTI原油期货6月合约报价回升至14.57美元/桶附近，跌幅收窄至28.6%。但在Helima Croft看来，这是部分美国资管机构与对冲基金采取人工操作方式反向投资WTI原油期货多头头寸，他们被迫急需拉高油价，避免自身原油投资组合因亏损过多，陷入更大范畴的强制平仓风波。
或触发新一轮美股下跌
值得注意的是，在本周WTI原油期货跌入负值前，原油期货市场的多空博弈胜算，早已向空头倾斜。
美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至4月14日当周，原油贸易开采商持有的WTI原油期货期权净多头头寸，较前一周骤降4343.7万桶。
“越来越多原油贸易开采商意识到油库已满（且海上油轮储油量超过1.6亿桶），且疫情蔓延导致原油供应过剩状况加剧，只能通过原油期货市场高价抛售进行套期保值。”U.S. Global Investors分析师Frank Holmes向记者分析说，甚至不少美国页岩油企业将年内产量都拿到期货市场进行沽空套保，避免自身因油价大跌与销路不畅，遭遇巨额亏损与破产风波。
据Rystad Energy调研数据显示，若油价低于20美元/桶，年内533家美国石油勘探和生产公司将申请破产。若油价跌至10美元/桶，破产企业数字将超过1100家。
然而，与大量原油开采贸易商纷纷通过期货市场沽空套保形成鲜明反差的是，对冲基金此次选择避其锋芒。
CFTC数据显示，截至4月14日当周，对冲基金的WTI原油期货期权净多头头寸名义上较前一周增加1848.4万桶，但事实上，对冲基金当周的套保头寸较前一周增加2292.6万桶。
“这意味着对冲基金增持的所有净多头头寸，都通过套保头寸做了风险对冲——即对冲基金表面上买涨油价，但实质上并不认为油价会涨。”前述大宗商品投资型对冲基金经理分析说。对冲基金这种诡异举措，表明他们明知油价趋于大跌，却在硬着头皮力挺油价。
他向记者坦言，上周众多对冲基金已注意到美国越来越多页岩油开采企业正以1-2美元/桶抛售手里的原油现货，甚至个别原油贸易商愿意“倒贴”部分原油运输仓储费用，这令他们预判到原油价格将出现惊人跌幅。但为了维系手里的原油类投资组合（包括原油类股票与原油类企业垃圾债）不因巨额亏损被止损平仓，他们只能站在原油多头阵营。
然而，对冲基金的救市举措依然无法阻止本周油价大跌，反而触发了多头踩踏式抛售离场潮涌。
一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者透露，现在他们最担心的，是油价崩盘式下跌将会触发新一轮美股估值剧烈动荡下跌，因此他们在20日晚抛售了所有油气类美股上市公司股票。
“更让我们揪心的是，疫情蔓延对金融市场的冲击，正从流动性风险转向大类资产估值剧烈下跌风险，可能会触发新一轮金融危机。”他坦言。
中国的“逆周期”投资
图片来源 / 图虫创意
全球油价骤降，作为第一大买家的中国，自然需要加大购买量“低价扫货”。
“上一轮油价暴跌期间，中国的主要原油买家还是中石油和中石化，国有企业的购买操作相对比较死板，所以没有特别好地把握上一轮的机遇。”一位石油央企人士告诉21世纪经济报道记者，“这次不一样，中国有大量的民营炼油厂进入原油贸易，资金实力和购买灵活度今非昔比。”
他表示，中国较早从新冠肺炎疫情的阴霾中恢复过来，国内原油加工量在三、四月份大幅度复苏，让中国成为全球唯一一个原油需求正增长的国家，中国正在形成一个独特的“购买权力”。
美国曾经凭借这样的权力，迫使沙特等国接受石油和美元挂钩的“石油美元”，并形成了如今的国际原油和金融格局。
就在4月13日晚些时候，沙特阿美发布了最新一期原油出口官价，5月销往亚洲的阿拉伯轻质油的官方售价设定为较阿曼/迪拜均价贴水7.3美元/桶，相较前月大幅扩大了4.2美元。
