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1 亿美元“买到”了什么?
千亿市场大蛋糕会是谁的?
在全球疫情的持续侵袭下，奢侈品行业抱团取暖的故事再次浮现。这一次抱团的双方，一位缺项目、另一位缺钱。
6 月 3 日，趣店和寺库同时宣布，趣店将以最多 1 亿美金的价格认购寺库至多10，204， 082 股新发A类普通股。交易完成后，趣店将持有寺库约28.9%的股份(成为第一大股东)。
从今年 3 月万里目正式上线，到 4 月花重金签下赵薇、黄晓明、雷佳音、郑恺、贾乃亮五位明星代言人，并启动连续 5 天的直播带货，再到 6 月花 1 亿美元成为奢侈品电商寺库的第一大股东……可以说，这一系列市场、资本动作非常快速。
而这份快速的背后，是趣店不断下滑的业绩以及多元化的连续受挫。
1 亿美元“买到”了什么?
对于这次股权交易，首先我们要提一个问题，这 1 亿美元多吗?
回答前需要先弄清楚这 1 亿美元对于趣店和寺库各方的重要程度。二者都是上市公司，从双方市值来看，确实是“瘦弱”小伙伴的一次拥抱。截止 6 月 6 日，趣店的市值为3. 90 亿美元，寺库的市值为1. 51 亿美元。这 1 亿美元的认购价格对比市值的话，分别为各自市值的25%和66%。这比例并不低，所以 1 亿美元对于双方而言都很重要，尤其是对于寺库而言。
而关于这次交易的效果，两个奢侈品电商平台能否形成1+1> 2 的效果，则是业界最关注的。
我们先听一听双方的说法。趣店CEO罗敏表示，“这一战略伙伴关系充分利用了两家公司的资源、能力、行业专长和市场地位，同时促进了在供应链管理、用户获取和保留、质量评估、售后服务和融资解决方案方面的合作。”
寺库CEO李日学表示，“我们相信通过整合双方资产、经验、竞争优势等，与趣店的战略合作有利于我们加速增长。我们会将此次投资款用于进一步加强供应链能力和提升用户满意度。”
不说前景，仅在消息放出当日，就对股价起到了推进作用：寺库股价收涨52.56%，趣店收涨5.44%。从股价表现来看，投资者似乎认为寺库在这次交易中的获益更多一些。
对此，相关互联网分析师对懂懂笔记表示：“ 1 亿美元买下近30%的股份，以寺库现在1. 5 亿美元的市值来看，溢价超过了 1 倍，趣店这次的收购显然是下本了。这其中肯定有寺库自己的抬价因素，当然趣店可能也是想趁机‘抬’寺库一手，来彰显两家合作的前景。”
对于寺库而言，这 1 亿美元可以说来得非常及时，如果说是救命钱或许也不为过。
作为国内奢侈品电商第一股，在奢侈品电商这个垂直领域，论资排辈的话寺库算得上趣店(万里目)的大哥。但是这位大哥这两年的日子过得并不舒坦。
资本市场一直以来对电商行业的态度都是耐人寻味的：相较于对其他行业更追求盈利的状态，资本市场对于电商企业规模增长的重视程度，远高于对市场盈利的预期。
这一点在寺库身上体现得尤为明显。根据寺库 2019 年的财报显示，寺库全年总营收68. 692 亿元，同比增加了27.5%，净利润1. 617 亿元，同比增长3.9%。截至去年第四季度，寺库已经实现连续 14 个季度盈利的好局面。但是不断实现盈利的同时，其股价却在跌跌不休。
2017 年 9 月，寺库登陆纳斯达克时发行价为 13 美元。而在 2018 年 8 年达到最高点 15 美元之后，其股价便一路下滑。截止今年 6 月 6 日，寺库股价仅为3. 01 美元，相较上市初期下跌超过四分之三。
一家电商企业，连续实现盈利股价却不断下滑的主要原因，就是奢侈品电商过于垂直且小众，这样的电商平台未来发展想象空间在资本眼中是有限的。不仅是寺库，前不久因为“庆渝年”被炒得火热的当当网同样如此。
