证监会对活跃市场交易的态度越来越清晰。自 2018 年 10 月证监会发布 " 三点声明 " 以减少交易阻力、增强市场流动性以来，监管层活跃市场交易的措施连续推出。证监会副主席方星海近日的公开表态，则透露出更强烈的改革信号。
1 月 12 日，在第二十三届中国资本市场论坛上，方星海结合中央经济工作会议对资本市场的要求，详细阐述了他对于 " 打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场 " 的具体理解及改革建议。
" 有活力、有韧性，怎么理解？这是全新的提法，主要体现在三个方面：市场参与者要非常充分、市场交易要非常活跃、定价要合理。" 方星海举例称，股指期货限制仍待进一步放开，而新股上市首日 44% 涨停板限制也应该取消。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经记者表示，A 股在 2009 年到 2012 年取消了新股上市首日涨跌幅的限制，当时市场效果较好，甚至出现了上市首日破发的情况，对盲目打新炒新起到了一定的遏制作用。但是 2012 年 IPO 暂停至 2014 年 IPO 重启之后，又恢复了上述限制，首日涨停并随后出现多个 " 无量涨停 " 的现象再次出现。
"2018 年大盘波动较大，成交量下滑明显。但是废除涨跌幅限制、施行 T+0 回转交易等建议，不是为了救活熊市，而是为市场松绑，是进一步市场化改革的重要举措，是为了更长期的目标。而且，这也有利于我们通过沪深港通、沪伦通等通道与国际市场对接。" 董登新说。
具体措施有望出台
方星海认为，如今的资本市场已经发生变化，" 市场不够活跃正逐渐变成一个主要矛盾 "。他表示，要进一步采取措施活跃交易。
在 12 日的发言中，他以举例的方式提出两个活跃交易的改革方向。
一是股指期货。方星海认为，此前虽然已采取三次放宽交易措施，但还不够，还要进一步放开。二是新股涨跌幅。他认为，新股上市首日有 44% 涨停限制，但上市首日及最初几日市场都没有交易量，" 没有交易量的价格是虚幻的、不准确的价格 "，这是人为限制导致价格不合理。
" 首日涨停板这个事情要研究，我个人觉得应该取消。" 方星海说。
在他看来，要建设 " 有活力、有韧性 " 的资本市场，需实现三大目标，参与者非常充分、交易非常活跃、定价合理。
他说，为实现定价合理，将丰富多空交易工具，在期货、现货领域给予做多、做空者更加充分的手段，让市场充分博弈，" 我们现在各种工具都很少，所以证监会会抓紧出台一些双方都可以用的各种工具 "。
而引入机构投资者，是实现 " 参与者充分 " 这一目标的关键内容。目前，机构方面，外资持股已放开至 51%，三年后可 100% 控股；资金方面，2018 年外资净流入股市 3000 亿元，而基于 MSCI 提高纳入比例、富时罗素宣布纳入 A 股、道琼斯宣布纳入 A 股等背景，预计 2019 年外资净流入股市将达 6000 亿元。
方星海在证监会长期分管国际业务。他说：" 我会尽更大努力继续大量引进国际中长期资金进入中国的股市，包括进入中国的期货市场。"
结合中央经济工作会议的要求，方星海认为，今后一段时间资本市场改革在金融改革中将起到 " 牵牛鼻子 " 的作用。进入高质量创新发展阶段，必须有更能吸收风险的股权投资来促进这个阶段的经济增长。
兴业证券首席策略分析师王德伦表示，2019 年决策层对资本市场的重视非同一般，方星海上周六的讲话进一步说明了重要性。
" 股指期货三次放开，市场交易不再限制，着重中长期资本市场制度完善和建立，市场将逐步恢复活跃，更多多空博弈工具将会陆续出台。" 王德伦预计，随着限制措施逐步放开、风险偏好逐步提高、市场逐步活跃，过去两三年已沉寂的主题式机会、前瞻性概念性机会可能在 2019 年再次出现。
事实上，方星海有关活跃市场的表态并不突然。2018 年四季度，资本市场在完善并购重组规则、释放市场活力、启动上市公司股份回购、拓宽回购资金来源等方面，推出史上最严停复牌制度、增加市场流动性，并开始在新一轮上市公司退市制度改革等方面下大功夫，用市场化制度来重建市场规则体系。
2018 年 10 月 30 日，证监会更是直接发布 " 三点声明 "，其中第二点就是 " 减少交易阻力，增强市场流动性 "。证监会当时表示，要减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。
2018 年 12 月 20 日，国务院金融稳定发展委员会（下称 " 金融委 "）召开座谈会，听取机构对当前资本市场改革发展的意见建议。会议认为，当前资本市场风险得到较为充分的释放，已经具备长期投资价值，改革面临比较好的有利时机，并再一次提出 " 要坚决落实市场化原则，减少对交易的行政干预 "。
