即便能顺利上市，萨摩耶也 " 钱 " 景难料。
深圳萨摩耶互联网金融服务有限公司（下称 " 萨摩耶金服 "）起早却赶了晚集。在它之后公布招股书的 360 金融，赶在 2018 年底在美上市了，萨摩耶金服则没了进一步消息。
2018 年 9 月 28 日，萨摩耶金服向美国证监会（SEC）递交招股书，计划在纽交所上市，拟募资 8000 万美元，股票代码为 "SMY"。
近一年来，维信金科、小赢科技、51 信用卡等信用卡生态领域机构先后登陆资本市场，这个领域的 " 后起之秀 " 萨摩耶金服也不甘落后。但这一年美股上市的中国互金公司股价持续震荡、腰斩乃至跌去大半，360 金融的实际募资额也仅为最初目标的不到三成。
萨摩耶金服成立于 2015 年 5 月，同年 9 月旗下产品 " 省呗 " 上线，正式涉足信用卡账单分期业务。目前主营信用卡账单分期、预借现金及信用卡贷款三类业务。截至 2018 年 6 月底，平台三大业务的待偿本金余额分别为 22.3 亿元、10.6 亿元和 22 亿元人民币。
萨摩耶金服认为，" 省呗 " 的亮点在于 " 低费率、严风控、去兜底 "。但业内对该业务模式的可持续性、盈利模式成长性的质疑不断。同样遭遇质疑的，还有萨摩耶金服的业务变动、坏账率问题等等。
对于上述问题，截至发稿，萨摩耶金服未能有所回复。
为何急着上市
从成立到启动上市，萨摩耶金服仅用了三年时间。同业的 51 信用卡用了 4 年，维信金科则用了 10 年。
一位不愿具名的研究者认为，监管环境趋严、资本方急于退出、资金缺口增大，都是萨摩耶金服着急上市的推手。
公开资料显示，萨摩耶金服先后引入了达晨创投、元璟资本、中信资本、太盟投资集团 ( PAG ) 等众多投资机构。上述研究者认为，行业目前所处的瓶颈，可能使得资本方有强烈的退出诉求。
此外，运营成本的上升可能是推动其上市的更现实原因。" 系统开发、人力成本等初期固定成本高企，同时资金成本、运营成本也在持续走高。" 上述研究人士说，比如互联网获客成本在持续攀升。某导流平台业务人员介绍，目前现金贷的获客成本约为 300 元／人，电商网站也已达约 200 元／人。
萨摩耶金服显然对流量有渴求。为了更好获客，2018 年 8 月，萨摩耶金服 200 万元收购了深圳紫康网络科技有限公司 25％的股权，后者专注于网络整合营销服务，为客户提供线上线下全网营销方案服务，涵盖 App 推广、品牌推广、ASO 优化、SEO 优化、线上营销、O2O 项目线下服务商拓展等服务。
一头是持续增长的成本，另一头则是对目标用户实行的低费率，" 中间只有薄薄一层利润 "，上述导流平台人士说，如果没有外来资金解渴，萨摩耶金服要如何持续发展？
招股书显示，截至 2017 年底和 2018 年 6 月底，萨摩耶金服的现金及现金等价物分别为 7032 万元、9429 万元，报告期公司运营成本分别为 3.04 亿元、2.03 亿元。上市是一个 " 解渴 " 的选择。
模式众多痛点
即便能顺利上市，萨摩耶也 " 钱 " 景难料。
" 低费率、去担保 " 的轻资产模式是萨摩耶金服招股书的亮点之一。萨摩耶金服 CEO 林建明曾解释说，低费率能吸引优质用户，优质用户生成高质量资产，低风险资产再去持续吸引低成本资金，低成本资金继续支持低费率。从而形成良性循环。
但这一模式存在诸多痛点。" 业务模式虽然可行，但并不那么完美。" 一大型互联网机构研究员说。
首先是低费率并不低。招股书显示，萨摩耶金服信用卡账单分期业务 2017 年全年和 2018 年上半年的加权平均年化费率分别为 15.1% 和 15.5%。虽然多数大型商业银行该业务的最高费率可高达超过 18%，但考虑到各种费率折扣，实际费率基本在 10% 左右，部分银行甚至能低于 10%。
更何况信用卡账单分期业务的目标人群，也并不那么 " 优质 "。因为这个人群本身已有一定负债，对其放款仍存一定风险。而且市面上同类产品层出不穷，若想留住客户、增加粘性，低价策略过于单一且不可持续。" 甚至可以说，现金贷、信用卡余额代偿这类业务没有任何用户粘性可言。" 前述研究员说。
萨摩耶金服转向无担保模式，也同样面临诸多困难。2017 年 11 月以来，萨摩耶金服积极向无担保助贷模式转变，即客户违约将由金融机构承担信贷风险，萨摩耶金服不通过任何形式的风险准备金、保险或担保提供兜底。按照其招股书，2017 年担保模式还占其交易总量的 84.3%，到了 2018 年 6 月，去担保模式撮合的交易已经占到了七成多。
但这面临着众多障碍。作为资金提供方的传统金融机构，长期以来已习惯以担保模式与助贷机构合作，助贷机构也多大在金融机构开立保证金账户，以 " 类担保 " 模式对信贷业务进行担保和兑付。上述互联网机构研究院说，" 除非助贷机构已经有足够的业务数据，风控模型也被证明严谨、有效，否则资金方恐怕很难同意不担保、不兜底的合作模式。"
实际上，尽管要转型无担保，但萨摩耶金服仍然引入了信托资金，2017 年和 2018 年上半年，分别有 28.7% 和 20.2% 的资金来源于信托贷款。虽然信托模式有别于直接担保的兜底，但依然相当于 " 担保模式 "。
对于萨摩耶金服而言，无担保也是一着险棋。这直接导致了资金成本的上升。2018 年上半年力推无担保模式后，其资金成本从 2017 年第四季度的 8.2% 上升了 4.7 个百分点。" 这对其低费率策略也会造成一定影响。" 前述研究员说。
还有其他难题
单看信用卡账单分期业务市场，截至目前，除 " 省呗 " 之外还有还呗、小赢卡贷、卡卡贷、51 信用卡、松鼠金融、玖富万卡、分期乐、小花钱包等多个具竞争力的产品。
下一步如何突围？引流是最直接有效的办法，但国内的流量市场已非常成熟，BATJ 等流量巨头已占据半壁江山，要改善获客成本和效果依然要借力这些平台。但增加运营成本之外，还有资金从哪里来以及如何控制风险的问题。
萨摩耶金服的解决办法之一，是进行业务结构调整，减少对信用卡账单分期业务的依赖。萨摩耶金服表示，" 我们打算继续增加现金贷款和信贷贷款比例，允许更多合格的借款人有资格获得该产品，以最大限度地提高我们的盈利能力。"
从目前的情况看，萨摩耶金服的大额现金类贷款业务占比迅速提升，而信用卡分期业务的占比则从 74.7% 骤降至 42.1%。
市场更倾向于认为，这是由于信用卡分期业务展业难度增加，且为避免业务模式过于单一，萨摩耶金服不得不尝试增加业务多样性、调整业务结构。但选择在上市前夕做这样的调整，盈利增长点依然模糊。
更直接的问题，则是坏账率的上升。截至 2018 年 6 月 30 日，萨摩耶金服整体业务余额的 M3+ 拖欠率已经从 2016 年的 0.42％攀升到 1.66％。
这些难题，萨摩耶金服将如何回答投资者？
来源：财经国家周刊