根据李国庆对外“不经意”透露信息来看，当当网现在依然在盈利，但如果以当当现在的定位重回资本市场，股价大概率也会跟寺库一样坐上滑梯。反观那些综合类电商，且不说亚马逊、天猫和京东等巨头，就连晚辈拼多多都是估值惊人。虽然拼多多每个季度都要亏掉几个寺库(今年一季度拼多多净亏损31. 7 亿人民币，约合4. 47 亿美元，相当于近 3 个寺库估值)，但股价和估值却随着亏损的扩大而一路上扬。
另外，寺库虽然保持了盈利，但日子依然过得紧紧巴巴。
根据寺库的财报显示，截止 2019 年底，寺库账面可用资金为7. 1 亿元。而在疫情开始之前，寺库就已经开始节省日常运营开支，数据显示去年Q4 寺库运营成本同比下降了7.5%为2. 46 亿元。降低的运营成本中，营销支出占了大头，第四季度寺库的营销支出同比下滑30.9%至1. 06 亿元。
营销减少所带来的直接影响就是增速放缓，第四季度寺库营收增速仅为13.8%，创下了上市以来的新低。就像前文所说的那样，资本市场对于寺库这种垂直电商平台的规模、增速远比盈利看得更重要。
那么趣店以溢价超一倍的价格成为寺库的大股东，它最想得到的是什么?
万里目(趣店旗下项目)目前最缺少的，就是寺库的供应链。作为奢侈品电商的新军，可以看到万里目目前主要的SKU还是集中在那些相对高端的美妆产品上，至于那些箱包、珠宝、腕表等品类的奢侈品官方品牌，与万里目合作的并不多。
而寺库作为老牌奢侈品电商平台，据其介绍已经与超过 3800 个高端品牌达成了官方合作，SKU超过 40 万。这也是趣店(万里目)最看重的地方。
这就是前文所述的一个缺项目、一个缺钱，一拍即合。“首先可以看出双方都认可奢侈品电商的发展前景，其次从业务构成上来看，万里目和寺库的重叠程度非常高。”相关电商行业分析师告诉懂懂笔记，这次双方合作最直接的好处，是寺库可以用更多的资金调整供应链资源，万里目则可以获得更多的品牌资源。
如此看来，这应该是1+1> 2 的合作了，但是……
千亿市场大蛋糕会是谁的?
合作能为双方带来更好的前景，并且改变趣店、寺库的市场现状吗?
“目前奢侈品电商这个细分领域的拉新成本是非常高的，拼的就是谁的实力更厚，谁能坚持到最后。”对于趣店当下的竞争环境，相关电商行业分析师对懂懂笔记表示：成为寺库的大股东，对于趣店整体的体量增效不大，“寺库虽然一直在盈利，但总体规模较小。而从Farfetch、Net-A-Porter等海外大型奢侈品电商企业的财报来分析，也都一直是亏损状态。奢侈品电商平台规模化之后能否站稳脚跟，还要看公司资本实力和供应链的把控能力，但在这两方面趣店与阿里、京东相比显然不是一个级别。”
或许，垂直电商与综合型电商巨头势必会发生碰撞，当巨头聚焦奢侈品这个细分市场，局面会呈现怎样的变化?
在趣店的万里目推出之前，阿里、京东等传统电商巨头已经将手伸进了这个领域。
阿里先是成立了奢侈品自营平台天猫奢品，然后又与全球最大奢侈品电商平台Net-A-Porter成立合资公司，后者接入到天猫的奢侈品平台;京东早在 2017 年就推出了奢侈品业务，以3. 67 亿美元入股了全球性的奢侈品电商平台Farfetch。 2018 年，京东又联手LVMH旗下的基金L Catterton Asia完成了对寺库1. 75 亿美元的投资。根据京东方面公布的数据显示，目前其已经与全球 200 多家奢侈品牌建立了合作关系。
趣店此次入股寺库能否与京东在奢侈品电商领域有何“协同”目前不好说，但是其已经直接将自己摆在了阿里的面前。在未来做大市场和做出盈利的长跑中，如果拼资金拼实力趣店有多大胜算?