" 目前在二级市场投资方面，存在一定的行政管制。要提高 A 股的活力和韧性，很多管制措施就要取消。不过也不能放松市场监管，管制放松的另一面一定是监管的加强。" 董登新表示，因为有了新股首日涨跌停限制，散户容易被大户和机构利用，所以最终容易受伤的还是这些中小投资者。
他建议，IPO 首日放开涨跌停限制，同时在首日放开 T+0 回转交易，让市场尽可能充分交易，次日可以再恢复正常。
另外他提醒，取消首日涨跌幅限制的本质还是为了提高市场活力、提高市场包容性的长期目标进行的改革，" 消除过度管制，和税费改革、商事制度改革是一样的，要化繁为简，提高市场效率 "。
成交量大幅下滑
监管层为何再三表现出对资本市场活跃度不够的关注？以下这组数据或许就是答案。
第一财经记者从沪深交易所获悉，2018 年沪市总成交 22.43 亿笔，总成交金额 40.32 万亿元，同比分别下降 6.6% 和 21.14%；深市 2018 年成交金额 49.98 万亿元，同比下降 18.98%。
从大盘指数走势也可以看出投资者信心的变化。上证指数自年初最高 3587 点一路下行，到 2018 年最后一个交易日收于 2494 点，没能守住 2500 点。
二级市场活跃度降低，一级市场也出现萎缩。据彭博统计，2018 年随着 A 股震荡下跌以及 IPO 发审节奏放缓，沪深股市全年完成 IPO 定价 104 笔，仅是 2017 年的 1/4，创下 2014 年 IPO 重启以来新低。尽管其中不乏工业富联等大型 IPO，但 2018 年全年 IPO 募资规模人民币 1392.82 亿元，较 2017 年减少 36%，也为 2014 年 IPO 重启以来的次低。
新股发行溢价也出现大幅下降。据申万宏源统计，新股开板溢价率降至 2 倍左右，三类收益率同比减半，开板后短期内上涨时空收缩，破发风险上升。2018 年新股平均开板溢价率 207.3%，同比下降 22.56%。
同时，随着 2018 年二级市场风险偏好的下降，新股开板后上涨的时间和空间均进一步压缩，2018 年新股开板后 60 个交易日内股价涨至区间最高价所需时长下降至约 12 个交易日 ( 2017 年、2016 年分别约为 16 个和 22 个交易日 ) ，其中开板当日收盘价即为此后 60 个交易日内最高价的新股数占比提升至 33%，最高收盘价相对于开板日收盘价涨幅也收缩至 15.27%。此外，新股上市当年即破发数占比提升至 9.52%。
" 在过去一年 A 股下跌的过程中，因为担心未来股价继续下跌，以趋势投资为主的中国散户在逐渐离场，而以价值投资为主的海外机构在持续进场。目前陆股通加上 QFII（合格的境外机构投资者）以后的外资在 A 股持仓已经和公募基金持仓市值相当，我们和海外客户交流得到的更多的是对 A 股市场的正面评价，其主要逻辑就是 A 股估值低。" 海通证券分析师姜超 13 日表示。
不过，估值低不代表投资者就会买。"2018 年有一个奇怪现象，即国内投资者不敢买股票，国外投资者拼命买中国股票。是不是国外投资者不够聪明看不懂中国，而我们投资者很厉害？或者反过来，我们投资者不够聪明，国外投资者很聪明？" 方星海说，答案是 " 都不是 " ——而是投资资金结构起了作用。
资金结构不同决定投资行为的差异。方星海说，国内大部分投资者无论散户还是机构，到年底都要算一算盈亏，所以在市场下行阶段，不断地判断是否见底，没有见底不敢进，" 判断底部是非常困难的事情，不好判断，所以老在外面不敢进去 "。
国外投资者则不同。一方面，他们不需要每年年底检验投资效果，投资期限为三到五年甚至更长；另一方面，他们认为中国经济长期是可以看好的，中国股市不应在这样的估值水平，被低估了。方星海表示，中长期资金在国内投资空间很大，" 但有很多工作要做，我们还不能特别乐观 "。
方星海在演讲中透露的改革信号受到了极大的关注。在业内人士看来，科创板及注册制改革的快速推进，也在某种程度上带来了监管层对资本市场存量制度规则的重新审视，这也是科创板带来的有益外溢。不过，上述多项措施仍是改革目标，要成为现实还要看实际推进。
对于设立科创板及试点注册制，方星海表示中央经济工作会议要求当中 " 尽快落地 " 是关键词，证监会目前正在指导和协同上海证券交易所，在充分听取市场意见和各个部委的意见基础上，日夜工作，以期尽早完成任务。
" 科创板和注册制是一项重大改革，这个市场的成功经验预期也将在 A 股其他市场跟进，整个 A 股都会更加有活力。" 董登新称。
来源：第一财经