实际上，这可以视为产油大国们释放出的一个讯号。沙特方面的官价将影响中东所有产油国的官价，未来一段时间他们彼此竞争的焦点将在亚洲市场，特别是在中国市场。
而在日前，因提前锁定低油价货源，部分地炼原油进口配额消耗速度加快，首批配额出现用完或即将用完的情况，商务部正式下发2020年第二批民营原油进口配额，相比往年6月底7月初的下发时间，整整提前2个多月。
“第二批配额的下发时间提前足足两个多月，这是史无前例的。”金联创燃料油分析师周国霞告诉记者，“在第二批进口配额出台、和国内复工复产形势相对乐观的前提下，中国炼厂仍将趁低油价时期扩大进口。”
对外积极作为，对内同样需要保持“逆周期”的操作思路，“在当前状态下，有些人可能认为长远一点的事，一些方向性、前瞻性、需要战略定力的事情就可以边缘化，以至于把短期的行为长期化。”能源基金会会长邹骥告诉记者，“这个可能会带来一些连锁反应和一些不良的影响。”
他表示，在中国的电力领域，一直都有一种“逆周期”投资的思路，在下行周期进行投资，为了下一个繁荣的增长周期进行准备，需要在目前进行投资的加速。
而在低油价的时代，这样的思路适用于中国的可再生能源、低碳能源的布局和投资，也同样适用于国内油气企业。“无论在什么时候，中国都需要保持国内能源生产的稳定增长。”中国能源网首席信息官韩晓平表示，“石油企业需要承担这样的责任，保证中国的能源安全和稳定。”
油气企业仍需改革，中石油、中石化发声
面对低油价时代，中国的石油企业在日前接连表态。
4月20日，中国石油集团党组召开会议，会上，集团董事长戴厚良首先强调，当前形势下首先认真贯彻落实中央重要指示批示精神，切实担负起保障国家能源安全主力军的职责。
“研判当前困难局面会持续多长时间，把困难和挑战估计得更充分一些，把应对措施考虑得更周全一些。”戴厚良说，“低油价使公司大而不强矛盾凸显， ‘水落石出’，要按照中央要求，不失时机地推进深化改革。”
同日，中国石化集团党组会议上，董事长张玉卓表示，需要推动生产经营在二季度见到起色，要练好降本减费这个硬功夫，牢固树立长期过紧日子思想，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备，采取超常规措施，严控非生产性支出，大幅降低运行成本。
“增储上产是国家战略，从这个层面上看，可能一些高成本——特别是海外的高成本项目会受到一些影响，”上述石油央企人士告诉记者，“但是，国内的能源安全问题将会在油价上涨周期得到更加充分的体现，增储上产的力度还是会保持。”
而中海油在同日也召开了2020年董事会第一次会议，会上，董事会表示要保持战略定力，坚持全面、辩证、长远的眼光看待当前形势，不惧风雨，苦练内功，蓄势聚能，化危为机，坚决打好应对低油价挑战攻坚战。
而在国内石油产业链的下游——炼化行业，中国企业也在做着一些积极的调整。
“我们现在设备的负荷有一些小幅上调”，一位东北地区国营炼厂人士告诉记者。“同时，按照集团要求，逐步减少汽油产量，转而把芳烃等放到利润更高的化工产品中。”
向炼化一体化转型，是中国炼油企业在近年来出现的一个改革趋势，这一趋势在疫情期间正在逐步加强。
大趋势上看，在疫情期间，中国的外贸受到全球范围内疫情的负面影响，经济发展需要进一步拓展国内的市场，特别是抓住消费升级、新基建等各类机遇。在这种时候，尤其需要更加丰富、多元和高质量的化工品，推动国内经济逐步复苏。
在众多石化产品中，作为最重要的中间原料，乙烯可以“享受”到低油价带来的福利。
“在所有的乙烯工业路线中，中国主要采用的是石脑油制乙烯。”一位化工行业人士向记者表示，“这种路线上，作为原材料的石脑油占总成本的一半以上，随着石油价格不断下滑，石脑油也将快速下跌，乙烯将在这一轮波动中充分受益。”
本期编辑 范家兴 黎雨桐
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