大厦将倾。红黄蓝的危机已经显现。
11 月 28 日，中概股红黄蓝儿童教育科技发展有限公司（下称红黄蓝）发布了 2018 年三季报，第三季度净收入下滑 5.7%，净损失 430 万美元。更为关键的是，今年第三季度，红黄蓝的直营幼儿园入园人数环比首次下滑，毛利率从去年同期 24.1% 大幅下滑至 3.5%。
股价应声下跌，次日大跌 9.48%，年初至今股价缩水超过一半，12 月 4 日收盘价 7.36 美元 / 股，总市值 2.15 亿美元。
与以往不同，今年 9 月是政府推出普惠性幼儿园后第一个招生季。一方面大量普惠幼儿园的出现，使不少民办幼儿园招生下滑，另一方面，一些中高端民办幼儿园被普惠后，需要限定学费，收入利润骤降。而营收七成来自幼儿园学费的红黄蓝，它的困境正一点点暴露在公众视野。
入园人数环比首次下降
红黄蓝是国内第一家独立上市的以幼儿园运营为主业的教育公司，旗下有红黄蓝亲子园、红黄蓝幼儿园、竹兜育儿三大品牌，其中幼儿园以直营为主，是公司的支柱业务；亲子园以加盟为主，作为未来的战略重点。
红黄蓝收入构成分别是幼儿园和亲子园的学费、加盟费、教育产品销售、版权费、培训费及其他服务费。最近三年，幼儿园和亲子园的学费均占总营收七成以上，因为直营亲子园的数量较少，截至 2018 年 6 月亲子园有 8 家直营店，所以七成营收主要来自直营幼儿园的学费。
可以说，直营幼儿园的招生人数和人均学费直接影响着红黄蓝的业绩。
不过，今年第三季度，红黄蓝的直营幼儿园入园人数首次出现环比下滑。新浪财经计算，截止 2018 年 9 月 30 日，直营幼儿园的入园人数为 23010 人，较今年二季度末（截止 2018 年 6 月 30 日）的直营幼儿园入园人数 23526 人，环比下降 2.19%。
另一方面，园所平均人数的下降则更为直观的看到红黄蓝的招生困境。
幼儿园的招生入学时间通常在每年 3 月和 9 月，换句话说其他月份虽然新增了园所，但并不有招生。因此，今年 3 月末和 6 月末红黄蓝直营幼儿园人数分别是 22087 人和 23526 人，对应运营的直营园所数量均为今年 3 月末公布的 86 家，照此粗略计算，园所平均人数分别是 257 人和 274 人。
在最新的三季报中，公司未公布最新直营幼儿园数量，新浪财经按照今年 6 月底红黄蓝拥有直营幼儿园 90 家估算，平均每个园所学生人数 256 人，环比下滑 6.57%。
这是大量普惠园进入市场后第一个招生季，对红黄蓝及民办幼儿园的冲击显而易见。业内人士称，今年民办幼儿园出现招生下降，普遍下滑 10%-30%。新浪财经走访了多家幼儿园发现，北京多家红黄蓝园所现在仍有入学名额，有些民办幼儿园班级仅有 10-15 人，并一直在招生， 但因为面临普惠竞争，招生压力很大。家长普遍反应，普惠园与一些民办幼儿园相比没有明显区别。红黄蓝的某招生顾问称，转成普惠园学费降低后，差异主要体现在课程上没有英语外教课、每个班的孩子人数增多、相应配备的老师减少。
人均学费大幅下滑
2018 年三季报中，红黄蓝第三季度毛利率仅为 3.5%，较去年同期 24.1% 毛利率大幅下滑。公司解释称，毛利率下降主要由于加盟费收入的下降，以及公司直营幼儿园员工薪酬及运营成本的上涨。
未曾提及的是，人均学费正环比大幅下滑，按照新浪财经的估算，2018 年第三季度红黄蓝的人均学费较第二季度环比下滑幅度超过百分之二十。
由于 2018 年二季报和三季报均未披露收入明细，且过去三年红黄蓝的学费收入占比分别是 2015 年 75.4%、2016 年 72.1% 和 2017 年 71.6%。新浪财经按照学费收入为营收的七成比例计算，2018Q2、2018Q3 的学费收入约为 3323.88 万美元和 2467.99 万美元。据各季度财报，直营幼儿园在 2018Q2 末、2018Q3 末的学生人数分别是 23526 人和 23010 人，据此粗略计算，在 2018Q2、2018Q3，直营幼儿园每月人均学费，折合成人民币约为 3229 元、2451 元，环比减少 24.09%。
据财报数据估算，2015 年、2016 年和 2017 年的每月人均学费约为 2596 元、2498 元和 2654 元。可以看到，红黄蓝幼儿园第三季度的每月人均学费基本下降到了 2016 年的平均水平。