曾经的趣店不缺钱。但是作为一家靠校园贷起家互联网金融为主要业务的美股上市公司，从上市一刻开始趣店就在不断淡化自身网贷公司的形象。为此其在多元化上做过无数尝试，包括汽车新零售、在线教育、家政等等业务，但均无建树，并谈不上带来充足的现金流。
而在趣店再次转向奢侈品垂直领域并推出万里目之后，外界首先看到的则是“百亿补贴”的旗号。口号喊出来了，但钱从哪里来?
目前趣店市值不到 4 亿美元，即便加上寺库，整体市值都不到百亿人民币。从趣店的财报可以看到，截至 2020 年 3 月 31 日，趣店的现金及现金等价物数字仅为 15 亿元。这点儿本钱，又想如何搞出“百亿补贴”?
难道，信心是源自对全球奢侈品品牌线上化的趋势判断?
根据贝恩咨询公布的数据显示， 2019 年全球奢侈品销售额达到 3100 亿美元，中国市场贡献了35%。而在其《 2020 年奢侈品研究报告春季更新版》中则指出， 2025 年中国的个人奢侈品消费将增长至全球50%。《麦肯锡中国奢侈品报告2019》报告也预测， 2020 年奢侈品线上销售占比将达到10%; 2025 年线上销售额将超过 1500 亿元。
针对所谓全球奢侈品线上化的趋势，相关分析师对懂懂笔记表示：“虽然线上渠道在增长，但线下依然是那些传统大牌奢侈品的主要渠道。奢侈品是一个相对特殊的细分领域，奢侈品电商的主要用户群体其实是有一定消费能力的都市白领，他们即便不通过电商平台也会寻找代购这类渠道去消费。”
“另外，奢侈品品牌本身是不愿意进入线上渠道的，特别是对于那些头部奢侈品品牌，它们必须保持自己的高格调，线上渠道乃至打折的直播带货不是它们所追求的。”该分析师强调，现阶段奢侈品牌往线上去主要受疫情影响(毕竟线下停摆)，而对于消费者而言，线下渠道能够享受到更好的购物体验，“那些大牌奢侈品的小众消费群体相较于价格，更为看重的是这种线下购物的体验感。”
千亿市场规模，这个摆在阿里、京东以及趣店、寺库眼前的巨大蛋糕无疑是诱人的，但是奢侈品巨头线上自营或委托第三方平台的比例会是怎样?未来真正属于电商行业的能有多少?最后能落在垂直电商平台盘子里的又能有多少?
回答上述这些问题现在看来似乎有些困难，但是有一点是清晰的——品牌背书。消费者对于奢侈品商品的品质显然是排在第一位的，在这方面，奢侈品品牌自营风险最小，第三方综合型电商巨头次之，第三方垂直电商平台再次之。
从国内电商领域来看，奢侈品的真伪问题一直以来都饱受争议，万里目同样无法避免这方面的诟病。
从企业背书(口碑)而言，趣店与寺库相比天猫、京东或已经存在劣势，而在售后及服务保障方面，能力恐怕也力有不逮。可以看到，目前在黑猫投诉平台上万里目的相关投诉有 368 个，一半以上是消费者关于涉嫌虚假宣传或者售假的投诉，而另一部分则集中在“拒不发货”、“单方面取消订单”等服务恶劣问题上。这样的投诉数量，对于万里目这样上线仅仅三个月的平台而言已经足够惊人。这些问题和挑战，会因为万里目+寺库的拥抱而改变吗?