新浪财经采访发现，红黄蓝北京回龙观幼儿园、红黄蓝北京大兴红木林幼儿园、红黄蓝北京时代龙和幼儿园均表示已在今年转成普惠园，学费均为保育费 750 元 / 月 + 餐费 600 元 / 月。红黄蓝北京国风美唐幼儿园、红黄蓝北京时代新苑幼儿园称正在申办普惠园。新浪财经就红黄蓝今年第三季度转成普惠园的园所数量询问了红黄蓝投资者关系部，截至记者发稿仍未收到回复。
另外，财报显示，今年 4 月，红黄蓝花费 620 万美元（折合人民币 3900 万元），现金收购旗下位于山东的四家加盟园 80% 股权。可以看到，这些加盟园均位于三四线城市，学费相对较低。
更大的隐患
比入园人数和人均学费环比下滑更大的隐患是，人均学费的不断下滑。
据 11 月 15 日公布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（下称 " 意见 "）中提到，到 2020 年普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园在园幼儿占比）达到 80%。并且 2019 年底前，将小区配套幼儿园整改到位，配套幼儿园由当地政府统筹安排，办成公办园或委托办成普惠性民办园，不得办成营利性幼儿园。对存在配套幼儿园缓建、缩建、停建、不建和建而不交等问题的，在整改到位之前，不得办理竣工验收。
新浪财经向红黄蓝投资者关系部询问了红黄蓝园所中属于小区配套幼儿园的数量和承办协议期问题，截至发稿尚未收到回复。据记者了解，通常幼儿园考虑到装修等成本，都是签署十年左右协议，承办协议到期后，按照普惠要求，属性为教育用地的民办幼儿园都将被转换成普惠园。红黄蓝的直营幼儿园曾在 2008 年、2009 年和 2010 年集中开园，按照 10 年协议将在 2018 年、2019 年和 2020 年到期。根据普惠政策，到期之后需无条件转为普惠园，学费由政府限价，未来收入利润仍可能明显下降。
据今年 4 月人民网报道称，北京市海淀小区配套幼儿园将告别高收费，在承办协议到期后全部转为公办或普惠民办园。2020 年底前，全区将有十几家民办园要转为普惠性幼儿园。而按照今年出台了《北京市市级财政支持学前教育事业发展补助资金管理使用实施细则（暂行）》，公办、民办普惠性幼儿园获得的财政补助标准将统一，对市级示范园和一级园每生补助 1000 元 / 月，二级和三级园每生 700 元 / 月。
洗牌
回顾红黄蓝的发展历程，1997 年国务院发布了《社会力量办学条例》，首次明确了国家鼓励社会力量办学的态度，第二年红黄蓝的亲子园开张了。接下来的十年，中国幼教行业开启了 " 黄金十年 "，全国民办幼儿园数量占比从 1997 年的 13% 提升到了 2007 年的 60%。红黄蓝在 2003 年成立了首家幼儿园，2004 年开始承担 " 十五 " 教育科学规划项目，之后开始全国扩张，并先后完成 Hagerty 和 GGV Capital 的 A 轮 B 轮融资，并与 2017 年在美国上市。
而当前红黄蓝所面临的危机，亦是所有民办幼儿园的处境。至此，幼教行业中出现了一个共识——未来幼教市场将逐渐形成 " 高端 + 普惠 " 二八分成格局。
而纯高端、收费昂贵的私立幼儿园只剩下 20% 的市场空间，同时提高了准入门槛，并切断了营利性幼儿园开展直接资产证券化的路径。上述《意见》中提到，实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质。民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。
据大河报教育报道称，今年 12 月起，河南省教育厅将在全省范围内开展学前教育结对帮扶工作。根据安排，首批确定 158 所省级示范幼儿园联系 158 个县（市、区）。此前，界面报道称，山东省 2017 年认定的省级示范幼儿园仅有 442 所，且公办幼儿园占据了不小的比重。在新政正式落地后，现有的加盟幼儿园均将面临名额不足的问题。
受幼儿园业务未来的不稳定性，红黄蓝正在将战略重点转向非幼儿园业务。2018 年三季报称，今年 7 月以来亲子园有 70 个新中心已经签约或者接近签约状态，2019 年非幼儿园业务将有很好的发展势头。不过，目前非幼儿园业务对公司业绩贡献较少，盈利能力仍需观察。
来源：新浪财经
